Q2訂單增速上升，龍頭企業(yè)訂單快速回暖

　　2020H1行業(yè)可比公司上半年新簽訂單額為604.73億元，較去年同期下降25.62%。雖然一季度大部分公司新簽訂單下滑，較去年同期下降33.6%，但Q2單季新簽訂單降幅收斂至22.77%，疫情帶來(lái)的不利影響開(kāi)始消散。雖然上半年新簽訂單增速受疫情影響嚴(yán)重，但大部分公司在手訂單充沛，較去年有所上升。從新簽訂單營(yíng)收比來(lái)看，2020年上半年新簽訂單營(yíng)收比為1.18，較去年同期上升0.02，增長(zhǎng)保持在一個(gè)較為健康的水平。目前裝飾企業(yè)家數(shù)逐年減少，行業(yè)訂單普遍向龍頭企業(yè)靠攏，大企業(yè)有望進(jìn)一步提高市占率。

　　上半年行業(yè)營(yíng)收增速受疫情影響下行，地產(chǎn)復(fù)蘇有望促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)

　　2020年一季度全行業(yè)營(yíng)收增速加速下行，行業(yè)營(yíng)收增速為-36.01%，主因一季度工程進(jìn)度受到疫情影響。隨著二季度訂單逐步釋放，Q2單季營(yíng)收增速好轉(zhuǎn)，單季降幅收斂至3.44%。由于公裝業(yè)務(wù)具有一定的后周期的特點(diǎn)，比如在施工工序上，裝修不可能排在設(shè)計(jì)或者結(jié)構(gòu)澆筑之前，而是放在了較為靠后的位置。因此，預(yù)計(jì)裝飾上市公司的訂單、收入等有望隨著時(shí)間推移而出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。毛利率方面，2020年上半年裝飾行業(yè)毛利率為15.90%，較去年同期小幅上升0.88個(gè)百分點(diǎn)。其中弘高創(chuàng)意(行情002504,診股)毛利率增長(zhǎng)幅度較大，較去年同期上升7.80個(gè)百分點(diǎn)。如果不考慮弘高創(chuàng)意，行業(yè)毛利率為16.78%，較去年同期（剔除弘高創(chuàng)意）下降0.60個(gè)百分點(diǎn)。考慮到未來(lái)低毛利率的全裝修業(yè)務(wù)增加，行業(yè)毛利率可能降低。

　　期間費(fèi)用率小幅提升，2020年上半年凈利潤(rùn)增速下滑

　　2020上半年行業(yè)整體期間費(fèi)用率為11.24%，較去年同期上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降0.87個(gè)百分點(diǎn)，疫情影響公司人員外出，從而導(dǎo)致大部分公司差旅費(fèi)用有所降低；管理費(fèi)用率上升0.22個(gè)百分點(diǎn)，收入下降同時(shí)管理費(fèi)用較為剛性；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.18個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率提升0.92個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)整體費(fèi)用率上升，主因在費(fèi)用剛性支出下，收入下降放大波動(dòng)。行業(yè)資產(chǎn)減值損失方面，2020年上半年行業(yè)整體減值損失占收入比值為1.24%，較去年同期增加0.22個(gè)百分點(diǎn)。可能是因?yàn)樾袠I(yè)流動(dòng)性緊縮下，多數(shù)公司計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加。行業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)增速下滑顯著，2020年上半年為-41.3%，同比下降35.4個(gè)百分點(diǎn)，與營(yíng)收增速總體變動(dòng)方向一致。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流惡化，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率受應(yīng)付款項(xiàng)影響上升

　　2020年上半年裝飾行業(yè)收現(xiàn)比為1.0226，較去年同期上升0.099個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比為1.0588，較去年同期上升0.129個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度略高于收現(xiàn)比。基于行業(yè)業(yè)務(wù)的結(jié)算時(shí)間因素，上半年收現(xiàn)比往往略低于付現(xiàn)比。2020年上半年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-34.84億，較去年同期流出增加10.10億。2020年上半年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為63.90%，較去年同期上升0.46個(gè)百分點(diǎn)，可能因?yàn)槎径确e極趕工，訂單增多，行業(yè)應(yīng)付賬款增加。

　　投資建議

　　雖然一季度行業(yè)業(yè)績(jī)受疫情影響嚴(yán)重下滑，隨著疫情影響的消散，固定資產(chǎn)投資恢復(fù)，裝飾需求邊際改善的情況下，裝飾行業(yè)整體營(yíng)收業(yè)績(jī)有望迎來(lái)好轉(zhuǎn)。目前競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)越來(lái)越有利于行業(yè)頭部公司，今年的疫情或?qū)⒓铀傩袠I(yè)產(chǎn)能的出清，許多小裝飾公司可能會(huì)被迫退出市場(chǎng)；不排除部分上市公司在“強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭集中”的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化中可能出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)。考慮到裝飾行業(yè)后周期的特點(diǎn)，加之龍頭上市公司在經(jīng)營(yíng)中對(duì)社會(huì)資源的集聚，較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性有望逐步抬升他們的二級(jí)市場(chǎng)估值。因此維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，建議重視以金螳螂(行情002081,診股)為代表的裝飾龍頭上市公司的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；新簽訂單不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)速度不及預(yù)期。