9 月信貸利率維度：需求拉動新發放貸款定價提升，后續將在財報體現。

　　一般貸款 5.31%（不含票據和按揭）、環比上升 5bp。票據融資 3.23%、環比上升 38bp。按揭貸款利率 5.36%，環比 6 月下降 6bp，降幅邊際縮窄。存量貸款重定價帶來的貸款利率下行影響減弱：由于行業早投放早收益的行為驅使，行業信貸發放集中于上半年，每年對信貸的重新定價也多集中于上半年。信貸結構維度：新發放居民信貸結構基本與 6月接近；但企業端中長期貸款占比有較大幅的提升，預計對貸款收益率有一定的拉動作用。新增企業中長期貸款占比較 6 月上升 16 個點至 56%。未來貸款利率展望：新發放貸款定價邊際回升，隨著重定價逐步進行無疑將在財報中體現。但考慮降低實體融資成本仍是監管重要任務，預計貸款定價的修復進程會比市場化假設來的慢一些。

　　直達實體貨幣政策工具落地情況跟蹤：1、普惠小微企業貸款延期支持工具，截至 9 月末，共用 4.7 萬億到期貸款本息延期，占比總貸款 2.77%。2、普惠小微企業信用貸款支持計劃，支持 3-9 月發放小微企業信用貸款共計 2646 億元（目標撬動信用貸款 1 萬億）。

　　2021 年展望：貨幣政策正常化、結構性為主。上半年為對沖疫情影響，逆周期調節力度有所加大，宏觀杠桿率出現階段性上升。未來隨著經濟增速逐步向潛在水平回歸，宏觀杠桿率有望趨于平穩。結構性政策依舊是核心，為保就業，政策會促使銀行做客戶下沉，放小微放普惠金融；要求銀行讓利實體。為實現經濟升級目標，未來會繼續大力發展資本市場，提升直接融資占比（以注冊制為核心線索的制度改革持續推進；注重中長期資金的引入資本市場）。

　　銀行投資建議：核心邏輯是宏觀經濟，繼續看好板塊估值修復行情。1、我們 8 月初轉看多銀行，繼續看好伴隨經濟修復帶來的銀行股估值修復行情。2、個股建議：重點推薦、中長期看好的是優質的銀行：招商銀行(行情600036,診股)、平安銀行(行情000001,診股)、和寧波銀行(行情002142,診股)。其次看好業績有彈性的標的：興業銀行(行情601166,診股)、杭州銀行(行情600926,診股)、江蘇銀行(行情600919,診股)和南京銀行(行情601009,診股)。

　　風險提示事件：經濟下滑超預期。