廣發證券(行情000776,診股) 安鵬 沈濤

　　上半年教育行業重點上市公司實現收入502.6億元，同比增長6.4%。其中K12教培、K12學校、在線教育、職業教育、民辦高教收入端同比分別變動+6.1%、+23.4%、+53.9%、-27.3%、+1.9%。業績方面：上半年K12學校和民辦高教歸母凈利潤分別增長9.7%和6.9%。K12教培和職業教育普遍虧損，歸母凈利潤同比分別下降76.4%和114.1%。在線教育由于廣告投放力度加大，獲客成本提升，整體虧損幅度加大。

　　穩就業政策導向下職教延續高景氣

　　受疫情影響今年整體就業壓力較大，國家層面高度重視穩就業、保民生，我們認為職業教育會成為保障應屆畢業生以及農民工、藍領這兩大重點就業群體的重要手段，中長期景氣度有望延續。今年公共服務、考研整體擴招30%左右。由于受到疫情影響，省考和其他招錄考試延后，導致中公教育(行情002607,診股)收入確認延后，上半年收入同比下降22.8%。但培訓人次同比增長37.08%；合同負債同比增長31.5%仍延續較快增長。繼續看好公司從品牌、渠道、師資等多維度打造的競爭力帶來市占率的不斷提升。中國東方教育1-3年的長期培訓課程占比高，短期受疫情影響無法復課，但預計全年影響可控。今年以來各品牌學校網絡不斷擴張，區域中心持續推進，新開時尚美業品牌歐曼諦，跨賽道復制有望帶來新的增長驅動。

　　線上滲透率提升 行業供給格局有望優化

　　教培機構秋季班基本能夠恢復正常節奏。龍頭公司品牌優勢、組織經營效率、線上教學的運營經驗和技術儲備以及現金流優勢有助于維持穩定運營，疫情影響下中小機構或加快出清，加速行業的整合和頭部集中。好未來、新東方加快全國擴張和低線級城市滲透。第二梯隊的豆神教育(行情300010,診股)、學大教育等加快OMO轉型，疫情期間線上交付能力提升。看好公司專注大語文/一對一業務后，憑借差異化定位快速成長。在線K12：今年以來在線K12行業獲客競爭加劇，隨著疫情帶來的短期流量紅利減退，對平臺獲客層面資金實力、主講老師和輔導老師授課和服務能力、平臺運營能力均有較高要求，頭部公司競爭壁壘逐步形成。

　　政策支持民辦高教外延內生增長

　　基于普及高等教育、促進就業等出發點，政策對民辦高教支持力度更大。今年以來政策明確支持高職和專升本擴招，并加快推動獨立學院轉設進程。龍頭近年來學費穩定增長，20/21學年招生整體有較大增長，持續推進新校區建設、收購兼并和獨立學院轉設。看好長期擴容提質空間。整體來看，繼續推薦中公教育、中國東方教育和K12板塊的好未來、豆神教育；建議關注紫光學大(行情000526,診股)、新高教集團、中教控股、希望教育。

　　風險提示。疫情影響線下復課；教育行業競爭加劇，師資流失風險。