巴菲特曾經(jīng)說過：“如果只能用一個指標來選股的話，我會選擇凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE指標。”由此可見，ROE指標在巴神心中的地位。既然這個指標如此重要，那我們該如何使用呢?難道只是簡單的比個大小，roe越高越好嗎?ROE大的公司一定好于ROE小的公司嗎?

　　下面我們來詳細分析。

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　　我們先來做個假設。

　　假設我們選股的時候，有這么兩個標的：甲公司凈資產(chǎn)20億，去年凈利潤10億;乙公司凈資產(chǎn)100億，去年凈利潤10億。考慮到甲乙兩個公司的市場地位類似，成長性相差不大，所以市場給予了兩個公司相同的市盈率，假設是25倍PE，則兩個公司的市值均為250億元。

　　現(xiàn)在我們來選擇買入兩個公司的一個，你會選擇誰?

　　有人會回答，肯定是選擇甲公司，因為它的ROE是50%，而乙公司只有10%，通過這個指標輕松做出判斷。

　　但是如果我要再追問一句，為什么呢?我們買股票的買入價格并不是根據(jù)凈資產(chǎn)來確定的，而是根據(jù)市值來買入。甲乙兩家公司的凈利潤相同，市盈率相同，市值相同，買入價相同，為什么要買入ROE高的甲公司呢?

　　甚至換個角度來想，如果我們買入乙公司股票，還占了前人的便宜才對，畢竟相同價格買入乙公司，我們股票對應的凈資產(chǎn)，明顯要高于甲公司股票對應的凈資產(chǎn)(同樣25億買入公司10%股份，獲得甲公司凈資產(chǎn)2個億，而獲得乙公司凈資產(chǎn)10個億)。

　　按照這個邏輯推理，不應該是買入乙公司，即ROE低的公司，更有利可圖嗎?

　　這到底是怎么回事呢?

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　　其實上面的問題很好解答。

　　甲乙兩個公司，在其他方面相同的情況下，我會選擇買入甲公司，即ROE高的那個公司。

　　為什么會這樣選擇呢?

　　首先，我們弄清楚一個概念，我們買入公司股票，并不是為了獲得“剩余價值索取權”，因為上市公司破產(chǎn)的情況發(fā)生的很少，我們根本不會去碰可能破產(chǎn)的公司，所以我們買入股票對應多少凈資產(chǎn)，這個不重要，甚至說沒有意義。

　　其次，很多投資界的前輩都表達過一個理念：資產(chǎn)是等價的，要想獲得同樣的利潤，公司必須擁有相同的資產(chǎn)。

　　而甲乙兩個公司，在獲得相同利潤的情況下，資產(chǎn)負債表中記錄的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)不同，那就證明，肯定有某些資產(chǎn)沒有被記錄在資產(chǎn)負債表中，這就導致了我們看到“不同凈資產(chǎn)產(chǎn)生了相同凈利潤”的“假象”。

　　而沒有被記錄進資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)，巴菲特給出了一個概念，叫做“經(jīng)濟商譽”。

　　巴菲特曾經(jīng)這樣評價經(jīng)濟商譽：“直接和間接的企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗，使我現(xiàn)在特別傾向于那些擁有金額很大的、可持續(xù)的經(jīng)濟商譽，卻對有形資產(chǎn)需求很少的企業(yè)……在通貨膨脹時期，經(jīng)濟商譽是一份不斷創(chuàng)造豐厚回報的大禮。”

　　經(jīng)濟商譽不同于企業(yè)資產(chǎn)負債表中的“商譽”科目，后者被稱之為會計商譽，是指企業(yè)在并購時，付出的成本大于被并購企業(yè)凈資產(chǎn)的部分。這一部分可能是有價值的，也可能部分或全部成為負擔。

　　而經(jīng)濟商譽，則是企業(yè)自身創(chuàng)造出來的，對企業(yè)經(jīng)營具有非常大的貢獻，并且可以彌補公司有形資產(chǎn)，為公司持續(xù)創(chuàng)造價值的東西。

　　拿貴州茅臺和順鑫農(nóng)業(yè)兩個公司來舉例，假設兩個公司市值相同，盈利相同，但是貴州茅臺的凈資產(chǎn)只有順鑫農(nóng)業(yè)的1/5，我們買股票時該選擇哪個呢?

　　答案肯定是茅臺，因為茅臺除了記錄在資產(chǎn)負債表中的凈資產(chǎn)，還有非常大的經(jīng)濟商譽是在賬面資產(chǎn)中找不到的，這部分可能是品牌、配方、口味等，這些是能夠給茅臺持續(xù)創(chuàng)造價值的、未被記錄的“資產(chǎn)”。

　　正因為貴州茅臺具有這部分經(jīng)濟商譽資產(chǎn)，所以在兩個公司市值相同的情況下，可能茅臺酒比二鍋頭賣的更好，發(fā)展速度更快，更能抵抗經(jīng)濟周期的波動。

　　總結來說，我們選擇高ROE的企業(yè)，是因為這類企業(yè)擁有著資產(chǎn)負債表上沒有記錄的“經(jīng)濟商譽”資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)會持續(xù)的為公司創(chuàng)造長遠價值。而且這些資產(chǎn)是金錢買不到的，不容易復制，為公司創(chuàng)造了堅固的護城河。

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