旺季將至，行業(yè)進(jìn)入高景氣周期。隨著國內(nèi)競價項目的發(fā)布，國內(nèi)光伏需求開始大幅回暖，根據(jù)國家發(fā)改委能源研究所可再生能源發(fā)展中心陶冶預(yù)計，2020年上半年國內(nèi)新增裝機規(guī)模為11.5GW，全年有望達(dá)到40GW，則下半年新增裝機有望達(dá)到30GW，行業(yè)旺季將至。從產(chǎn)業(yè)鏈情況來看，本周多晶硅料環(huán)節(jié)受上游供給收縮影響，硅料價格跳漲至70元/kg水平，根據(jù)智匯光伏新聞，部分硅片廠商也開始上調(diào)硅片售價，佐證行業(yè)高景氣。

　　平價時代光伏告別政策周期波動，行業(yè)高成長性確定性強。隨著光伏行業(yè)逐步進(jìn)入平價周期，政策對光伏行業(yè)需求的擾動在逐步弱化。從全球發(fā)電量占比角度來看，2019年光伏發(fā)電占比僅有2.68%，仍處于較低水平，未來成長空間大。隨著光伏度電成本持續(xù)降低，光伏行業(yè)成長性高且確定性強。歐洲光伏協(xié)會樂觀預(yù)測到2025年，光伏新增裝機達(dá)到255GW，年化復(fù)合增速達(dá)到17%。

　　行業(yè)龍頭具備成本和資金優(yōu)勢，集中度將逐步提升。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，行業(yè)龍頭在行業(yè)內(nèi)的成本和資金優(yōu)勢明顯，形成成本優(yōu)勢->；；；超額利潤->；；；資金優(yōu)勢->；；；繼續(xù)擴產(chǎn)->；；；擴大成本優(yōu)勢的正向循環(huán)。資金實力也幫助公司提高技術(shù)創(chuàng)新推動成本下降，后續(xù)行業(yè)集中度還有望再度提升。

　　技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動光伏行業(yè)降本增效，2020年有望成為N型元年。光伏平價在即，基于P型硅片的電池片技術(shù)效率提升空間有限，電池技術(shù)有望在N型硅片的載體上開啟新一輪產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)周期，其中TopCon和異質(zhì)結(jié)兩個技術(shù)路線值得重點關(guān)注。N型硅片滲透率提升帶來至少2000億市場空間。在設(shè)備端，技術(shù)路線升級給設(shè)備廠商帶來存量市場改造+新增擴產(chǎn)需求的雙重空間；在制造端，技術(shù)路線革命給技術(shù)領(lǐng)先者和先布局者帶來集中度提升和前期技術(shù)優(yōu)勢的超額收益。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好打破傳統(tǒng)估值瓶頸。2019年以來，光伏企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善，隆基股份(行情601012,診股)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長595.34%，東方日升(行情300118,診股)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長1879%，晶澳科技(行情002459,診股)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長57.75%，中環(huán)股份(行情002129,診股)同比增長46.8%。從經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤的比值來看，大部分企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤已超過100%。經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善和行業(yè)成長確定性的增強，有望打破光伏行業(yè)傳統(tǒng)估值瓶頸，迎來板塊性估值上修機會。

　　建議關(guān)注：光伏全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭：隆基股份、晶澳科技；光伏硅料和電池片龍頭：通威股份(行情600438,診股)；光伏和半導(dǎo)體硅片龍頭：中環(huán)股份；光伏輔材龍頭福萊特(行情601865,診股)、福斯特(行情603806,診股)；布局異質(zhì)結(jié)領(lǐng)域的山煤國際(行情600546,診股)、愛康科技(行情002610,診股)、東方日升、邁為股份(行情300751,診股)、捷佳偉創(chuàng)(行情300724,診股)、金辰股份(行情603396,診股)。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期。