1.行業(yè)總體情況好轉

　　在佩珀羅爾的例子中，因為1932年6月30日的財務報表上虧損很大，股價下跌至17.5美元。后來紡織行業(yè)的整體情況好轉，該公司取得了每股9美元的利潤，恢復了分紅;股價于1934年1月上升到100美元，1936年達到149.75美元。

　　2.經(jīng)營策略的改善

　　漢密爾頓毛紡公司因為本身的改進改善了財務狀況。1928年以前的連續(xù)幾年間，公司一直遭受大量虧損，1926年每股幾乎虧損20美元，1927年每股虧損12美元。1927年底，其普通股市價為每股13美元，而公司當時的每股凈流動資產(chǎn)為38.5美元。1928和1929年，公司管理層進行了調整，提出了新的經(jīng)營策略，開發(fā)了新的產(chǎn)品，產(chǎn)品流程被部分優(yōu)化。結果盈利大大增加，在之后的四年里，年均盈利約5.5美元/股，股價一年間就上漲到每股40美元。

　　3.出售或合并

　　懷特汽車的情況好轉歸功于并購。然而，其后來的發(fā)展卻非同尋常。懷特汽車在1930—1932 年間虧損嚴重，管理層不得不尋找新的合作伙伴。斯塔貝克公司相信它可以把自己的資源與懷特公司的資源結合起來，實現(xiàn)共贏。懷特公司最吸引它的地方是擁有大量現(xiàn)金，所以，斯塔貝克公司1932年9月購買了懷特汽車公司的所有股票，每股的對價為：5美元現(xiàn)金;25美元斯塔貝克公司十年期債券，年息6%;1股價值約10美元的斯塔貝克公司普通股。

　　這樣的購買條件，顯然不是以懷特汽車當時不足每股7美元的市場價為依據(jù)的，而是基于其流動資產(chǎn)價值。懷特汽車的股價因此上升到每股27美元，后來達到約每股31.5美元。

　　4.完全清盤

　　莫霍克礦業(yè)公司是一個很好的案例，它通過完全清盤實現(xiàn)了大幅高于股票市值的現(xiàn)金收益。

　　1931年12月，該公司股價為每股11美元，普通股發(fā)行總量112000股，總計市值123萬美元。管理層決定對企業(yè)清盤不久，1932至1934年總計支付常規(guī)和清盤股息每股28.5美元。事實上清算所得與其清算開始時的流動資產(chǎn)價值相當，是當時股票平均市值的2.5倍。

　　5.部分清盤

　　1929年9月，奧蒂斯公司為每股支付了4美元的特別股息，1930年通過部分清盤返還股本每股20美元，把股票的面值由100美元降為80美元。1931年4月，該股市場價為每股45美元;1932年4月，市場價為每股41美元。盡管在這期間股市總體價格水平從普遍高估轉為大幅低估，公司還向股東派發(fā)了每股24美元的股息，且股價遠高于1929年6月的價格水平。后來，該公司完全清盤，股東收益又增加了每股74美元，使得1929年6月后獲得的總收益達到每股102美元。

　　北方管道公司于1928年按每股50美元退還股本，實施部分清算，這使得公司股價自1926至1928年間幾乎翻倍。后來又每股返還了20美元，股東們總計獲得了比在1925和1926年以低市價拋售股票所得還多的現(xiàn)金，同時保留了股權。

　　五、選擇這類股票時應區(qū)別對待

　　這些以低于清算值交易的普通股代表了一大類價值被低估的證券。它們的市價與其實際情況不符，這意味著其中有些可以為我們提供獲利的機會。但是，證券分析師在選擇投資標的時應盡可能根據(jù)實際情況區(qū)別對待。他們會看好那些有望盡快發(fā)生上述有利轉變的企業(yè)，或者那些能提供除流動資產(chǎn)外其他誘人的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，比如令人滿意的當期盈利和分紅、過去平均盈利能力很高的公司。分析師應該遠離那些流動資產(chǎn)迅速流失且無望改善的企業(yè)。

　　六、這種類型的好買賣

　　符合如下條件的公司股票是投資者喜歡的價廉物美的投資對象：(1)股價低于流動資產(chǎn)價值;(2)沒有資產(chǎn)流失的危險;(3)在合理市價水平上，曾表現(xiàn)出優(yōu)良的盈利能力。這類公司的價值確實被市場低估了，它們的股價早晚會反映它們的真實價值。低價購入這樣的股票可以享有高度的安全性，本金遭受損失的可能性較小。

　　投資這些特價股需要注意當時的整體市場情況。比較奇怪的是，這種操作相對來說，在股價水平不是特別高也不是特別低的時候效果最好。在像1929年或1937年初那樣明顯過熱的市場情況下購買這類“特價股票”并不劃算，因為隨之而來的價格下跌對所有上市公司都會造成打擊，不管它們是否被低估或忽視。另一方面，當所有股票都非常便宜的時候，龍頭公司的股票同樣被低估，盡管那些不著名的公司股票價格更低，但投資龍頭公司的效果更好。

　　代表整個企業(yè)的普通股不能比只對公司部分資產(chǎn)享有請求權的債券風險更高。債券、優(yōu)先股或普通股不應比它代表的該公司所有財產(chǎn)價值更高。反之亦然，普通股不能比債券風險更高。因為股票代表的是公司的全部權益，債券的收益是固定而有限的，股東享有余下的所有經(jīng)營成果。

　　我們通過研究1933年1月美國洗衣設備公司的股票論證了這個觀點，那時該公司股票價格為每股7美元，也就是說整個公司的市值是430萬美元。而該公司當時擁有400萬美元現(xiàn)金、2100萬美元的凈流動資產(chǎn)、2700萬美元的凈有形資產(chǎn)，十年內平均利潤超過300萬美元。

　　華爾街認為美國洗衣設備公司的股票不安全，但是他們會毫不猶豫地接受該公司450萬美元的債券。其理由是債券能按時還本付息，而40美分的分紅沒有保障。董事會必須依法償還債券本息，所以他們一定會履約。但是否分紅要看公司經(jīng)營需要，所以有可能會取消分紅。這里，華爾街混淆了暫時的持續(xù)收入和本金安全問題，普通股的股息并不能令股票更安全。

　　董事會只是把股東們自己的部分財產(chǎn)交給了他們;如果錢留在企業(yè)，它還是股東的財產(chǎn)。有一種錯誤的認識是：如果股東可以與債券所有者一樣強制要求分紅，他們的地位就會提高。寧可購買利率為5%或6%的債券，也不購買同一企業(yè)的股票以享有長期利益，這種行為是目光短淺的;但公眾偏偏就會這樣做。

　　不過，華爾街一直堅持這種不理性的觀點，有時，事實會證明他們是對的。但在其他情況下，普通股股權不能使股票持有者享有私營業(yè)主的同等權利。這引領我們進入關于股價低于清算值股票的第二層討論。