三超新材發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，規(guī)模1.95 億元，申購日為7 月27 日(周一)。

　　關(guān)鍵申購信息：

　　1、發(fā)行規(guī)模1.95 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在7 月27 日(周一);2、原股東按照每股2.0833 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼380554，三超配債;3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼370554，三超發(fā)債。

　　正股基本面方面：公司主要產(chǎn)品包括金剛線和金剛石砂輪，規(guī)模小，有一定的中高端技術(shù)儲(chǔ)備。產(chǎn)品應(yīng)用于硅、藍(lán)寶石、鐵氧體、釹鐵硼、石英、陶瓷、玻璃、硬質(zhì)合金等硬脆材料的精密切割、磨削與拋光。2019 年金剛線和金剛石砂輪的收入貢獻(xiàn)比例分別為81%、15%，毛利率分別為27%、59%，毛利潤貢獻(xiàn)比例分別為69%、28%。公司的金剛線產(chǎn)品規(guī)格齊全，線徑在0.45mm 到0.047mm，目前最主要的應(yīng)用是硅料切割。受益于光伏行業(yè)金剛線切割對傳統(tǒng)砂漿切割的替代，公司2017 年金剛線銷量同比增長167%，但“531 新政”后行業(yè)增長放緩，同時(shí)此前國內(nèi)金剛線產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致全行業(yè)競爭壓力增大，公司2019 年金剛線銷量同比下降1.43%。此外生產(chǎn)工藝的提升和光伏行業(yè)壓降成本需求導(dǎo)致金剛線產(chǎn)品毛利率逐年下降。金剛砂輪應(yīng)用領(lǐng)域相對廣泛，但同金剛線仍有大部分重合，因此其歷史營收增速基本同金剛線同向，但波動(dòng)更小，此外金剛砂輪定制化程度較高，導(dǎo)致毛利率更高。下游應(yīng)用層面，全球光伏裝機(jī)量的持續(xù)增長仍能拉動(dòng)公司業(yè)績，藍(lán)寶石(主要應(yīng)用于LED 襯底和消費(fèi)電子產(chǎn)品中)也能提供增長拉動(dòng)。此外，高端領(lǐng)域例如集成電路所用的金剛石砂輪目前基本依賴進(jìn)口，具備較大的國產(chǎn)替代空間。公司已經(jīng)在部分中高端領(lǐng)域有了技術(shù)儲(chǔ)備，雖然整體銷售規(guī)模還遠(yuǎn)落后龍頭企業(yè)，但有望受益于國產(chǎn)替代的大趨勢和行業(yè)整體的技術(shù)突破。業(yè)績層面，2020 年一季度營收同比增長6.4%，歸母凈利潤同比增長61%(數(shù)量只有231萬元)，過去三年毛利率及凈利率都出現(xiàn)快速壓縮，現(xiàn)金流壓力有所增大，短期借款增長較快。此外，公司此前的前五大客戶之一旭陽雷迪(江西光伏企業(yè))2018 年陷入經(jīng)營危機(jī)，2019 年進(jìn)入破產(chǎn)重組，導(dǎo)致其對公司的貨款形成壞賬348 萬元。考慮到公司收入利潤規(guī)模小，后續(xù)需要注意光伏行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致部分企業(yè)經(jīng)營困難，從而影響到公司現(xiàn)金流的情況。當(dāng)然，公司對前兩大客戶(中環(huán)和保利協(xié)鑫)的占比已經(jīng)提高到2019 年的55%，具備一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　正股估值高，市值小，彈性弱，股價(jià)剛站上年線。正股當(dāng)前P/E(TTM) 144x，P/B(LF) 3.09x，估值由于2019 年的虧損而被動(dòng)拔高，顯著高于可比公司，正股總市值15.5 億元，流通盤8.3 億元，180 日年化波動(dòng)率39%，規(guī)模小，彈性弱，股價(jià)4 月以來逐步找回狀態(tài)，尚在爬坑過程中，目前價(jià)格越過年線，位置逐步靠近前一個(gè)密集成交區(qū)，面臨阻力的可能性增大，好在前期換手率沒有顯著拔高。公司前十大股東中一季度新增部分金融機(jī)構(gòu)，另外第三大及第五大客戶在過去兩年都有不間斷減持動(dòng)作。