核心要聞：    
 
 投資標(biāo)的：江蘇神通（002438），成立于2001年，公司核電業(yè)務(wù)毛利率較高，2019年和2020年上半年分別獲取了8800萬和1.32億元乏燃料后處理業(yè)務(wù)的訂單，預(yù)計(jì)國內(nèi)未來還將投入建設(shè)1600噸乏燃料后處理項(xiàng)目。
 
----------
 
 


導(dǎo)讀：公司主營業(yè)務(wù)延展性極強(qiáng)，業(yè)務(wù)沿著應(yīng)用領(lǐng)域從核電向核化工/核軍工/氫能源系統(tǒng)拓展，沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上游法蘭/下游能源管理項(xiàng)目拓展，當(dāng)前乏燃料/合同能源項(xiàng)目均取得突破，且大股東認(rèn)購定增項(xiàng)目推動(dòng)乏燃料項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能，彰顯公司發(fā)展信心。過去四年，公司凈利潤保持連續(xù)增長，今年有望創(chuàng)歷史新高。按照機(jī)構(gòu)樂觀目標(biāo)價(jià)計(jì)算，最新收盤價(jià)上漲空間超過75%。

投資要點(diǎn)

1、閥門細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍，市占率達(dá)90%以上

2、國內(nèi)核電機(jī)組重啟審批，核電投資需求回升

3、冶金特種閥門龍頭，借助產(chǎn)業(yè)資本切入通用領(lǐng)域

4、能源化工新產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，有望獲得超行業(yè)增速

5、樂觀目標(biāo)價(jià)21.3元，目標(biāo)漲幅超75%

投資標(biāo)的：江蘇神通（002438）　

一、閥門細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍，市占率達(dá)90%以上

公司是國內(nèi)特種閥門龍頭，核級(jí)球閥、蝶閥優(yōu)勢(shì)明顯。江蘇神通成立于2001　年，公司專業(yè)從事新型特種閥門研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要生產(chǎn)包括蝶閥、球閥、閘閥、截止閥、止回閥、調(diào)節(jié)閥、特種專用閥等七個(gè)大類145個(gè)系列　2000多個(gè)規(guī)格的　產(chǎn)品，這些產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、核電、火電、煤化工、石油和天然氣集輸及石油煉化等領(lǐng)域。其中“神通”牌和“蝶球”　牌冶金特種閥門主要應(yīng)用于冶金行業(yè)的高爐煤氣干法除塵與煤氣回收等節(jié)能減排系統(tǒng)，主導(dǎo)產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)70%以上。而在核電領(lǐng)域，公司的核級(jí)蝶閥、球閥在國內(nèi)市場(chǎng)的占有率達(dá)到90%以上。按照機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，今年公司凈利潤有望達(dá)到2.43億元，將創(chuàng)歷史新高。

二、國內(nèi)核電機(jī)組重啟審批，核電投資需求回升

2019年，我國核電機(jī)組審批重啟，2020年8月末，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再度批復(fù)4臺(tái)核電機(jī)組，并強(qiáng)調(diào)了核電建設(shè)對(duì)于國計(jì)民生的重要意義，核電增量市場(chǎng)空間有望打開。此外，乏燃料后處理技術(shù)路線經(jīng)過多年論證，已經(jīng)正式開始動(dòng)工建設(shè)，公司2019年和2020年上半年分別獲取了8800萬和1.32億元乏燃料后處理業(yè)務(wù)的訂單，預(yù)計(jì)國內(nèi)未來還將投入建設(shè)1600噸乏燃料后處理項(xiàng)目，帶動(dòng)公司核電業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)容。

公司核電業(yè)務(wù)毛利率較高，受益核電重啟盈利彈性大。公司核電業(yè)務(wù)毛利率接近　50%，盡管收入占比　21.98%，并非公司占　比最高的業(yè)務(wù)板塊，但是貢獻(xiàn)毛利額占比超過　30%，核電業(yè)務(wù)增長對(duì)公司的盈利能力影響較為明顯。

三、冶金特種閥門龍頭，借助產(chǎn)業(yè)資本切入通用領(lǐng)域

公司在冶金特種閥門領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競爭勢(shì)，2019年公司冶金閥門收入4.4億元，在細(xì)分市場(chǎng)占有率達(dá)到70%，但是冶金特種閥門市場(chǎng)天花板有限。借助津西鋼鐵的產(chǎn)業(yè)資源，公司有望從單一的特種閥門切入到市場(chǎng)規(guī)模達(dá)50億元的通用閥門領(lǐng)域，獲得市場(chǎng)份額的快速提升。與此同時(shí)，受益國內(nèi)超低排放政策要求，鋼鐵企業(yè)改造、搬遷需求持續(xù)增加，帶動(dòng)行業(yè)新增產(chǎn)能投資和老舊產(chǎn)能改造投資加速，2019年公司冶金閥門業(yè)務(wù)同比增長達(dá)到58%，未來3-5年還將保持較高速增長。

四、能源化工新產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，有望獲得超行業(yè)增速

能源化工是工業(yè)閥門應(yīng)用的一大場(chǎng)景，占比達(dá)到25%，市場(chǎng)規(guī)模近300億元，公司在能源化工領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模較小，2019年能源化工行業(yè)用閥門實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，行業(yè)份額不到0.4%。另外一塊是無錫法蘭鍛件，2019年實(shí)現(xiàn)3億元收入。信達(dá)證券認(rèn)為，在能源化工業(yè)務(wù)板塊，公司主要成長邏輯還是依賴行業(yè)的成長邏輯，大煉化對(duì)小型煉化的替代已經(jīng)是必然趨勢(shì)，公司也在開發(fā)一些新產(chǎn)品，以期提升在能源化工領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，公司將持續(xù)受益國內(nèi)煉化投資的進(jìn)程，該板塊業(yè)務(wù)預(yù)期保持穩(wěn)步增長。

五、樂觀目標(biāo)價(jià)21.3元，目標(biāo)漲幅超75%

信達(dá)證券表示，不考慮增發(fā)股份情況下，預(yù)計(jì)江蘇神通2020-2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.3億元、3.15億元和4.12億元，相對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為25倍、19倍和14倍。首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。

國信證券表示，預(yù)計(jì)江蘇神通2020-2222年歸母凈利潤為2.51億元/3.43億元/4.3億元，對(duì)應(yīng)市盈率22倍/16倍/13倍，給予一年期合理估值17.75元-21.3元（對(duì)應(yīng)2021年市盈率25-30倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。

潛在風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)煉化投資不及預(yù)期、核電投資進(jìn)展不及預(yù)期、定增進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。