環保行業拐點待現，仍是固廢板塊盈利最佳。

　　我們選取 SW 水務和 SW 環保工程及服務共 64 只標的組成環保行業。受疫情影響，2020H1 環保行業總營業收入為 854.39 億元，同比增長 3.43%，增速較 2019H1 的 24.78%下降了21.34pct，降幅較大。同期實現歸母凈利潤 91.67 億元，同比下降 4.26%。增速較 2019H1 的 5.78%下降了 10.04pct，增速由正轉負。從 2018 年開始，環保行業營業收入增速和利潤增速出現明顯放緩，環保行業整體仍持續承壓，拐點待現。2020H1，各個子板塊中，固廢表現最佳，營收和利潤增速均為正，分別為 12.85%和 3.44%。水務板塊則在利潤增速方面實現轉正，即 1.71%增速較 2019H1 增加 7.23pct。大氣治理和其他環境表現較差，營收增速均為負，分別為-22.08%、-12.85%，增速較 2019H1 分別下滑 26.49pct、22.35pct；利潤增速分別為-57.69%和-67.11%，增速較 2019H1 分別下滑 46.81pct 和80.42pct。

　　火電行業盈利將繼續修復，新能源發電價值待重估。

　　受疫情影響，上半年電力需求減弱，導致發電量同向下滑。根據中電聯數據，上半年全國全社會用電量為 33547 億千瓦時，同比下降 1.3%；累計發電量 33645 億千瓦時，同比下降

　　1.4%。電量下滑導致電力行業整體營收表現不及往年，2020H1電力行業總營業收入為 5502.44 億元，同比減少 3.12%，增速較 2019H1 的 12.02%下降了 15.14pct，降幅較大。同期實現歸母凈利潤 554.27 億元，同比增長 9.35%，增速較 2019H1 的20.83%下降了 11.48pct。

　　各個子板塊中，新能源和水電營收增速為正，分別為 4.96%、0.66%，增速較 2019H1 分別下降了 9.31pct 和 14.64pct。火電營收增速為負-5.32%，增速較 2019H1 下滑 16.31pct。利潤方面，表現較好的則為火電和新能源發電，利潤增速分別 24.28%和 12.21%，增速較 2019H1 分別變動-19.04pct、19.76pct；水電利潤增速為負，即-8.92%，增速較 2019H1 下滑 27.68pct。疫情影響了火電發電量，但是火電主要成本動力煤在上半年整體下降趨勢明顯，火電行業成本端大幅下降增厚了利潤。水電則因為上半年來水偏少，利用小時數下滑，發電量減少，導致企業盈利下滑。新能源發電則表現良好，營收和利潤增幅均較為穩定。

　　公用事業配置比例下降，環保工程及服務獲加倉。

　　2020 年上半年，公用事業行業配置比例，環比 2019 年末和同比 2019H1 均有所下降。2020H1，公募基金公用事業行業配置比例為 0.8499%，同比下降 0.1539pct，環比下降 0.1359pct。各子行業中，環保工程及服務最受機構青睞，實現配置比例和持倉市值雙增長。環保工程及服務截至 2020 年上半年配置比例為 0.3269%，環比增加 0.1708pct。持倉市值方面，環保服務及工程全部股票合計持倉市值 71.88 億元，環比增長 62.42億元。而且 2020H1 公用事業加倉也主要集中在環保工程及服務行業，前十大加倉個股中有 6 個屬于環保工程及服務行業，玉禾田(行情300815,診股)、瀚藍環境(行情600323,診股)、碧水源(行情300070,診股)和盈峰環境(行情000967,診股)更是占據了加倉前四名的席位，可見環保工程及服務成為上半年最受歡迎的公用事業子板塊。

　　投資建議

　　2020 年上半年，環保行業受疫情影響，各地方政府招標工作受到一定延遲，環保行業營收和利潤增速仍持續承壓，拐點待現。但從公募 2020 年上半年全部股票持倉來看，環保工程及服務獲得大量加倉，相信隨著下半年疫情好轉，各地方招標工作順利進行，疊加專項債傾斜，環保行業有望迎來拐點。

　　下半年隨著新固廢法的實施，行業規范將進一步加強，市場份額將加速向龍頭聚集。我們依舊看好固廢行業接下來的表現，在垃圾焚燒領域，推薦關注綠色動力(行情601330,診股)和三峰環境(行情601827,診股)，傳統環衛行業受益于環衛市場化加速，頭部企業有望在環衛一體化特大訂單的加持實現快速增長，推薦關注盈峰環境和龍馬環衛(行情603686,診股)。水務板塊則推薦關注市值小估值低增速高的聯泰環保(行情603797,診股)和中環環保(行情300692,診股)；另外在環保基建工程領域推薦受益于垃圾分類的滲濾液龍頭維爾利(行情300190,診股)和老牌景觀修復企

　　業，現金流充沛，業績穩定增長的綠茵生態(行情002887,診股)。電力板塊下半年隨著經濟有效復蘇，社會用電量需求回升，并且冬季取暖用電需求上升，伴隨水電季節性偏枯，火電需求有望快速回升。成本端動力煤價格多以長協煤為主，短期波動難以對發電企業造成影響，看好火電下半年需求帶動電量提升，成本下行增厚利潤。推薦關注低估值高增長的華能國際(行情600011,診股)、建投能源(行情000600,診股)。