醫(yī)藥股是A股投資的優(yōu)質(zhì)賽道，而醫(yī)藥股本身也是一個細(xì)分領(lǐng)域復(fù)雜的行業(yè)，在醫(yī)藥股投資上，蔣秀蕾管理的融通醫(yī)療保健基金又是如何選擇最佳賽道的?

　　記者注意到，截止2020年第一季度末，融通醫(yī)療保健基金的第一大重倉股是一家從事血液透析領(lǐng)域的上市公司，基金配置比例超過8%。也就是說，蔣秀蕾對腎病領(lǐng)域的公司給予了較高的關(guān)注度。

　　“在醫(yī)藥股的選股上，主要關(guān)注發(fā)病率和用藥金額比較大的細(xì)分領(lǐng)域。”蔣秀蕾向記者分析指出，在醫(yī)藥股各個產(chǎn)業(yè)賽道的選擇上，首先放棄那些天花板比較明顯的行業(yè)，將精力主要集中在行業(yè)發(fā)展空間巨大的細(xì)分領(lǐng)域，比如治療腎病、肝病、腫瘤以及心血管領(lǐng)域的醫(yī)藥公司。

　　他認(rèn)為，有許多疾病在十年前還不是投資關(guān)注的重點領(lǐng)域，從當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的供給端看，很多新技術(shù)不斷出現(xiàn)，以前無法解決的疾病，現(xiàn)在通過一些創(chuàng)新藥和創(chuàng)新的醫(yī)療器械都可以實現(xiàn)治療，同時隨著城市化的發(fā)展，社會生存壓力加大，以及老齡化等因素，許多疾病的發(fā)病率逐步提高，而經(jīng)濟的發(fā)展、社會財富、收入水平的提升，又為這些領(lǐng)域的用藥金額提供了想象力。

　　但A股的市場特點是一旦發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司，市場會給出極高的估值溢價，而2020年的疫情與牛市兩大因素疊加，又似乎強化了這一點。

　　“我覺得估值溢價是長期存在的，但貴不等于沒有估值匹配。”蔣秀蕾認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)藥股的定價實際上已經(jīng)是全球資本決定的結(jié)果，由于全球流動性的充裕，醫(yī)藥股又是投資的頂級賽道，因此A股醫(yī)藥股不僅是內(nèi)地資金配置的重點，也是海外資本配置的主要方向，許多公司的高估值是由于其所處的細(xì)分賽道決定的，這些產(chǎn)業(yè)賽道的空間非常廣闊，高成長發(fā)展的概率很大，高成長也就可以匹配高估值。

　　記者注意到，從2005年到2015年，整個醫(yī)藥行業(yè)基本上平均的收入和利潤增速都是能維持在15%到20%這個區(qū)間，有的時候可能更高一些，能到30%。但現(xiàn)在，醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績增速有所回落，降至10%左右。增速回落后，許多醫(yī)藥股卻創(chuàng)出了新高。

　　蔣秀蕾認(rèn)為，這是典型的存量經(jīng)濟的表現(xiàn)，在行業(yè)整體增速回落后，行業(yè)集中度逐步向頭部公司集中，頭部公司的增速優(yōu)于其他公司，也優(yōu)于整個行業(yè)的增速。

　　比如中國國內(nèi)的零售藥店行業(yè)還處于“小而散”的狀態(tài)，連鎖化率、行業(yè)集中度很低。連鎖藥店前十大公司的市占率17%，但美國的前十大公司合計占比高達85%，美國的行業(yè)集中度是比中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高的。

　　而在連鎖化率上，現(xiàn)在全國一共45萬家藥店，連鎖化率雖然在持續(xù)提升，但前100家市占率只有49%，同期美國是67%的連鎖化率，也還有一定差距。蔣秀蕾認(rèn)為，未來這45萬家藥店會慢慢整合到幾家頭部公司，這代表了中國醫(yī)藥行業(yè)的一個很顯著的并購整合的機會，會有企業(yè)做大做強。

　　醫(yī)藥股的最大彈性可能在未來十年

　　雖然醫(yī)藥股在2020年已走出大牛行情，許多公司的估值已處于極高的水平，但蔣秀蕾認(rèn)為A股的醫(yī)藥股行情可能才剛剛開始。

　　這里存在對醫(yī)藥股深刻理解的問題，即買入醫(yī)藥股的核心邏輯是什么?有的基金經(jīng)理可能是因為疫情因素，但疫情并不是醫(yī)藥股的大邏輯。

　　“我在今年年初就已經(jīng)判斷醫(yī)藥股是大行情，但這只是基于我當(dāng)時對疫情可能在全球爆發(fā)的判斷。”蔣秀蕾稱，基于病毒傳播學(xué)的規(guī)律，在今年年初和今年三月份都較為準(zhǔn)確的作出疫情在國內(nèi)和國外爆發(fā)的判斷，從而從事件驅(qū)動的層面大致判斷醫(yī)藥股將成為A股的主要方向。

　　但醫(yī)藥股的投資需要更深刻的理解，才能把握長期的投資機會，這不同于那些只看到疫情爆發(fā)的新聞，以及普遍性的隔離政策，就決定買入醫(yī)藥股，并在醫(yī)藥股行情中受益。

　　看懂公司和看懂邏輯才能看懂醫(yī)藥股，能夠拿多久。從持倉的角度看，蔣秀蕾今年一季度末持有的前十大股票合計占比超過60%。

　　“你得看懂股票，你才敢下重手，這是我在這些公司集中投資的原因。”蔣秀蕾認(rèn)為，盡管市場已經(jīng)漲幅很大，但醫(yī)藥股細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭股的價值，實際上才剛開始釋放。

　　蔣秀蕾強調(diào)了老齡化、城鎮(zhèn)化、疾病譜的變化三個因素，并認(rèn)為這是2021年到2030年的黃金投資的核心邏輯。他認(rèn)為，老齡化則在下一個十年很可能造就醫(yī)藥股的又一個長期牛市，第二個人口高增長階段(1962―1970年)，8年時間凈增人口高達1.57億，這些新增的人口將在未來十年進入60歲的階段，這會使得醫(yī)藥股在下一個十年迎來一個需求爆發(fā)。

　　并且與之前不同的是，這波人口的情況是受到相對不錯的教育，子女收入相對較好，老齡化帶來的疾病有比較多的是長期的心血管慢性病、自身免疫性疾病等，在用藥金額上也相對較高，這些人口新增的治療需求，也將創(chuàng)造了巨大的新增市場。

　　城鎮(zhèn)化可以讓更多的居民享受到更多醫(yī)保待遇，提升了民眾的支付能力;隨著人們生活方式和習(xí)慣的改變，疾病譜正悄然發(fā)生改變，比如消化道腫瘤、三高問題等明顯高發(fā)，且呈現(xiàn)年輕化態(tài)勢。

　　當(dāng)基金經(jīng)理、資本市場給醫(yī)藥龍頭股更高的估值溢價，也給予這些公司在創(chuàng)新藥上更高的研發(fā)動力，股價也刺激著新藥與新技術(shù)的不斷出現(xiàn)，治病救人，此乃善事也。