邏輯分析與維度選擇

　　選股方面的評價其實主要在于衡量機構相對于市場是否有穩定的超額以及不同機構之間是否存在不同的選股特性。

　　在測算方面，由于數據維度比較多，在此從邏輯角度出發，對數據的維度進行進一步篩選和簡化。

　　交易維度：由于最終的目的是對機構進行評價，因而不需要考慮到是否利用到未來數據，交易時間點分別為期末之后的第一個交易日，即12月31日、3月31日、6月30日、9月30日之后買入交易。

　　權重方式：每個機構的投資風格不一致，因而就算是相同股票池，權重也有所偏頗，在權重設置上，以機構持有的股票市值為權重進行加權。

　　機構類型、指標類型、篩選方式和分組標準：機構分為六大機構和所有機構，對于不同的角度，采取不同的應對措施。若是前六大機構，則分別測算(不分組，按照機構全部持倉來測算)，若是所有機構，可根據持有市值絕對量分組來看，以此印證是否持有越多，收益越好。

　　不同機構表現

　　首先測算不同機構的持倉表現，回測區間為2005年1月1日至2017年12月31日。

　　從凈值來看，不同機構類型相對于滬深300都能有差額收益，但差別不是很大。

　　從收益角度，六大機構中，超額收益從高到低排序依次為QFII、基金、券商、社保、銀行和保險，但是在風險控制上，僅QFII回撤較低，主要原因在于QFII大量持有銀行類股票，QFII、基金、券商等機構夏普比率、信息比率較高，同時三者持有風格比較穩定，可以作為跟蹤的對象。

　　機構分組表現

　　機構分組表現傾向于識別機構在什么情況下更為有效，是否機構持有市值更多，收益就會更好。

　　總體來說，機構持倉還是能夠獲得比較穩定的收益，年化超額6.19%，僅2006年和2017年未獲取超額收益，只有四年最大回撤超過基準。

　　但并非機構持股市值越高，收益越好。從分組表現來看，隨著持有市值越多，收益反而下行(所有分組均采取降序排列)，可能與持倉過多存在一定的拋壓有關。

　　擇時評價

　　邏輯分析與維度選擇

　　擇時評價在選股層面更進一層，刻畫機構倉位控制的能力。

　　同選股評價維度相比差別并不大，僅在指標方式上由絕對值變成了相對量，即若相對量為正，則買入，反之則平倉。或者說將資金設置為，僅買入那些持股數量有增加的股票，若所有股票均為減倉，則平倉。

　　不同機構表現

　　從結果來看，擇時方面的表現相比選股更勝一籌，機構整體超額收益為8.05%，但不同機構之間差異不明顯，其中QFII和銀行無論是收益角度還是風險角度都表現更具優勢。

　　機構投資者跟蹤策略

　　分析思路

　　實際上，前一部分的評價只能大概分析下不同機構的投資行為，但如果涉及選股擇時層次，依據機構持倉設置真實策略，則需要觀測不同機構的跟蹤表現，這也是本報告的主要研究目的。

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