文章要點(diǎn)

　　——策略王德倫：“十四五”高潮將至，政策和改革紅利不斷釋放，伴隨經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，重點(diǎn)把握科技大創(chuàng)新、先進(jìn)高端制造、內(nèi)循環(huán)消費(fèi)、綠色和可持續(xù)發(fā)展等四條投資主線。

　　——醫(yī)藥徐佳熹：從短期調(diào)整、中期成長(zhǎng)和長(zhǎng)期創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)看醫(yī)藥板塊。受益標(biāo)的：恒瑞醫(yī)療、中國(guó)生物制藥、藥明康德(行情603259,診股)、凱萊英(行情002821,診股)、艾德生物(行情300685,診股)、邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)、威高股份、樂普醫(yī)療(行情300003,診股)、微創(chuàng)醫(yī)療、愛爾眼科(行情300015,診股)、金域醫(yī)學(xué)(行情603882,診股)和連鎖藥店等。

　　——軍工石 康：戰(zhàn)略看多十四五，看好航天裝備、航空。受益標(biāo)的：菲利華(行情300395,診股)、航天電器(行情002025,診股)、鴻遠(yuǎn)電子(行情603267,診股)、愛樂達(dá)(行情300696,診股)、中簡(jiǎn)科技(行情300777,診股)、中航高科(行情600862,診股)、中航光電(行情002179,診股)等。

　　——電新朱 玥：十四五是新能源實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍的階段。受益標(biāo)的：隆基股份(行情601012,診股)、晶澳科技(行情002459,診股)、通威股份(行情600438,診股)、亞瑪頓(行情002623,診股)、福萊特(行情601865,診股)、寧德時(shí)代(行情300750,診股)、恩捷股份(行情002812,診股)等。

　　——電子謝 恒：十四五整體會(huì)對(duì)電子加大投資力度。受益標(biāo)的：中芯國(guó)際(行情688981,診股)、中微公司(行情688012,診股)、生益科技(行情600183,診股)。

　　——計(jì)算機(jī)蔣佳霖：以計(jì)算機(jī)為核心的新基建有望成為十四五時(shí)期的經(jīng)濟(jì)主力，從而孕育出一批超大市值的強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)龍頭公司。受益標(biāo)的：金山辦公(行情688111,診股)、國(guó)聯(lián)股份(行情603613,診股)、廣聯(lián)達(dá)(行情002410,診股)、用友網(wǎng)絡(luò)(行情600588,診股)、恒生電子(行情600570,診股)、深信服(行情300454,診股)、鼎捷軟件(行情300378,診股)、科藍(lán)軟件(行情300663,診股)。

　　——傳媒丁婉貝：基于各個(gè)賽道去布局相關(guān)的龍頭。受益標(biāo)的：芒果超媒(行情300413,診股)、吉比特(行情603444,診股)、三七互娛(行情002555,診股)。

　　——通信王楠章林：十四五規(guī)劃重點(diǎn)是推動(dòng)5G大規(guī)模商用部署，加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)。受益標(biāo)的：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(行情300628,診股)、移遠(yuǎn)通信(行情603236,診股)、新易盛(行情300502,診股)、天孚通信(行情300394,診股)。

　　——有色金屬邱祖學(xué)：整個(gè)十四五規(guī)劃對(duì)能源金屬、新材料和工業(yè)金屬三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域相對(duì)影響較大。受益標(biāo)的：贛鋒鋰業(yè)(行情002460,診股)、華友鈷業(yè)(行情603799,診股)、石英股份(行情603688,診股)、西部超導(dǎo)(行情688122,診股)、寶鈦股份(行情600456,診股)、紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、西部礦業(yè)(行情601168,診股)。

　　——汽車戴 暢：穩(wěn)定消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)和綠色交通三條線索強(qiáng)化汽車板塊投資機(jī)會(huì)。受益標(biāo)的：長(zhǎng)城汽車(行情601633,診股)、長(zhǎng)安汽車(行情000625,診股)、中國(guó)重汽(行情000951,診股)、濰柴動(dòng)力(行情000338,診股)、比亞迪(行情002594,診股)、拓普集團(tuán)(行情601689,診股)、福耀玻璃(行情600660,診股)、三花智控(行情002050,診股)、保隆科技(行情603197,診股)、科博達(dá)(行情603786,診股)。

　　——建筑孟 杰：裝配式建筑和基建REITS的這兩條投資主線將會(huì)一直貫穿十四五計(jì)劃。受益標(biāo)的：金螳螂(行情002081,診股)、鴻路鋼構(gòu)(行情002541,診股)、華陽(yáng)國(guó)際(行情002949,診股)、精工鋼構(gòu)(行情600496,診股)；中國(guó)鐵建(行情601186,診股)、中國(guó)中鐵(行情601390,診股)、中國(guó)建筑(行情601668,診股)、葛洲壩(行情600068,診股)、中國(guó)電建(行情601669,診股)。

　　——交運(yùn)組張曉云：從民營(yíng)航空，快遞龍頭，機(jī)場(chǎng)免稅三個(gè)方向去布局十四五。受益標(biāo)的：春秋航空(行情601021,診股)、華夏航空(行情002928,診股)、吉祥航空(行情603885,診股)、順豐控股(行情002352,診股)、中通快遞、上海機(jī)場(chǎng)(行情600009,診股)、白云機(jī)場(chǎng)(行情600004,診股)。

　　——社服組劉嘉仁：從供給創(chuàng)造需求這個(gè)領(lǐng)域關(guān)注消費(fèi)賽道。受益標(biāo)的：中國(guó)中免(行情601888,診股)、中青旅(行情600138,診股)、天目湖(行情603136,診股)、青松股份(行情300132,診股)、愛美客(行情300896,診股)。

　　——環(huán)保公用蔡屹：從生物發(fā)電，環(huán)保產(chǎn)業(yè)，污染治理三條主線把握十四五。受益標(biāo)的：瀚藍(lán)環(huán)境(行情600323,診股)、旺能環(huán)境(行情002034,診股)、北控城市資源、盈峰環(huán)境(行情000967,診股)、龍馬環(huán)衛(wèi)(行情603686,診股)、高能環(huán)境(行情603588,診股)、碧水源(行情300070,診股)。

　　——化工組張志揚(yáng)：從政策持續(xù)性關(guān)注十四五，新材料領(lǐng)域有望脫穎而出。受益標(biāo)的：萬(wàn)華化學(xué)(行情600309,診股)、華魯恒升(行情600426,診股)、揚(yáng)農(nóng)化工(行情600486,診股)、中國(guó)巨石(行情600176,診股)、百潤(rùn)股份(行情002568,診股)、福斯特(行情603806,診股)、新宙邦(行情300037,診股)、雅克科技(行情002409,診股)。

　　——農(nóng)業(yè)大宗陳嬌：轉(zhuǎn)基因具備較大利潤(rùn)空間，農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)主動(dòng)加庫(kù)存將推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的升高。受益標(biāo)的：大北農(nóng)(行情002385,診股)、隆平高科(行情000998,診股)、荃銀高科(行情300087,診股)、蘇墾農(nóng)發(fā)(行情601952,診股)。

　　——輕工紡服趙樹理：可選消費(fèi)受益于居民消費(fèi)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，基本消費(fèi)板塊及周期性消費(fèi)板塊仍看好龍頭企業(yè)。受益標(biāo)的：顧家家居(行情603816,診股)、敏華控股、金牌廚柜(行情603180,診股)、志邦家居(行情603801,診股)、歐派家居(行情603833,診股)、中順潔柔(行情002511,診股)、晨光文具(行情603899,診股)、太陽(yáng)紙業(yè)(行情002078,診股)、博匯紙業(yè)(行情600966,診股)。

　　——地產(chǎn)閻常銘：地產(chǎn)股處于歷史較低估值，看好物業(yè)管理行業(yè)。受益標(biāo)的：金地集團(tuán)(行情600383,診股)、萬(wàn)科A(行情000002,診股)、保利地產(chǎn)(行情600048,診股)、招商積余(行情001914,診股)。

　　——食品飲料趙國(guó)防：白酒板塊銷售超預(yù)期，調(diào)味品、乳制品、啤酒板塊消費(fèi)復(fù)蘇，龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)確定性。受益標(biāo)的：五糧液(行情000858,診股)、今世緣(行情603369,診股)、伊利股份(行情600887,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、青島啤酒(行情600600,診股)。

　　——銀行組傅慧芳：保險(xiǎn)更具確定性，看好估值較低的中小型銀行。受益標(biāo)的：招商銀行(行情600036,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)、中國(guó)平安(行情601318,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、興業(yè)銀行(行情601166,診股)、光大銀行(行情601818,診股)、杭州銀行(行情600926,診股)、成都銀行(行情601838,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)超預(yù)期轉(zhuǎn)向；基本面變化超預(yù)期；政策超預(yù)期；美股超預(yù)期調(diào)整；全球政經(jīng)環(huán)境超預(yù)期變化。

　　報(bào)告正文

　　策略（王德倫）：“十四五”高潮將至，政策和改革紅利不斷釋放，伴隨經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，重點(diǎn)把握四條投資主線

　　從周期的維度來(lái)看，每次五年規(guī)劃都帶來(lái)一波大行情或結(jié)構(gòu)性大行情。2006-2010年十一五規(guī)劃初期出現(xiàn)2007年大牛市。2011-2015年十二五規(guī)劃后期出現(xiàn)2014-2015年牛市。2016-2020年十三五規(guī)劃初期，國(guó)內(nèi)價(jià)值投資慢牛行情。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望十四五，基于以下三方面來(lái)看，也必然是擁抱權(quán)益的時(shí)代：

　　首先，在全球低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的“三低”背景下，股票是資產(chǎn)配置的最優(yōu)選項(xiàng)。其次，中國(guó)資本市場(chǎng)上國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置和全球配置的“四重奏”邏輯持續(xù)演繹，A股長(zhǎng)牛可期。從最近《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》來(lái)看，國(guó)家重視下大力發(fā)展權(quán)益基金，探索建立對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)周期考核機(jī)制凸顯機(jī)構(gòu)配置邏輯。最后，在雙循環(huán)戰(zhàn)略下中美博弈長(zhǎng)期化，但是庫(kù)存周期和科技投資周期有望進(jìn)入加速向上階段，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)頻現(xiàn)，各行業(yè)核心資產(chǎn)有望走出引領(lǐng)市場(chǎng)的長(zhǎng)牛行情，可以關(guān)注我們新出作品《投資核心資產(chǎn)》。

　　從板塊維度看，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注方向，重點(diǎn)把握四條投資主線：

　　第一條線：科技大創(chuàng)新，第三代半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、5G應(yīng)用、國(guó)產(chǎn)替代等科技競(jìng)爭(zhēng)“卡脖子”領(lǐng)域；

　　第二條線：先進(jìn)高端制造，新能源、光伏+、電動(dòng)汽車，戰(zhàn)略性金屬等；

　　第三條線：內(nèi)循環(huán)消費(fèi)，醫(yī)藥、旅游、免稅、食品飲料、糧食種子等；

　　第四條線：綠色和可持續(xù)發(fā)展，環(huán)保升級(jí)、醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共衛(wèi)生、新型城鎮(zhèn)化、互聯(lián)網(wǎng)金融等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《持久戰(zhàn)：把握“十四五”窗口期——A股策略月報(bào)（興證策略王德倫團(tuán)隊(duì)20201011）》等相關(guān)報(bào)告。

　　醫(yī)藥（徐佳熹）：從短期調(diào)整、中期成長(zhǎng)、長(zhǎng)期創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)看醫(yī)藥板塊

　　受益標(biāo)的：恒瑞醫(yī)療、中國(guó)生物制藥、藥明康德、凱萊英、艾德生物、邁瑞醫(yī)療、威高股份、樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、愛爾眼科、金域醫(yī)學(xué)和連鎖藥店等。

　　分為短期、中期和長(zhǎng)期三個(gè)層面匯報(bào)。短期來(lái)看，醫(yī)藥板塊在經(jīng)歷了8、9月份的調(diào)整之后，投資機(jī)會(huì)怎么樣，2021年哪些品種會(huì)更具備彈性。在中長(zhǎng)期的賽道上，怎么從科技競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)升級(jí)的角度去看投資機(jī)會(huì)。最后落實(shí)到具體標(biāo)的。

　　從2020年三季度回看，過去幾個(gè)月我們見證了股市的跌宕起伏。7月份延續(xù)了二季度的強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，創(chuàng)下歷史新高。但自8月初開始經(jīng)歷了兩輪調(diào)整，指數(shù)從高點(diǎn)下跌了15%，有較大調(diào)整。前期比較強(qiáng)勢(shì)的一些細(xì)分行業(yè)如醫(yī)療的指數(shù)下跌超過30%，引發(fā)了投資人對(duì)后市的關(guān)注。前期的快速回調(diào)已經(jīng)趨于結(jié)束，不要盲目殺跌。今年的情況和13年到14年比較類似，前期的板塊都屬于科技屬性增強(qiáng)，消費(fèi)屬性減弱的一個(gè)背景。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、交易占比等都處于歷史高位。經(jīng)過近期的回調(diào)，這些指數(shù)都從高點(diǎn)快速的回落了。這個(gè)回落幅度大概達(dá)到了14年回落幅度的70%左右。所以后面可以說(shuō)是一個(gè)接近于摸底的狀況，大幅下跌的可能性不大，而且馬上我們會(huì)迎來(lái)三季報(bào)的具體信息，這個(gè)可以關(guān)注一下我們公眾號(hào)已經(jīng)發(fā)表的關(guān)于三季度前瞻的文章，整體情況還是值得大家期待的。另外隨著最近境外疫情的反撲，秋冬季呼吸類疾病爆發(fā)期的到來(lái)，整個(gè)板塊可能會(huì)維持住一個(gè)比較高的關(guān)注度。所以我們的建議，第一點(diǎn)是大家在這個(gè)階段不要盲目殺跌；第二點(diǎn)是接下來(lái)會(huì)是一個(gè)摸底的階段，可能會(huì)有新的也比較大的機(jī)會(huì)，但需要等待一段時(shí)間。

　　2021年做什么儲(chǔ)備。如果2020年上半年看的醫(yī)藥的比較優(yōu)勢(shì)的話，第一類是大型的處方藥企業(yè)，這些公司2020年估值不算太大，目前估值處于合理，他們的銷售和收入確認(rèn)在一季度都受到了一定影響。第二類是一些植入性的醫(yī)療器械公司，短期需要注意資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。從中期來(lái)看，2021年的成長(zhǎng)性不錯(cuò)，并且長(zhǎng)期邏輯也是明確的。第三類是像（IVD）當(dāng)中的（發(fā)光），上半年的檢測(cè)量偏低，但是儀器配置都加滿，儀器設(shè)備已經(jīng)推進(jìn)去的這些企業(yè)，包括一些醫(yī)療服務(wù)業(yè)公司，這些都是上半年基數(shù)比較低，但在三季報(bào)公布之后，我們認(rèn)為會(huì)比較具有彈性的公司。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)還是需要關(guān)注的戰(zhàn)略性賽道。在創(chuàng)新角度，其實(shí)更多的是結(jié)合十四五規(guī)劃，看一些更加戰(zhàn)略性的賽道。因?yàn)槲覀兛吹剑苿?chuàng)板隨著解禁的到來(lái)，（估值中樞）有所下行，但從歷史來(lái)看，這種下行并不奇怪。以前創(chuàng)業(yè)板也經(jīng)歷過類似的過程，但現(xiàn)在和13、14年那一波創(chuàng)業(yè)板的牛市最大的不同是，現(xiàn)在科創(chuàng)板里面有一部分科技屬性非常強(qiáng)的醫(yī)療公司。他們不能簡(jiǎn)單的用PB、PE、PS這類指標(biāo)來(lái)衡量，雖然它目前的估值體系還有待成熟，但其中的佼佼者也是能夠脫穎而出的，也可以給投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。其中有一部分可以用PB、PE來(lái)衡量的企業(yè)，在2021年會(huì)逐步的隨著它的估值回到50倍PE以內(nèi)，是可以考慮長(zhǎng)期配置的，在非疫情的影響下，30%到50%的增速是可以有的。

　　最后說(shuō)一下我們關(guān)注的一些標(biāo)的。在創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈的角度，像一些大的比如恒瑞、中國(guó)生物制藥會(huì)比較有彈性的，像醫(yī)藥服務(wù)類型的，藥明康德、凱萊英、艾德這些公司都是具備整個(gè)創(chuàng)新潛力的；在器械領(lǐng)域，大的龍頭除了邁瑞之外，還可以適當(dāng)關(guān)注威高、樂普和微創(chuàng)等，小一點(diǎn)的有三友這類公司，很多都是具有新一代品種的，他們的估值慢慢都進(jìn)入了合理區(qū)間，有的甚至都是比較低的。還有一些戰(zhàn)略性的領(lǐng)域，最近疫苗回調(diào)，包括生物制品公司的回調(diào)讓大家都看到了一點(diǎn)機(jī)會(huì)，其中估值相對(duì)低一些的，如長(zhǎng)春高新(行情000661,診股)、華蘭生物(行情002007,診股)，還有幾個(gè)前期估值比較貴最近已有所回調(diào)的，從戰(zhàn)略性角度是可以看的。消費(fèi)升級(jí)板塊，建議更多的從服務(wù)、藥店和品牌消費(fèi)品的角度，比較典型的像愛爾、金域、通策和藥店的龍頭公司，以及品牌消費(fèi)品中的片仔癀(行情600436,診股)這樣的企業(yè)還是應(yīng)該給予關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月10日發(fā)布的《關(guān)注三季報(bào)高增長(zhǎng)板塊：服務(wù)板塊——興證醫(yī)藥2020年10月投資月報(bào)》等相關(guān)報(bào)告。

　　軍工（石康）：戰(zhàn)略看多十四五，看好航天裝備、航空

　　受益標(biāo)的：菲利華、航天電器、鴻遠(yuǎn)電子、愛樂達(dá)、中簡(jiǎn)科技、中航高科、中航光電等。

　　國(guó)防和軍隊(duì)體系計(jì)劃性較強(qiáng)。從歷史上來(lái)看每個(gè)五年規(guī)劃對(duì)國(guó)防軍工體系的影響較大。展望未來(lái)五年，軍工六大細(xì)分方向航空、航天、艦船、兵器、電子、核工業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性的加速。最為看好的航天裝備方向，其次是航空。電子裝備產(chǎn)品形態(tài)更多的是以配套為主，由于信息化建設(shè)的大力推進(jìn)，未來(lái)五年也是需求獲得快速增長(zhǎng)的方向。地面裝備、艦船裝備保持穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)。

　　投資策略上，與其去博弈短期內(nèi)外部環(huán)境以及軍事沖突爆發(fā)的可能性，不如去著眼整個(gè)未來(lái)五年，擇機(jī)去戰(zhàn)略性的布局一些確定性的裝備建設(shè)的核心標(biāo)的。目前重點(diǎn)看好的兩大方向：一是高成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，二是平臺(tái)類標(biāo)的。基于對(duì)未來(lái)五年行業(yè)的需求的判斷，在航天、航空兩大主干道上，A股有十余家公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆袟l件提升到30%以上。在其他方向上，也有一些公司在滲透率提升、市占率提升的背景下，也能夠?qū)崿F(xiàn)30%以上的高增速。綜合來(lái)看，未來(lái)五年軍工板塊可以找到20家以上公司復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊倏梢赃_(dá)到30%。考慮到這些標(biāo)的當(dāng)中相當(dāng)一部分2021年P(guān)EG在1附近，市場(chǎng)調(diào)整過程中面臨理想配置窗口。

　　航天裝備方向上菲利華、航天電器、鴻遠(yuǎn)電子、盟升電子(行情688311,診股)和天箭科技(行情002977,診股)等相對(duì)受益。總體來(lái)說(shuō)，航天裝備方向由于資產(chǎn)證券化率非常低，只能在產(chǎn)業(yè)鏈的中上游尤其一些末端企業(yè)找到有效的標(biāo)的。

　　航空板塊，如愛樂達(dá)、中簡(jiǎn)科技、中航高科、三角防務(wù)(行情300775,診股)、西部超導(dǎo)、寶鈦股份、北摩高科(行情002985,診股)、光威復(fù)材(行情300699,診股)以及主機(jī)廠的中航沈飛(行情600760,診股)，洪都航空(行情600316,診股)等相對(duì)受益。

　　滲透率提升、市占率提升的標(biāo)的典型的包括七一二(行情603712,診股)、睿創(chuàng)微納(行情688002,診股)、紫光國(guó)微(行情002049,診股)、鉑力特(行情688333,診股)等。

　　平臺(tái)類的公司當(dāng)中，典型的如中航機(jī)電(行情002013,診股)、航發(fā)動(dòng)力(行情600893,診股)、中國(guó)海防(行情600764,診股)、中直股份(行情600038,診股)、國(guó)睿科技(行情600562,診股)等等。中航機(jī)電估值性價(jià)比最為突出。

　　展望未來(lái)的一個(gè)季度，隨著需求的逐步落地，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將加速呈現(xiàn)，具備核心資產(chǎn)屬性的真正的高成長(zhǎng)性優(yōu)質(zhì)公司，將會(huì)獲得一個(gè)持續(xù)的估值溢價(jià)，籌碼也會(huì)更加稀缺。

　　展望未來(lái)的兩個(gè)月的時(shí)間，尤其需要重視產(chǎn)業(yè)鏈上游的一些元器件原材料零部件企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　這些企業(yè)在下游需求加速的背景之下，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)提前的超額釋放。在行業(yè)需求顯著加速的時(shí)候，配套企業(yè)尤其是末端的配套企業(yè)，交付節(jié)奏普遍都要有一個(gè)較大的提前量。并且前期的交付數(shù)量相比于主機(jī)廠會(huì)有顯著的放大效應(yīng)。截止到2020年中報(bào)，以愛樂達(dá)、中簡(jiǎn)科技、西部超導(dǎo)、三角防務(wù)、中航高科為代表的率先放量的新型軍機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的已經(jīng)呈現(xiàn)此趨勢(shì)。展望四季度，航天裝備方向的需求加速有望在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)訂單層面獲得更多的驗(yàn)證，鴻遠(yuǎn)電子、航天電器、菲利華需求有望持續(xù)加速。中航光電、火炬電子(行情603678,診股)、宏達(dá)電子(行情300726,診股)等全行業(yè)均衡配套的企業(yè)在航空航天電子(行情600879,診股)需求綜合帶動(dòng)之下，需求也有望超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《重視產(chǎn)業(yè)鏈上游標(biāo)的提前超額釋放行業(yè)需求》等相關(guān)報(bào)告。

　　電新（朱玥）：十四五是新能源實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍的階段

　　受益標(biāo)的：隆基股份、晶澳、通威、亞瑪頓、福萊特、寧德時(shí)代、恩捷股份等。

　　新能源方向受政策規(guī)劃影響特別大。一個(gè)國(guó)家對(duì)于新能源行業(yè)是否給予足夠的支持，基本決定這個(gè)產(chǎn)業(yè)的興衰和榮辱。基于這一點(diǎn)，我們對(duì)十四五規(guī)劃進(jìn)行了重點(diǎn)的研究。我們的研究結(jié)論是，在十四五期間，新能源有望成為中國(guó)的重要政策。在新能源方面，無(wú)論是電動(dòng)汽車還是光伏風(fēng)電都將得到大的發(fā)展。十四五是新能源實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍的階段。八月底我們就發(fā)表了深度報(bào)告《看多十四五規(guī)劃新能源發(fā)展空間》。主要基于以下三個(gè)方面：

　　第一，十四五規(guī)劃發(fā)展的主要?jiǎng)恿?lái)自于行業(yè)的評(píng)價(jià)和行業(yè)的低價(jià)。在十四五期間，光伏和風(fēng)電都會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)能源成本的碾壓。我們看到今年，一些條件相對(duì)比較好的區(qū)域，光伏和風(fēng)電實(shí)際達(dá)到8%的收益率。在這種情況下每度電的價(jià)格已經(jīng)低于煤電的成本。如果我們看到整個(gè)十四五期間，光伏風(fēng)電，特別是光伏的成本空間還會(huì)下降50%，在這樣的情況下，整個(gè)新能源成本的持續(xù)下降是推動(dòng)整個(gè)行業(yè)持久的動(dòng)力，這是十四五大力支持最重要的一個(gè)因素。新能源汽車也類似，隨著新車型的不斷出現(xiàn)，十四五也會(huì)出現(xiàn)新能源車全面取代燃油車的局面。通俗的講，這個(gè)行業(yè)爭(zhēng)氣，所以十四五期間整個(gè)新能源的發(fā)展會(huì)非常快。

　　第二，世界形勢(shì)所迫。我們看到國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在八月份、九月份連續(xù)聲明履行《巴黎氣候協(xié)議》，同時(shí)要求我國(guó)的碳排放在2025年2030年達(dá)到峰值在2060年實(shí)現(xiàn)近0的排放。十四五是特別關(guān)鍵的年份，其中有個(gè)重要的指標(biāo)——非化石能源消費(fèi)與整體能源消費(fèi)之比。該指標(biāo)還需要大幅度提升才能達(dá)到我們的碳排放預(yù)期情況。新能源在十四五期間有很大發(fā)展空間。非化石能源主要包括四個(gè)大的形式，水電、核電、風(fēng)電和光伏。在這樣的情況下，水電和核電，即便是今年投資建設(shè)，在十四五期間也基本不可能貢獻(xiàn)太多的增量。這兩個(gè)能源的建設(shè)周期也基本需要三到五年的時(shí)間。因此，十四五期間要實(shí)現(xiàn)非化石能源的大幅提升，要依靠風(fēng)電和光伏。所以，風(fēng)電和光伏可以得到非常明確的發(fā)展。非化石能源占比這個(gè)指標(biāo)預(yù)期今年年底超過16%。如果在2020年要達(dá)到18%-20%，需要每年新增風(fēng)電和光伏至少120個(gè)GW，大概的分配是光伏在80-100GW，風(fēng)電在30GW左右。在這樣的情況下，相比十三五有翻倍的增長(zhǎng)，所以總體來(lái)看的話，整個(gè)新能源迎來(lái)非常大的歷史的時(shí)機(jī)。

　　第三，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)的碳排放下降。首先，在發(fā)電的結(jié)構(gòu)里邊，需要使新能源和可再生能源占比大幅提升。同時(shí)在能源消費(fèi)的結(jié)構(gòu)里，大量的推動(dòng)電動(dòng)車的發(fā)展取代碳排放比較高的燃油車。如果說(shuō)能源車使用的電全部是由煤發(fā)電發(fā)出來(lái)的，這樣的結(jié)果幾乎沒有任何意義。因此，首先要改善能源結(jié)構(gòu)，再次提升電動(dòng)車的普及力度。在這兩個(gè)情況下，電動(dòng)車，風(fēng)電和光伏發(fā)展是十四五國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的一個(gè)方向。在趨勢(shì)上，外部的整體條件都會(huì)為光伏、風(fēng)電和電動(dòng)車創(chuàng)造一個(gè)很好的發(fā)展空間，比如電動(dòng)車的稅費(fèi)和其他的光伏稅費(fèi)減免，落實(shí)到位會(huì)進(jìn)一步降新能源和新能源汽車的使用成本，推動(dòng)這個(gè)行業(yè)在十四五實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。聚焦到產(chǎn)業(yè)內(nèi)部來(lái)看，這兩個(gè)行業(yè)都是在全球范圍內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)。中國(guó)扶持這兩個(gè)行業(yè)，也會(huì)加速中國(guó)制造走向全世界。光伏和電動(dòng)車在十四五期間會(huì)獲得非常快速的發(fā)展。

　　具體推薦的標(biāo)的，光伏領(lǐng)域中國(guó)的公司已經(jīng)成為全球主要的參與者，在這樣的情況下，龍頭的集中度還會(huì)持續(xù)的提升，環(huán)節(jié)上我們推薦龍頭隆基股份、晶澳、通威股份，還有玻璃的龍頭亞瑪頓、福萊特。

　　電動(dòng)車領(lǐng)域首推的是電池的龍頭寧德時(shí)代和鋰電隔膜行業(yè)龍頭恩捷股份。

　　儲(chǔ)能也會(huì)得到非常大的發(fā)展，一方面來(lái)源于電動(dòng)車技術(shù)的成熟，間接推動(dòng)儲(chǔ)能成本下降；另一方面風(fēng)電光伏如果要獲得更大的空間，必須要搭配儲(chǔ)能來(lái)平滑它的出力曲線。儲(chǔ)能這個(gè)環(huán)節(jié)從目前來(lái)看，最具備發(fā)展空間和潛力的兩個(gè)環(huán)節(jié)以及在商業(yè)上獲得比較大利潤(rùn)的主要是電池環(huán)節(jié)和逆變器環(huán)節(jié)。逆變器環(huán)節(jié)里的固德威(行情688390,診股)值得重點(diǎn)關(guān)注。電池里寧德這樣的龍頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年9月20日發(fā)布的《新能源已成“十四五”主線，節(jié)能減排勢(shì)在必行》等相關(guān)報(bào)告。

　　電子（謝恒）：十四五整體來(lái)看，會(huì)對(duì)電子行業(yè)加大投資力度

　　受益標(biāo)的：中芯國(guó)際、中微公司、生益科技。

　　從十四五整體來(lái)看，我們覺得從電子這個(gè)角度來(lái)看的話，未來(lái)國(guó)家肯定還是會(huì)進(jìn)一步加大投資力度。在硬科技，包括偏基礎(chǔ)科學(xué)相關(guān)的方向，還會(huì)進(jìn)一步的投入。具體而言，一個(gè)是5G相關(guān)的方向，還有一個(gè)是半導(dǎo)體相關(guān)的方向。

　　從過去年來(lái)看，我們看到整個(gè)科技行業(yè)的格局發(fā)生了一個(gè)比較大的變化，包括國(guó)外形勢(shì)的影響。但是就目前而言，我們認(rèn)為看得到的未來(lái)兩個(gè)方向還是會(huì)繼續(xù)的去推進(jìn)，而且在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為會(huì)進(jìn)一步的下沉。下沉是什么意思？它會(huì)更多的延伸到和基礎(chǔ)科學(xué)相關(guān)的東西。所以我們看得到一方面是關(guān)于半導(dǎo)體相關(guān)的，我們看得到的是上游與半導(dǎo)體相關(guān)的大型設(shè)備材料壁壘還會(huì)進(jìn)一步的會(huì)持續(xù)突破，我們認(rèn)為有挑戰(zhàn)也會(huì)有機(jī)遇，所以從十四五未來(lái)潛在的一個(gè)投入方向來(lái)講，芯片制造還有上游的設(shè)備材料會(huì)是非常重要的環(huán)節(jié)，而且如果涉及到更上游的底層的一些研發(fā)，我們認(rèn)為也會(huì)是未來(lái)非常重要的一個(gè)投入的方向。我們覺得晶元代工這個(gè)環(huán)節(jié)的確是涉及到我們整個(gè)科技的一個(gè)衡量的技術(shù)水平的標(biāo)志，這個(gè)必須是要解決的一個(gè)方向。而且國(guó)產(chǎn)化的方向肯定是會(huì)不可逆的去持續(xù)推動(dòng)，這個(gè)是我們預(yù)期得到的，就是一個(gè)非常重要的和半導(dǎo)體相關(guān)的一個(gè)方向，現(xiàn)在就是進(jìn)入到了一個(gè)非常的攻堅(jiān)階段，半導(dǎo)體的設(shè)備和材料上面的這些核心的技術(shù)一定是需要去克服的。當(dāng)然很多投資者比較關(guān)心海外影響會(huì)不會(huì)對(duì)于我們現(xiàn)有的訂單或者公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一些影響。我們是這樣看的，他可能短期的話它可能會(huì)受到外部環(huán)境的一些影響，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看的話，我們未來(lái)會(huì)更加重視底層技術(shù)的一些積累，更多的會(huì)去解決核心的卡脖子的環(huán)節(jié)，所以我們認(rèn)為未來(lái)相應(yīng)的公司，特別是現(xiàn)在的這些龍頭公司，像中微公司、北方華創(chuàng)(行情002371,診股)，包括半導(dǎo)體的材料的公司，例如安集科技(行情688019,診股)。這些公司的稀缺性，還有戰(zhàn)略意義還會(huì)進(jìn)一步的凸顯。所以我們認(rèn)為這些公司未來(lái)對(duì)于國(guó)內(nèi)科技水平的推動(dòng)意義重大。

　　另一方面的話就是5g相關(guān)的基站建設(shè)。從過去兩年來(lái)看的話，它的投入的確是有一個(gè)比較大幅的增長(zhǎng)。從18年開始，國(guó)內(nèi)的5g基站建設(shè)在15萬(wàn)站左右，今年的話預(yù)計(jì)超過50萬(wàn)站。未來(lái)基站的建設(shè)肯定會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。未來(lái)的基站其實(shí)和我們剛剛講到的半導(dǎo)體是密切聯(lián)系的，可以說(shuō)基站是離不開半導(dǎo)體技術(shù)的支持。因?yàn)橹挥薪鉀Q了半導(dǎo)體核心的瓶頸，我們基站里面的一些芯片和一些關(guān)鍵的元器件，他們所用到的一些先進(jìn)的工藝才能夠真正的保證它的產(chǎn)業(yè)安全，實(shí)現(xiàn)完全的一個(gè)自主可控化。現(xiàn)在我們了解到的整個(gè)供應(yīng)鏈的一個(gè)安全庫(kù)存，實(shí)際上是能夠保證未來(lái)2~3年的一個(gè)基站的一個(gè)建設(shè)投入的。然后從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的一個(gè)角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)隨著核心的壁壘被慢慢的解決，被慢慢的掌握以后，5g相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈投資肯定是不會(huì)結(jié)束的，肯定是會(huì)積極的去推進(jìn)，因?yàn)?g下一代的通訊技術(shù)涉及到產(chǎn)業(yè)非常的廣。我們國(guó)內(nèi)現(xiàn)在相關(guān)的5g的技術(shù)上還是處于全球比較領(lǐng)先的一個(gè)水平，所以我們覺得經(jīng)過了近期的一個(gè)股價(jià)的調(diào)整以后，相關(guān)的5g產(chǎn)業(yè)也是充分的反映了目前市場(chǎng)的一個(gè)擔(dān)心和風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為相對(duì)也是反映到了股價(jià)里面，所以對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈上的一些機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為從長(zhǎng)一點(diǎn)的維度，未來(lái)十四五的一個(gè)規(guī)劃來(lái)看，我們認(rèn)為肯定還是非常重要的一個(gè)投入方向。

　　核心收益的標(biāo)的，我們覺得相關(guān)的PCB的一些基建公司，像生益科技、深南電路(行情002916,診股)都是會(huì)非常受益的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月10日發(fā)布的《周報(bào)：供應(yīng)鏈擾動(dòng)致芯片缺貨凸顯，關(guān)注iPhone新品發(fā)布》等相關(guān)報(bào)告。

　　計(jì)算機(jī)（蔣佳霖）：以計(jì)算機(jī)為核心的新基建有望成為十四五經(jīng)濟(jì)主力，從而孕育一批超大市值的強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)龍頭公司

　　受益標(biāo)的：金山辦公、國(guó)聯(lián)股份、廣聯(lián)達(dá)、用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子、深信服、鼎捷軟件、科藍(lán)軟件。

　　十四五規(guī)劃對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)而言，可能最關(guān)鍵的一個(gè)詞語(yǔ)還是新基建。我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)是新基建的核心受益板塊，根據(jù)現(xiàn)在的新基建細(xì)分方向來(lái)看，云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈均是計(jì)算機(jī)的重要細(xì)分領(lǐng)域。從中長(zhǎng)期來(lái)講，隨著新基建的重要性提升，計(jì)算機(jī)行業(yè)可能從過去經(jīng)濟(jì)的輔助角色，成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的核心主力，因此會(huì)孕育出很多超大市值的龍頭公司，帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)比較顯著。

　　從主線的選擇來(lái)看，目前整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)正處于產(chǎn)品化和平臺(tái)化轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)性落地前期，要想捕捉到大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，就必須沿著產(chǎn)品化和平臺(tái)化轉(zhuǎn)型這條路上去找，因?yàn)橹挥挟a(chǎn)品化和平臺(tái)化的企業(yè)，才能依托規(guī)模效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，呈現(xiàn)出持續(xù)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。大膽的預(yù)測(cè)在十四五期間，計(jì)算機(jī)行業(yè)過去博弈色彩較濃的投資偏好將得到徹底改變，價(jià)值投資的屬性會(huì)越來(lái)越重，因此聚焦龍頭將是常態(tài)，龍頭公司的估值溢價(jià)也將是常態(tài)。

　　從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，平臺(tái)型公司目前最核心的就是云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)品型公司主要就是指信創(chuàng)、工業(yè)軟件、網(wǎng)絡(luò)安全。云計(jì)算的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)目前在全球都已經(jīng)得到了充分的驗(yàn)證，云收入增長(zhǎng)的持續(xù)性好、占比持續(xù)提升，估值有海外對(duì)標(biāo)支撐，投資機(jī)會(huì)可以看很長(zhǎng)。互聯(lián)網(wǎng)板塊中的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是一大亮點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)成熟度相對(duì)滯后，機(jī)會(huì)還很多，目前在快速成長(zhǎng)。信創(chuàng)已經(jīng)走過了從0到1的過程，目前正在全面滲透，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)軟硬件公司快速崛起，和國(guó)外的差距在縮小，依托國(guó)內(nèi)的巨大市場(chǎng)，有可能走出全球性的大公司。工業(yè)軟件此前關(guān)注度并不高，伴隨著中美貿(mào)易摩擦的細(xì)化，近期國(guó)家對(duì)工業(yè)軟件的重視程度在提升，重要性甚至可以和芯片相比，預(yù)計(jì)在十四五規(guī)劃中也將是重要部分。網(wǎng)絡(luò)安全的國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)較高，但行業(yè)景氣度在往上走，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性高。

　　從投資節(jié)奏來(lái)看，計(jì)算機(jī)配置的性價(jià)比正提升，建議以時(shí)間換空間。1）業(yè)績(jī)層面，展望2020Q3~2021Q2均會(huì)有相對(duì)占優(yōu)表現(xiàn)；2）即將進(jìn)入Q4，板塊估值切換仍有望兌現(xiàn)，增長(zhǎng)的邏輯支撐主要在2021年；3）前期調(diào)整已充分釋放悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)目前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已明顯下降，而產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未惡化。前瞻未來(lái)業(yè)績(jī)、產(chǎn)業(yè)及流動(dòng)性邊際變化，當(dāng)前至2020Q1期間并不悲觀，可以時(shí)間換空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《工業(yè)軟件：政策與產(chǎn)業(yè)共振，國(guó)產(chǎn)廠商空間廣闊-行業(yè)周報(bào)》等相關(guān)報(bào)告。

　　傳媒（丁婉貝）：基于各個(gè)賽道去布局相關(guān)的龍頭

　　受益標(biāo)的：芒果超媒、吉比特、三七互娛。

　　整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)跟傳媒其實(shí)整體上它是半科技半消費(fèi)的結(jié)合，從科技的角度來(lái)說(shuō)，就未來(lái)長(zhǎng)期去看，新一輪科技的變革，肯定會(huì)給這個(gè)行業(yè)帶來(lái)一個(gè)大的新的趨勢(shì)。

　　從一個(gè)短期的來(lái)說(shuō)的話，偏消費(fèi)的部分更多還是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的人口的紅利。整體上我們的整個(gè)大的投資框架還是去看各個(gè)賽道的龍頭公司，包括各大互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的社交、電商、視頻、短視頻，然后游戲等等。第一，當(dāng)整體的人口紅利相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)比較消失的時(shí)候，其實(shí)對(duì)于各大公司來(lái)說(shuō)，它的一個(gè)核心的增長(zhǎng)的邏輯就在于怎么去針對(duì)我所包容，我所拿下了這些用戶跟客戶，我去做一個(gè)進(jìn)一步的出圈；第二是說(shuō)基于受眾，怎么去做一個(gè)用戶價(jià)值的持續(xù)的增加跟創(chuàng)造。從這個(gè)思路來(lái)角度去看的話，我們需要在A股跟港股相關(guān)的這些公司里面，去尋找能夠用戶持續(xù)出圈、同時(shí)用戶價(jià)值能持續(xù)增加的標(biāo)的。

　　所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們覺得A股這邊我們持續(xù)推薦的，比如說(shuō)像芒果超媒，我們覺得還是持續(xù)有配置的價(jià)值。首先在它原來(lái)的核心綜藝的賽道跟年輕女性的受眾的核心的用戶的基礎(chǔ)上，它有進(jìn)一步去出圈擴(kuò)大用戶，依靠未來(lái)的整個(gè)新的綜藝跟電視劇的投入去出圈的一個(gè)可能性；第二，在基于原來(lái)綜藝的核心的年輕女性受眾的基礎(chǔ)上，它在疊加它的廣告以及未來(lái)進(jìn)一步去發(fā)展電商等這些新的業(yè)務(wù)模式，去獲得更大的基于核心用戶的用戶價(jià)值。我們覺得公司這種發(fā)展模式有長(zhǎng)期增長(zhǎng)的確定性，能夠給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　另外像游戲板塊的部分龍頭，我們還是建議大家繼續(xù)的關(guān)注像吉比特、三七互娛。整個(gè)板塊因?yàn)橛螒虬嫣?hào)過去幾年的改革，使得龍頭公司的份額增加成為一種確定性的趨勢(shì)，在這些龍頭里面，大家都可以依托自己的研發(fā)能力，持續(xù)去增加用戶的價(jià)值，持續(xù)去迭代他們的新產(chǎn)品，這是一個(gè)核心的邏輯。類似于米哈游的全球發(fā)行，未來(lái)就是說(shuō)進(jìn)一步往全球去發(fā)展，去增加用戶的紅利，是未來(lái)一個(gè)比較中長(zhǎng)線的增長(zhǎng)的趨勢(shì)。所以我們覺得游戲板塊的這樣一些龍頭，A股，包括港股的這些龍頭都是具有投資價(jià)值的。

　　除此之外，像跟消費(fèi)相關(guān)的像電商的這樣一些賽道龍頭也是一樣的邏輯，在各個(gè)品類的數(shù)字化的過程中，其實(shí)還是有非常多的品類，它其實(shí)數(shù)字化率是比較低的，包括生鮮等等。所以大家能看到所有這些電商的龍頭，它們其實(shí)還是基于原來(lái)核心的已經(jīng)比較高的數(shù)字化率的品類，比如說(shuō)服裝等等之外，但同時(shí)也在持續(xù)的基于外賣物流等這些基礎(chǔ)設(shè)施，去擴(kuò)大一些數(shù)字化率比較低的品類，如生鮮等等。所以未來(lái)這些龍頭公司的持續(xù)的增長(zhǎng)也是有比較高的確定性，有比較強(qiáng)的投資價(jià)值。所以就是說(shuō)從整體上來(lái)說(shuō)，我們大的思路還是建議投資者基于各個(gè)賽道去布局相關(guān)的龍頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年9月20日發(fā)布的《【興證傳媒】無(wú)懼震蕩?kù)o待績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)，繼續(xù)推薦傳媒龍頭》等相關(guān)報(bào)告。

　　通信（王楠章林）：通信行業(yè)十四五規(guī)劃的重點(diǎn)是推動(dòng)5G大規(guī)模商用部署，加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)

　　受益標(biāo)的：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、移遠(yuǎn)通信、新易盛、天孚通信。

　　推動(dòng)5G大規(guī)模商用部署，還有加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，預(yù)計(jì)將是通信行業(yè)十四五規(guī)劃的重點(diǎn)。

　　關(guān)于5G商用方面，截止到10月份，我國(guó)已經(jīng)建成了5G基站已經(jīng)超過了60萬(wàn)個(gè)，可以說(shuō)提前完成了全年的5G建設(shè)的目標(biāo)。考慮到5G主設(shè)備商的安裝調(diào)試，還有開通的時(shí)間，相關(guān)設(shè)備實(shí)際上基本上已經(jīng)在今年年終六七月份左右批量交付運(yùn)營(yíng)商到貨了，而且相關(guān)的回款基本上有望于q2到q4，然后做一個(gè)集中的確認(rèn)。上半年的話因?yàn)?G的基站包括傳輸主設(shè)備有一個(gè)提前拉貨的現(xiàn)象，包括明年的5G三期招標(biāo)，目前方案還沒有完全確定下來(lái)，運(yùn)營(yíng)商下半年的整個(gè)5G設(shè)備方面的需求的話是較上半年是明顯放緩的。相關(guān)設(shè)備廠商的下半年5G相關(guān)收入也會(huì)有一個(gè)有一個(gè)短期的季季度性的承壓。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，考慮到今年 q4運(yùn)營(yíng)商額外的5G建設(shè)，包括明年5G三期招標(biāo)，以及中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)廣電的5G 700兆的一個(gè)增量市場(chǎng)以及海外市場(chǎng)的一個(gè)恢復(fù)情況。我們對(duì)明年的5G主設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度還是抱有比較大的希望的。中期來(lái)看的話，從5G設(shè)備到應(yīng)用的話，仍然是我們下一階段通信行業(yè)的一個(gè)投資主線，這里邊我們也是主要看好企業(yè)通信、物聯(lián)網(wǎng)還有車聯(lián)網(wǎng)幾個(gè)方向。

　　1.企業(yè)通信方面，上半年疫情加速了整個(gè)云視頻云辦公終端走向普及，但同時(shí)也影響了部分公司像億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)海外業(yè)務(wù)的開展。我們預(yù)計(jì)的話像企業(yè)通信龍頭億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的話，三季度開始也會(huì)逐步進(jìn)入一個(gè)恢復(fù)的通道。

　　2.物聯(lián)網(wǎng)方面的話隨著整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)政策，包括NB納入5G標(biāo)準(zhǔn)的體系，還有應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的話，三季度也是大概率仍會(huì)保持一個(gè)高景氣的狀態(tài)。我們跟蹤到的情況也顯示物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)模組的龍頭像移遠(yuǎn)通信，預(yù)計(jì)三季度的話仍然是有望能夠保持一個(gè)較高的一個(gè)增速。

　　光模塊方面，光模塊的話整個(gè)板塊的話也是在經(jīng)歷了整個(gè)二季度的業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期之后，三季度的話整個(gè)板塊整體預(yù)計(jì)會(huì)有所分化。目前的話電信市場(chǎng)華為和中興的5G光模塊采購(gòu)有所放緩，其中25g還有50g的光模塊下滑幅度較大，但100g的話影響較小，主要原因在于上半年的話，部分產(chǎn)品拉貨比較多，數(shù)通市場(chǎng)我們深度跟蹤了全球400g的光模塊的需求，從三季度來(lái)看，整個(gè)亞馬遜的需求是在一個(gè)逐步放量，400億的出貨量延續(xù)了二季度的一個(gè)環(huán)比提升的趨勢(shì)，上游的芯片廠商給的需求值也是有一個(gè)較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，100g的光模塊需求的話仍是在一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，整個(gè)數(shù)通市場(chǎng)的高景氣也是有望持續(xù)延續(xù)。三季度光模塊廠商的整個(gè)業(yè)績(jī)情況的話，與公司的各個(gè)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是有一定的關(guān)系的。其中數(shù)通和100g占比比較大的像新易盛，還有中際旭創(chuàng)(行情300308,診股)也是有望持續(xù)保持一個(gè)還比較快的增長(zhǎng)。其他廠商的話貨有可能會(huì)有不同程度有所下滑，隨著四季度5G采購(gòu)有望恢復(fù)，然后數(shù)通市場(chǎng)的也是有望延續(xù)一個(gè)強(qiáng)勁的需求，整個(gè)光模塊的板塊的一個(gè)景氣度也是有望重新恢復(fù)一個(gè)上升的狀態(tài)。節(jié)后的話也是整個(gè)通信板塊也是迎來(lái)了一個(gè)三季報(bào)的密集的披露期。我們這里邊也是建議重點(diǎn)布局三季報(bào)有望超預(yù)期的個(gè)股，我們當(dāng)前位置的話還是重點(diǎn)推薦像億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、移遠(yuǎn)通信、新易盛、天孚通信這幾個(gè)標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《【興證通信】通信行業(yè)周報(bào)（10.5-10.11）通信“十四五”規(guī)劃啟動(dòng)，三季報(bào)即將披露》等相關(guān)報(bào)告。

　　有色金屬（邱祖學(xué)）：整個(gè)十四五規(guī)劃對(duì)能源金屬、新材料和工業(yè)金屬三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域相對(duì)影響較大

　　受益標(biāo)的：贛鋒鋰業(yè)、華有鈷業(yè)、石英股份、西部超導(dǎo)、寶鈦股份，紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)。

　　整個(gè)十四五規(guī)劃對(duì)三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域相對(duì)來(lái)講應(yīng)該是影響比較大的。

　　1.能源金屬，整個(gè)電動(dòng)汽車板塊應(yīng)該是未來(lái)整個(gè)發(fā)展的一個(gè)確定性的趨勢(shì)和方向。從十四五規(guī)劃以后，我們覺得整個(gè)行業(yè)板塊的話會(huì)迎來(lái)一個(gè)非常大的良性的發(fā)展，而且這種發(fā)展對(duì)上游資源品的影響，可能會(huì)有一定的這種跳躍式的一個(gè)增長(zhǎng)。對(duì)于明后2年或者未來(lái)5年的一個(gè)能源類能源金屬的需求會(huì)迎來(lái)一個(gè)大的提升。能源金屬方面，我們覺得主要還是對(duì)鋰和鈷這兩個(gè)品種影響是最大的。鋰方面，我們覺得如果價(jià)格已經(jīng)確定性見底的話，未來(lái)的一個(gè)成長(zhǎng)，未來(lái)的量的需求的增長(zhǎng)應(yīng)該是會(huì)非常大的。氫氧化鐵的需求增速，我們判斷未來(lái)幾年的話應(yīng)該都會(huì)有符合40%以上的需求的增長(zhǎng)。氫氧化鋰的這種龍頭贛鋒可以重點(diǎn)關(guān)注。鈷方面，一個(gè)最大的壓制因素可能還是去規(guī)劃或者無(wú)鈷化的一個(gè)問題。但是在特斯拉的電池的告一段落這個(gè)情況下，我們覺得這種擔(dān)心或者這種利空的因素基本上是落地的，所以我覺得整個(gè)板塊當(dāng)中可能預(yù)期的一個(gè)層面上和估值的層面上，都有一個(gè)比較明顯的修復(fù)，而且從短期內(nèi)整個(gè)鈷的替代性，我就覺得可調(diào)價(jià)性還是比較弱的，整個(gè)鈷的需求的話，我們覺得應(yīng)該還是比較確定的，所以對(duì)于龍頭華友鈷業(yè)我們還是積極的建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　2.新材料，主要是石英材料和開采。石英材料是半導(dǎo)體領(lǐng)域當(dāng)中必不可少的關(guān)鍵的基礎(chǔ)材料，

　　我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中我們是建議重點(diǎn)關(guān)注石英股份，那么整個(gè)石英的話，去年通過了日本東京電子的論證以后，今年的話大概率在美國(guó)的設(shè)備廠商的一個(gè)認(rèn)證也會(huì)起到非常明顯的一個(gè)突破。所以其實(shí)整個(gè)國(guó)產(chǎn)替代的這種關(guān)鍵的環(huán)節(jié)當(dāng)中，我們覺得對(duì)材料這塊我覺得石英材料是可以重點(diǎn)關(guān)注的，主要是推薦石英股份。那么當(dāng)然還有一些半導(dǎo)體領(lǐng)域當(dāng)中的到半導(dǎo)體領(lǐng)域當(dāng)中的產(chǎn)品，包括靶材、軟磁這種材料。二是軍工材料中的鈦材，因?yàn)樾枨筮@幾年應(yīng)該都是一個(gè)非常明顯的這種爆發(fā)性增長(zhǎng)。對(duì)于鈦材，我們建議投資者可以重點(diǎn)關(guān)注西部超導(dǎo)和寶鈦股份這兩個(gè)標(biāo)的。

　　3.工業(yè)金屬，我們覺得在新興的運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的應(yīng)用領(lǐng)域當(dāng)中，包括新能源汽車，包括充電樁的這種建設(shè)，那么其實(shí)對(duì)整個(gè)銅的一個(gè)需求拉動(dòng)的增長(zhǎng)應(yīng)該比較迅速的。那么同時(shí)的話5G的推廣應(yīng)用，其實(shí)對(duì)銅的一個(gè)需求應(yīng)該也是一個(gè)比較顯著的拉動(dòng)，未來(lái)5年的話，整個(gè)供給這端供給增速是在下降的，從周期這個(gè)角度來(lái)講，我們覺得在基本金屬當(dāng)中品種當(dāng)中，我們建議是重點(diǎn)關(guān)注銅這個(gè)品種，我們覺得整個(gè)銅價(jià)大概率中樞其實(shí)是在持續(xù)往上提的，而且現(xiàn)在的話海外的庫(kù)存處于一個(gè)歷史的最低位，就是05年的低位，那么國(guó)內(nèi)的庫(kù)存也是5年的一個(gè)新低，所以其實(shí)低庫(kù)存的一個(gè)情況下，它價(jià)格彈性應(yīng)該是會(huì)比較高的。我們建議重點(diǎn)關(guān)注紫金，西部礦業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《能源金屬需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，工業(yè)金屬價(jià)格短期震蕩》等相關(guān)報(bào)告。

　　汽車（戴暢）：穩(wěn)定消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)和綠色交通三條線索強(qiáng)化汽車板塊投資機(jī)會(huì)

　　受益標(biāo)的：長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車、中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、比亞迪、拓普集團(tuán)、福耀玻璃、三花智控、保隆科技、科博達(dá)。

　　在十三五規(guī)劃中，政策對(duì)于汽車板塊主要提出了大概三點(diǎn)意見，第一是穩(wěn)定消費(fèi)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定消費(fèi)，第二是新興產(chǎn)業(yè)的一個(gè)發(fā)展扶持，包括新能源和包括智能網(wǎng)聯(lián)汽車，第三是實(shí)現(xiàn)綠色交通，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。我們預(yù)計(jì)十四五的政策對(duì)于這些領(lǐng)域的推動(dòng)會(huì)進(jìn)一步的深化和拓展，特別在新興產(chǎn)業(yè)和綠色交通方面預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步提升對(duì)汽車電動(dòng)化和智能化的布局。現(xiàn)在我簡(jiǎn)單分別三點(diǎn)來(lái)介紹一下汽車板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　1.從穩(wěn)定消費(fèi)的維度，看好汽車周期反轉(zhuǎn)，優(yōu)選強(qiáng)勢(shì)整車股。1）乘用車方面，其產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng)，是僅次于房地產(chǎn)的一個(gè)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定就業(yè)的重要抓手。其從18年到20年經(jīng)歷三年的這樣一個(gè)下滑周期，目前在一個(gè)底部的位置。我們預(yù)計(jì)十四五這樣一個(gè)期間乘用車的銷量預(yù)計(jì)會(huì)從今年的下半年開始復(fù)蘇，增速不會(huì)太高，但結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)不錯(cuò)，主要是一線自主品牌通過模塊化平臺(tái)快速迭代車型，以及增加高智能化的一些配置，還有節(jié)能化的動(dòng)力總成與外資和合資品牌進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而獲得發(fā)展機(jī)會(huì)。這其中我們主要推薦長(zhǎng)城汽車和長(zhǎng)安汽車。2）重卡方面，其下游主要是基建投資還有物流，是國(guó)家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定投資的重要的抓手。我們預(yù)計(jì)重卡保有量和銷量從中長(zhǎng)期維度隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能實(shí)現(xiàn)一個(gè)比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)，大概是5%左右的增速。過程中伴隨著格局的優(yōu)化，龍頭更強(qiáng)，板塊的估值也有望從偏周期股切換到偏價(jià)值。重卡領(lǐng)域我們推薦整車龍頭中國(guó)重汽和發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭濰柴動(dòng)力。

　　2.新興的產(chǎn)業(yè)，看好新能源和智能駕駛在十四五的進(jìn)一步落地。1）新能源領(lǐng)域，是國(guó)家發(fā)展的一個(gè)大方向，最近臺(tái)了2035年的這樣一個(gè)新能源的發(fā)展規(guī)劃，整體是非常強(qiáng)勁的政策驅(qū)動(dòng)。整車我們主要是看好新能源龍頭比亞迪在新品投放周期的市占率提升，以及它的零部件獨(dú)立上市帶來(lái)的估值重構(gòu)的機(jī)會(huì)。新能源零部件方面，我們主要持續(xù)看好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，班隊(duì)特斯拉在國(guó)內(nèi)的快速放量，以及它在全球快速放量，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)巨大，主要推薦拓普集團(tuán)、福耀玻璃、三花智控。2）智能駕駛領(lǐng)域，我們認(rèn)為十四五將是L3及以上級(jí)別以上智能駕駛落地階段，從L2到L3以及以上的跨越，智能駕駛必須的傳感器，包括雷達(dá)、攝像頭等等使用量將爆發(fā)，同時(shí)執(zhí)行端也會(huì)有機(jī)會(huì)，這個(gè)領(lǐng)域我們推薦科博達(dá)、保隆科技、德賽西威(行情002920,診股)。

　　3.綠色交通，大方向需要看新能源和智能減排汽車的持續(xù)推進(jìn)。在目前來(lái)看的話，包括國(guó)有排放的升級(jí)，有望帶來(lái)這樣一個(gè)短期的零部件的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括21年重卡的國(guó)有升級(jí)，相關(guān)的尾氣后處理的零部件存在這樣一定的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及進(jìn)口替代的機(jī)會(huì)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月12日發(fā)布的《汽車行業(yè)周報(bào)：行業(yè)周期反轉(zhuǎn)漸入佳境，繼續(xù)增配細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)α標(biāo)的-20201011》等相關(guān)報(bào)告。

　　建筑（孟杰）：裝配式建筑和基建REITS的這兩條投資主線將會(huì)一直貫穿十四五計(jì)劃

　　受益標(biāo)的：金螳螂、鴻路鋼構(gòu)、華陽(yáng)國(guó)際、精工鋼構(gòu)；中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、葛洲壩、中國(guó)電建。

　　首先就是關(guān)于裝配式建筑，自從到年底頂層政策出臺(tái)以來(lái)，裝配式建筑的一個(gè)政策支持力度，項(xiàng)目推廣的情況以及一些廠商商業(yè)盈利模式都已經(jīng)得到得到充分驗(yàn)證，包括七八月以來(lái)，住建部等部門又連續(xù)出臺(tái)了關(guān)于推廣鋼結(jié)構(gòu)、綠色建筑、智能建造等相關(guān)領(lǐng)域的重磅政策。對(duì)于未來(lái)空間，我們認(rèn)為首先政策要求到2025年裝配式建筑占新建建筑面積比例要達(dá)到30%。基于這樣一個(gè)硬性的指標(biāo)，我們粗略估算裝配式建筑行業(yè)以及裝配式建筑設(shè)計(jì)PC結(jié)構(gòu)這些細(xì)分行業(yè)的年復(fù)合增速都在21%以上，其中像裝配式裝修這樣的一個(gè)細(xì)分賽道的增速更是高達(dá)38%左右，我們覺得到2025年都會(huì)有一個(gè)比較快的增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前裝配式產(chǎn)業(yè)鏈的一些龍頭我們覺得還存在一定的上漲空間。本周我們新發(fā)布了其中鴻路鋼構(gòu)的深度研究報(bào)告，我們認(rèn)為鴻路鋼構(gòu)是鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭，19年底的鋼結(jié)構(gòu)加工產(chǎn)能已經(jīng)接近260萬(wàn)噸，遙遙領(lǐng)先其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力包括產(chǎn)品成本比較低以及交貨能力比較強(qiáng)。對(duì)于公司的鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為從規(guī)模來(lái)看的話，公司的銷量隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張不斷提升，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)景氣比較高，空間比較足，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能有足夠的發(fā)揮空間。從盈利來(lái)看的話，公司的噸凈利隨著噸毛利的提升和噸費(fèi)用的下降將會(huì)穩(wěn)步向上。我們測(cè)算今年到后年和公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)全部的噸進(jìn)率將會(huì)達(dá)到每噸329塊332塊以及352塊。因此基于DCF分析，我們認(rèn)為公司當(dāng)前的合理市值的中位數(shù)是298億元，我們上調(diào)了公司是對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司今年到后年的規(guī)模凈利潤(rùn)分別是7.86億元、11.12億元、15.08億元。對(duì)于9月30號(hào)的收盤價(jià)的市盈率分別是28倍，20倍和14倍，維持審慎增持評(píng)級(jí)。

　　第二條，投資主線是關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施REITS，其在境外成熟市場(chǎng)有比較強(qiáng)的生命力。在過去20年，整個(gè)全球的REITS的業(yè)績(jī)估值水平和整體的一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模其實(shí)都是在持續(xù)的提升，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的話也有大量的成功的可供我們借鑒的一些案例。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的話，基于目前一個(gè)REITS的相關(guān)的支持政策持續(xù)加碼，以及我國(guó)的基建存量規(guī)模比較龐大這兩點(diǎn)，我們樂觀預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)項(xiàng)目的話將會(huì)在今年年底就能夠落地，規(guī)模的話可能會(huì)超過百億。十四五期間的話，我們也認(rèn)為可能有多批試點(diǎn)相繼落地，規(guī)模的話有望不斷增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為底層資產(chǎn)的資質(zhì)是決定REITS的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的一個(gè)增長(zhǎng)潛力，進(jìn)而決定了REITS產(chǎn)品的分紅收益，還有資本利得以及回報(bào)率水平，進(jìn)而決定了REITS在資產(chǎn)頻譜中的位置。當(dāng)前REITS的頂層設(shè)計(jì)，核心配套文件，還有交易所的配套規(guī)則都已經(jīng)完備。政策的話目前聚焦在試點(diǎn)項(xiàng)目的底層資產(chǎn)的資質(zhì)，對(duì)于資產(chǎn)所屬的行業(yè)區(qū)域領(lǐng)域，收益結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)時(shí)間和狀況，派息能力方面都做出了一些明確的要求。目前市場(chǎng)各方各個(gè)企業(yè)也是積極參與試點(diǎn)申報(bào)，像首創(chuàng)股份(行情600008,診股)、渤海股份(行情000605,診股)、成都高新、浙江滬杭甬等上市公司都已經(jīng)公告了開展REITS的試點(diǎn)申報(bào)發(fā)行工作。除了上述公司之外的話，南山控股(行情002314,診股)作為高端倉(cāng)儲(chǔ)的運(yùn)營(yíng)標(biāo)桿企業(yè)也公告了REITS試點(diǎn)相關(guān)的準(zhǔn)備工作。

　　從首創(chuàng)股份這5家已經(jīng)申報(bào)或者考慮申報(bào)REITS試點(diǎn)的上市公司的披露信息來(lái)看的話，我們認(rèn)為擬REITs化的一些資產(chǎn)基本上符合REITS的政策要求。此外我們基于政策的規(guī)定，嘗試從上市公司開展REITS業(yè)務(wù)的必要性和可行性角度出發(fā)，我們圍繞3個(gè)方向，政策優(yōu)先支持和鼓勵(lì)的3個(gè)方向6個(gè)板塊，我們篩選出了大量的REITS的潛在資產(chǎn)，其中對(duì)于建筑板塊，我們認(rèn)為其中的建筑央企的話，在手的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模比較龐大，參與基礎(chǔ)設(shè)施基金的意愿整體上也比較積極。

　　我們認(rèn)為REITS的發(fā)展的話將會(huì)驅(qū)動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于擁有優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的建筑企業(yè)價(jià)值成功。所以我們?cè)俅谓ㄗh重視REITS的發(fā)展對(duì)于中游的建筑企業(yè)，特別是頭部的建筑央企，構(gòu)成估值加業(yè)績(jī)雙重利好的邏輯。

　　而具體而言，在過去20多年的部分上市公司建筑央企和地方國(guó)企，通過BOT、PPP的項(xiàng)目模式，積攢了一部分資產(chǎn)資質(zhì)優(yōu)異且運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)良好的一些基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，包括像收費(fèi)公路、鐵路、水電、風(fēng)電、光伏、水務(wù)等等。長(zhǎng)期以來(lái)這部分沉淀資產(chǎn)的話，估值在企業(yè)的一個(gè)整體的估值體系里面是受到明顯的壓制的。考慮到這部分資產(chǎn)在未來(lái)可能REITS的可能，將其對(duì)標(biāo)現(xiàn)有的同業(yè)的上市標(biāo)的的話，是存在明顯的估值提升空間的。所以當(dāng)前我們也是推薦估值比較低，同時(shí)又存在一些運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)比較良好的資產(chǎn)的央企龍頭，包括中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、葛洲壩和中國(guó)電建。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《周觀點(diǎn)：REITs試點(diǎn)落地在即，裝配式建筑行情再起》等相關(guān)報(bào)告。

　　交運(yùn)組（張曉云）:從民營(yíng)航空，快遞龍頭，機(jī)場(chǎng)免稅三個(gè)方向去布局十四五

　　受益標(biāo)的：春秋航空、華夏航空、吉祥航空、順豐控股、中通快遞、上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

　　總的來(lái)說(shuō)，交運(yùn)應(yīng)該從三個(gè)方向去布局十四五，第一個(gè)方向是航空里面的民營(yíng)航司，重點(diǎn)推薦春秋航空，吉祥航空跟華夏航空。第二是快遞格局分化，龍頭崛起，這里面推薦獨(dú)立第三方快遞龍頭順豐、中通和韻達(dá)。第三，機(jī)場(chǎng)還是免稅產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的渠道，十四五期間免稅運(yùn)營(yíng)商多渠道做大規(guī)模是第一位。

　　第一個(gè)方向，我們認(rèn)為航空領(lǐng)域整個(gè)監(jiān)管周期是在十四五期間是一個(gè)監(jiān)管放松的周期，所以說(shuō)非常利好于整個(gè)民營(yíng)的行情，這里面有春秋、吉祥和華夏。9月16號(hào)，民航總局發(fā)文進(jìn)一步放松了樞紐航班的準(zhǔn)入，此前北上廣是有一個(gè)最大航班限制的。現(xiàn)在放松后上海廣州是14班每周，北京28班每周，在持續(xù)的放松。再加上我們之前一直強(qiáng)調(diào)十四五期間是北京、上海、廣州、深圳、成都、海口、青島這幾個(gè)大中城市一線機(jī)場(chǎng)大幅放松的一個(gè)階段，所以我們覺得對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言是一個(gè)非常利好的階段。

　　同時(shí)因?yàn)榻衲暌咔閷?dǎo)致整個(gè)十四五期間，我們預(yù)計(jì)整個(gè)行業(yè)的運(yùn)力引進(jìn)增速會(huì)非常低。目前溝通的情況是整個(gè)供給民航總局不會(huì)做硬性的條款，然而小航，像春秋在明年買的飛機(jī)是15架以上，吉祥明年買的是4架的787外加8架的小飛機(jī)，也就是說(shuō)核心來(lái)講，在整個(gè)行業(yè)供給沒有增加的情況下，小航市占率還在逐步提升。所以我們認(rèn)為第一個(gè)方向就是十四五是小航的春天，應(yīng)該是小航發(fā)展的黃金期，我認(rèn)為后面的好消息會(huì)越來(lái)越多。

　　第二方向，我們認(rèn)為是快遞行業(yè)。快遞行業(yè)需要非常關(guān)注有獨(dú)立自主運(yùn)營(yíng)能力的第三方的快遞公司。這里面高端的是順豐控股，低端的是中通和韻達(dá)。而其他的快遞公司都屬于依附型的，包括蘇寧的天天，拼多多的極兔，阿里的百世申通圓通。我們認(rèn)為這些人其實(shí)已經(jīng)變成了依附者，它依賴于整個(gè)大平臺(tái)的運(yùn)作。

　　我們認(rèn)為就是說(shuō)無(wú)論從成本領(lǐng)先角度，還是從一個(gè)未來(lái)發(fā)展角度來(lái)講，獨(dú)立第三方的這三個(gè)公司非常難得。那么可能在十四五期間，我們可以看到中通可能會(huì)占到30%的市場(chǎng)率，韻達(dá)25%，順豐可能占整個(gè)高端領(lǐng)域的50%以上。整個(gè)快遞行業(yè)十四五期間應(yīng)該是格局初期的階段，我認(rèn)為有巨大的機(jī)會(huì)，所以這里面我們對(duì)這三個(gè)標(biāo)的我們建議去重點(diǎn)的關(guān)注。

　　那么第三個(gè)主線我覺得還是機(jī)場(chǎng)跟免稅這塊。我們建議對(duì)整個(gè)免稅產(chǎn)業(yè)鏈和機(jī)場(chǎng)用PS估值法，原因是十四五期間免稅運(yùn)營(yíng)商多渠道做大規(guī)模是第一位。我們這邊強(qiáng)調(diào)的是上機(jī)跟白機(jī)，我們認(rèn)為其二在整個(gè)免稅產(chǎn)業(yè)中占據(jù)了非常重要的地位，等待明年或后年整個(gè)國(guó)際旅客的逐漸的恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)這邊還是有一個(gè)非常強(qiáng)的賽道。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《【興證交運(yùn)】交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)（9.30-10.11）：國(guó)慶長(zhǎng)假快遞增速超預(yù)期，航空需求持續(xù)恢復(fù)》等相關(guān)報(bào)告。

　　社服組（劉嘉仁）：從供給創(chuàng)造需求這個(gè)領(lǐng)域關(guān)注消費(fèi)賽道

　　受益標(biāo)的：中國(guó)中免、中青旅、天目湖、青松股份、愛美客。

　　十四五規(guī)劃里面我們認(rèn)為主要應(yīng)該是關(guān)注供給創(chuàng)造需求這一塊，為了將消費(fèi)回流，最主要就是先讓價(jià)格可能降到一個(gè)比較低的位置，免稅直接可以讓消費(fèi)者買到低價(jià)格產(chǎn)品。既然這樣的話，就需要在中國(guó)創(chuàng)造免稅消費(fèi)的一個(gè)環(huán)境，也就是通過供給創(chuàng)造需求。目前我國(guó)的一個(gè)人均可支配收入雖然平均之下還沒有相對(duì)特別的高，但其實(shí)一二線城市的人均收入已經(jīng)來(lái)到一個(gè)可以做消費(fèi)升級(jí)的水平，就是供給相對(duì)來(lái)說(shuō)還沒有跟上，所以免稅這一塊我認(rèn)為是未來(lái)這2~3年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的一個(gè)主線，包含中免，機(jī)場(chǎng)，也都會(huì)持續(xù)出現(xiàn)一些機(jī)會(huì)，我相信的話在這個(gè)板塊里面都會(huì)有一些可以得利的空間。

　　除了這個(gè)部分之外，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的景區(qū)也可以創(chuàng)造需求，這塊的話容易受惠的還是在人工景區(qū)上面。因?yàn)榭梢栽O(shè)想，如果我們要將在海外旅游的一些消費(fèi)者拉回到國(guó)內(nèi)，我們會(huì)需要增加國(guó)內(nèi)的硬件，我們要有一些人工的項(xiàng)目。這一塊的話目前來(lái)說(shuō)在人工景區(qū)上面做的比較好的上市公司應(yīng)該是天目湖跟中青旅這兩家公司。

　　除此之外的話就是化妝品，我們可以看到化妝品的一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上面，外資拿走了大部分的一個(gè)利益，當(dāng)然外資的品牌做比較好主要是因?yàn)橄M(fèi)者教育做得比較好，前期它有一個(gè)比較強(qiáng)大的單品來(lái)塑造他的一個(gè)故事性。其實(shí)背后的原因就是因?yàn)樗斜容^好的研發(fā)，比較好的原料或一些專利，這一塊的話剛好就是符合我們剛才所說(shuō)的供給創(chuàng)造需求。國(guó)內(nèi)像青松股份，他的諾斯貝爾現(xiàn)在的代工廠，也將會(huì)成為我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)之后簽約品牌代工的一個(gè)主軸，也就是這些簽約品牌會(huì)需要諾斯貝爾的一些專利的儲(chǔ)備，來(lái)作為銷售推廣的一個(gè)核心邏輯。

　　國(guó)家從明年2021年1月1號(hào)開始，要推廣化妝品的合規(guī)，效果需要有專業(yè)的測(cè)評(píng)數(shù)據(jù)，跟過去無(wú)序的環(huán)境有很大的差別。這樣的一個(gè)比較合規(guī)甚至比較專業(yè)的背景之下，所創(chuàng)造出來(lái)的品牌才具有一個(gè)長(zhǎng)久的價(jià)值。

　　此外的話，愛美客是醫(yī)美行業(yè)的一個(gè)龍頭，其實(shí)這個(gè)也是在供給側(cè)改革的情況之下，所創(chuàng)造出需求的一個(gè)標(biāo)志性的賽道。國(guó)內(nèi)也是持續(xù)不斷在促進(jìn)合規(guī)，整個(gè)市場(chǎng)上的透明度也持續(xù)不斷在提高。之前大家去韓國(guó)做醫(yī)療美容，現(xiàn)在也慢慢轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)。在目前的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)來(lái)說(shuō)的話，醫(yī)美行業(yè)是在未來(lái)這3~5年可以去好好關(guān)注的一個(gè)賽道，首選的話就是愛美客。

　　總結(jié)來(lái)說(shuō)，十四五規(guī)劃期間我們建議從供給創(chuàng)造需求這個(gè)領(lǐng)域去關(guān)注一下消費(fèi)賽道。我們首選的話是中國(guó)中免免稅賽道，再來(lái)的話是化妝品行業(yè)里面的就是偏上游的代工跟制造這塊的一個(gè)賽道，例如青松股份。此外還有醫(yī)美行業(yè)的賽道，推薦愛美客。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《【興證社服&；；商貿(mào)】行業(yè)周報(bào)（9.28-10.11）：雙節(jié)出游回暖明顯，可選、家裝需求快速釋放，上海家化(行情600315,診股)推出股票激勵(lì)計(jì)劃》等相關(guān)報(bào)告。

　　環(huán)保公用（蔡屹）：從生物發(fā)電，環(huán)保產(chǎn)業(yè)，污染治理三條主線把握十四五

　　受益標(biāo)的：高能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保(行情603568,診股)、聯(lián)美控股(行情600167,診股)。

　　生態(tài)環(huán)境部9月21日召開“十四五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃編制工作推進(jìn)會(huì)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，生態(tài)環(huán)境“十四五”規(guī)劃，要以習(xí)近平生態(tài)文明思想為指導(dǎo)，面向美麗中國(guó)建設(shè)目標(biāo)。在鞏固污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)階段成果的基礎(chǔ)上，持續(xù)打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和綠色發(fā)展，持續(xù)改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。預(yù)計(jì)十四五期間環(huán)保投入力度不減。

　　具體到細(xì)分領(lǐng)域，目前生物質(zhì)發(fā)電政策走向較為清晰，今年9月中旬發(fā)改委等部門出臺(tái)《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》：1）2021年1月1日起，規(guī)劃內(nèi)已核準(zhǔn)未開工和新核準(zhǔn)的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目全部通過競(jìng)爭(zhēng)性配置項(xiàng)目資源；2）生物質(zhì)能利用屬地方事權(quán)，為明確其主體責(zé)任，“十四五”期間，國(guó)家將逐年加大地方政府分擔(dān)生物質(zhì)電價(jià)補(bǔ)貼比例，直至中央財(cái)政完全退出；3）大力發(fā)展農(nóng)林生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)生物質(zhì)能因地制宜，走多元化、非電、和高附加值利用路線。

　　投資機(jī)會(huì)，把握三條主線：

　　1.持續(xù)推薦生物質(zhì)發(fā)電、供熱等類債屬性標(biāo)的。10月9日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，提出探索建立對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市。我們認(rèn)為長(zhǎng)線資金持續(xù)入市，疊加基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs漸行漸近，優(yōu)質(zhì)的環(huán)保運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。持續(xù)推薦瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境、城發(fā)環(huán)境(行情000885,診股)、偉明環(huán)保、聯(lián)美控股等類債屬性標(biāo)的。

　　2.關(guān)注環(huán)衛(wèi)行業(yè)性投資機(jī)會(huì)。隨著環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)擴(kuò)容、需求擴(kuò)張，環(huán)衛(wèi)行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)向好。一體化帶動(dòng)環(huán)衛(wèi)訂單合同大型化，而龍頭公司將顯著受益。近期多家物業(yè)企業(yè)進(jìn)入環(huán)衛(wèi)行業(yè)，城市管家成為物業(yè)和環(huán)衛(wèi)的共同發(fā)展趨勢(shì)。我們通過對(duì)比典型的環(huán)衛(wèi)公司和物業(yè)公司，傾向性認(rèn)為兩者更可能采取合作共贏的模式。同時(shí)，精細(xì)化管理為環(huán)衛(wèi)公司構(gòu)建了核心競(jìng)爭(zhēng)力，且項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)可形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注北控城市資源、盈峰環(huán)境、玉禾田(行情300815,診股)、僑銀環(huán)保(行情002973,診股)等重點(diǎn)環(huán)衛(wèi)公司。

　　3.關(guān)注污水資源化、生態(tài)環(huán)保治理板塊龍頭公司。經(jīng)歷“縮表”之后，行業(yè)基本完成觸底出清，投資機(jī)會(huì)從融資環(huán)境改善回歸業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，部分公司估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)具備較好配置價(jià)值，新的行業(yè)龍頭有望誕生。建議關(guān)注高能環(huán)境、碧水源等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《【興證環(huán)保】公用周報(bào)：國(guó)家管網(wǎng)集團(tuán)全面接管“三桶油”油氣管道基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，正式并網(wǎng)運(yùn)營(yíng)》等相關(guān)報(bào)告。

　　化工組（張志揚(yáng)）：從政策持續(xù)性關(guān)注十四五，新材料領(lǐng)域有望脫穎而出

　　受益標(biāo)的：萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、中國(guó)巨石、潤(rùn)股份、福斯特、新宙邦、雅克科技。

　　我們認(rèn)為應(yīng)該從政策的延續(xù)性以及當(dāng)前依然存在的問題兩方面出發(fā)對(duì)未來(lái)規(guī)劃進(jìn)行預(yù)期。我們認(rèn)為嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩已經(jīng)基本解，但是落后產(chǎn)能以及較為傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)還是依然存在的，所以落后產(chǎn)能的淘汰以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的任務(wù)，依然是將繼續(xù)持續(xù)。因此像尿素、氯堿這些等傳統(tǒng)，還有一些其他的農(nóng)藥之類的，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能的擴(kuò)張依然會(huì)受到限制，供給側(cè)改革的力度我們認(rèn)為將仍然不會(huì)松懈。

　　十三五期間化工新材料領(lǐng)域的發(fā)展其實(shí)是非常迅速的，大量的中高端化工新材料是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及進(jìn)口替代，但是仍有部分高端的材料尚未擺脫較高進(jìn)口依存度的風(fēng)險(xiǎn)。從這次的一個(gè)趨勢(shì)上來(lái)講，我們認(rèn)為該類新材料將在十四五期間繼續(xù)發(fā)力。退城入園就化工園區(qū)建設(shè)，我們認(rèn)為在十四五期間也會(huì)進(jìn)一步的去推進(jìn)。

　　我認(rèn)為整個(gè)在十四五期間，石化及化工行業(yè)的高端化、安全化以及園區(qū)化將會(huì)進(jìn)一步的進(jìn)行推進(jìn)。也就是說(shuō)是守在過往，也就是十三五期間的成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)化工行業(yè)的升級(jí)改造。

　　對(duì)于大宗品，也就是相對(duì)比較傳統(tǒng)的這些產(chǎn)業(yè)而言，我們認(rèn)為產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的問題，我們是不需要再進(jìn)進(jìn)一步擔(dān)心的。因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)能的建設(shè)將會(huì)更加的理性和市場(chǎng)化，一方面是基于政策的制約，另外一方面的話我們認(rèn)為整個(gè)的市場(chǎng)化也是決定了這個(gè)行業(yè)的一個(gè)未來(lái)的發(fā)展動(dòng)向。比如說(shuō)落后企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張，受到它投資回報(bào)率及現(xiàn)金流的影響，他們的能力和意愿將會(huì)持續(xù)的低迷，那么龍頭企業(yè)將會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。對(duì)于新材料領(lǐng)域而言的話，我們認(rèn)為尤其是掌握核心技術(shù)的一些高端產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)而言，在復(fù)雜的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境中，我們認(rèn)為有望脫穎而出。在保障國(guó)內(nèi)供應(yīng)的基礎(chǔ)上，將會(huì)不斷的發(fā)展壯大。

　　那么基于這兩條主線的話，我們認(rèn)為是十四五期間強(qiáng)者恒強(qiáng)推薦的相關(guān)標(biāo)的，包括萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、中國(guó)巨石以及營(yíng)業(yè)化板塊的相關(guān)公司。高端新材料領(lǐng)域，我們推薦的相關(guān)標(biāo)的包括萬(wàn)潤(rùn)股份(行情002643,診股)、福斯特、新宙邦以及雅克科技這4個(gè)標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月12日發(fā)布的《興業(yè)證券(行情601377,診股)基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)——MDI價(jià)格漲勢(shì)延續(xù)，玻纖、粘膠短纖、滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格走高，尿素、乙二醇等煤化工產(chǎn)品漲價(jià)（20201005-20201011）》等相關(guān)報(bào)告。

　　農(nóng)業(yè)大宗（陳嬌）：轉(zhuǎn)基因具備較大利潤(rùn)空間，農(nóng)產(chǎn)品主動(dòng)加庫(kù)存將推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的升高

　　受益標(biāo)的：大北農(nóng)、隆平高科、荃銀高科、蘇墾農(nóng)發(fā)。

　　農(nóng)業(yè)大宗主要圍繞農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，轉(zhuǎn)基因，糧食安全等方面。其中，轉(zhuǎn)基因和糧食安全方面在今年值得關(guān)注。轉(zhuǎn)基因方面，需關(guān)注后續(xù)生產(chǎn)許可證的發(fā)放，政策的繼續(xù)推進(jìn)會(huì)對(duì)股價(jià)有較大的刺激。參考巴西、阿根廷，直至3-5年之后，轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品將到達(dá)95%的市占率，具備60-80億的利潤(rùn)空間，PE值可高達(dá)35倍，市值可支持的估值較大，總體市值將達(dá)到2000億，可作為長(zhǎng)期推薦的板塊。主要推薦的標(biāo)的有：大北農(nóng)、隆平高科、荃銀高科。

　　糧食安全方面，從七月份開始國(guó)家從市場(chǎng)上收購(gòu)農(nóng)產(chǎn)品例如國(guó)產(chǎn)大豆，主要是為了軍工訂單。在較為動(dòng)蕩的大環(huán)境下，需主動(dòng)增加農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也隨之升高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月11日發(fā)布的《節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品普漲，關(guān)注養(yǎng)殖后周期及種植鏈》等相關(guān)報(bào)告。

　　輕工紡服（趙樹理）：可選消費(fèi)受益于居民消費(fèi)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，基本消費(fèi)板塊及周期性消費(fèi)板塊仍看好龍頭企業(yè)

　　受益標(biāo)的：顧家家居、敏華控股、金牌廚柜、志邦家居、歐派家居、中順潔柔、晨光文具、太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)。

　　疫情期間隨著居民消費(fèi)水平的提升，消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，將從過去低價(jià)大量向品牌化、品質(zhì)化轉(zhuǎn)變。

　　可選消費(fèi)中，首先，家居作為耐用消費(fèi)品，對(duì)生活品質(zhì)的影響較大。在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)家居品牌和質(zhì)量的要求會(huì)不斷提高，龍頭家居品牌的市占率有望進(jìn)一步提升。軟體家居方面，床墊、沙發(fā)的集中度提升邏輯較為順暢，品牌認(rèn)可度較高，堅(jiān)定看好軟體家居的龍頭。定制家具方面，大宗業(yè)務(wù)已經(jīng)成為定制家具一個(gè)重要的收入來(lái)源，隨著消費(fèi)者對(duì)居住質(zhì)量要求的提升，品牌企業(yè)在訂單市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸增強(qiáng)。

　　基本消費(fèi)：生活用紙的龍頭中順潔柔和文具的龍頭晨光文具將會(huì)受益產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的業(yè)績(jī)紅利，下半年目標(biāo)價(jià)格上漲概率低，中順潔柔的利潤(rùn)有望高度維持；晨光文具依托高效迭代的產(chǎn)品體系及廣泛覆蓋的終端文件具有強(qiáng)大的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)不斷增強(qiáng)，持續(xù)看好晨光文具。

　　周期性板塊的造紙：十三五規(guī)劃中的供給側(cè)改革成果顯著，為十四五期間實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。從造紙行業(yè)來(lái)看，受利于環(huán)保要求，中小產(chǎn)能企業(yè)不斷退出，大企業(yè)份額穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)十四五期間行業(yè)格局有望進(jìn)一步改善。目前白卡紙的CR4超過90%，銅版紙超過80%，龍頭企業(yè)話語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)，三季度以來(lái)白卡紙價(jià)格穩(wěn)步上行，文化紙價(jià)格也在小幅上漲，目前標(biāo)價(jià)仍然處在低位。建議關(guān)注文化紙的龍頭企業(yè)：太陽(yáng)紙業(yè)；白卡紙的龍頭企業(yè)：博匯紙業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年6月1日發(fā)布的《輕工行業(yè)2020年中期策略：竣工回暖利好B端家居，持續(xù)推薦必選消費(fèi)》等相關(guān)報(bào)告。

　　地產(chǎn)（閻常銘）：地產(chǎn)股處于歷史較低估值，看好物業(yè)管理行業(yè)

　　受益標(biāo)的：金地集團(tuán)、萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、招商積余。

　　從政策角度來(lái)看，仍處于相對(duì)緊縮階段，前期對(duì)房地產(chǎn)的融資有三道紅線的限制。從中短期來(lái)看，從前靠加杠桿及大規(guī)模拿地以望彎道超車的第二或三梯隊(duì)的公司未來(lái)機(jī)會(huì)將會(huì)減弱，頭部公司由于負(fù)債低、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、央企背景，融資成本及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量各方面占優(yōu)。信貸方面，受限于銀行利率不得高于30%，無(wú)論是需求上的按揭還是供給上的貸款都將會(huì)受到一定影響，政策上的緊縮狀態(tài)導(dǎo)致地產(chǎn)股的估值處于歷史上一個(gè)極低的歷史估值水平。

　　從業(yè)績(jī)上看，在過去的九月及十一長(zhǎng)假，頭部公司大部分取得10-20%的增長(zhǎng)，更勝者從今年一月到九月累計(jì)增長(zhǎng)超過10%。從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，地產(chǎn)股仍然具有一定的配置價(jià)值，推薦金地集團(tuán)、萬(wàn)科、保利地產(chǎn)等龍頭公司。

　　物業(yè)管理將長(zhǎng)期看好，不僅受到政策持續(xù)扶持，行業(yè)仍處在滲透率低位，尤其是機(jī)構(gòu)物業(yè)管理，市占率更是處在極低水平。無(wú)論是從存量物業(yè)還是增量竣工組以及業(yè)主增長(zhǎng)這幾個(gè)方向來(lái)看，優(yōu)秀的物業(yè)管理公司增速大部分超過30%；毛利率隨著科技布能、大量節(jié)省人力成本得到緩慢回升。物業(yè)管理從ROE來(lái)說(shuō)處在所有行業(yè)里的20%以上，重點(diǎn)推薦：招商積余。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年8月24日發(fā)布的《招商積余半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)超預(yù)期，整合見成效凈利率提升》等相關(guān)報(bào)告。

　　食品飲料（趙國(guó)防）：白酒板塊銷售超預(yù)期，調(diào)味品、乳制品、啤酒板塊消費(fèi)復(fù)蘇，龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)確定性

　　受益標(biāo)的：五糧液、今世緣、伊利股份、中炬高新、青島啤酒。

　　圍繞十四五規(guī)劃，各公司皆有較高業(yè)績(jī)指引，其中龍頭企業(yè)有豐富看點(diǎn)。龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，主要原因是傳統(tǒng)行業(yè)并無(wú)太多創(chuàng)新，新品牌打敗老品牌、新企業(yè)擠掉老企業(yè)的現(xiàn)象比較少見。從龍頭企業(yè)的規(guī)劃來(lái)看，整體對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有較強(qiáng)的訴求，例如，白酒板塊的茅臺(tái)規(guī)劃未來(lái)五年翻倍或每年兩位數(shù)增長(zhǎng)，具有一定的參考意義。此外，龍頭企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間仍具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)釋放能力與動(dòng)力。

　　白酒板塊銷售超預(yù)期，繼續(xù)推薦名酒。從秋糖會(huì)整體交流來(lái)看，白酒板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；從量?jī)r(jià)角度來(lái)看，主要名酒價(jià)格穩(wěn)定且銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)，銷售情況超預(yù)期，繼續(xù)推薦名酒。

　　調(diào)味品、乳制品、啤酒等板塊龍頭企業(yè)值得推薦。隨著消費(fèi)品的復(fù)蘇，調(diào)味品、乳制品、啤酒等板塊的消費(fèi)情況有所好轉(zhuǎn)，同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。在疫情得到控制的背景下，板塊消費(fèi)有所復(fù)蘇，板塊中龍頭企業(yè)的確定性得到較強(qiáng)驗(yàn)證，具備較強(qiáng)的配置價(jià)格，值得推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年8月28日發(fā)布的《五糧液20H1：中報(bào)符合預(yù)期，全年兩位數(shù)增長(zhǎng)確定性高》等相關(guān)報(bào)告。

　　銀行組（傅慧芳）：保險(xiǎn)更具確定性，看好估值較低的中小型銀行

　　受益標(biāo)的：招商銀行、寧波銀行、中國(guó)平安、常熟銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、杭州銀行、成都銀行。

　　從十四五規(guī)劃看金融發(fā)展方向：

　　1. 強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體的力度，對(duì)小微民企制造業(yè)的傾斜會(huì)成為未來(lái)的一條主線；

　　2.繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)發(fā)展；

　　3. 穩(wěn)步推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革，包括央行利率決定機(jī)制的形成、利率市場(chǎng)化最后一步的推進(jìn)；

　　4. 金融對(duì)外開放，包括券商牌照的開放、保險(xiǎn)、銀行、領(lǐng)域單項(xiàng)牌照的放開及外資引入；

　　5. 高度重視金融科技發(fā)展，從回歸A股的金融科技巨頭或者商業(yè)銀行對(duì)金融科技的投入可看出。

　　看金融板塊，兩條主線值得關(guān)注：

　　1.保險(xiǎn)：上半年基本面情況較低迷，包括承保、投資、利率皆是較負(fù)面的狀態(tài)；下半年投資端出現(xiàn)超預(yù)期因素：承保端從10月份經(jīng)歷開門紅，基本面可能從今年10月份看到明顯修復(fù)；利率水平在5月份之后從一二季度異常寬松的狀態(tài)慢慢修復(fù)到較正常水平，利率上行有利于保險(xiǎn)業(yè)績(jī)釋放。整體而言，看好保險(xiǎn)投資端的改善、開門紅、保險(xiǎn)板塊估值的恢復(fù)。目前保險(xiǎn)對(duì)應(yīng)2020年的PEV在大約0.6-1.2倍之間，估值略低于歷史上的中樞位置。但資產(chǎn)端確定性的改善比較明顯，負(fù)債端開門紅的催化，板塊的估值仍有望提升。個(gè)股上推薦估值較低、預(yù)期基本面改善程度較高的中國(guó)平安，基本面較好且經(jīng)歷開門紅的中國(guó)人壽(行情601628,診股)。長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)注政策經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用和改革進(jìn)程，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展及保險(xiǎn)行業(yè)深度及密度的提升。

　　2.銀行：今年一月份到目前為止市場(chǎng)反映了極度悲觀的預(yù)期，在此時(shí)間點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注基本面底部確認(rèn)下的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。若三季度累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)的結(jié)果平二季度，銀行在表觀利潤(rùn)基本面底部得以確認(rèn)，而銀行實(shí)際基本面重要指標(biāo)例如息差可能會(huì)于今年下半年出現(xiàn)降幅收窄并在明年一月實(shí)現(xiàn)最后一跌，之后或?qū)⒅鸩缴仙Ａ闶鄄涣及l(fā)生率在今年二季度出現(xiàn)明顯上行，在三季度出現(xiàn)高峰，之后出現(xiàn)下降趨勢(shì)，對(duì)公的不良生成高點(diǎn)可能在今年三季度和明年一二季度。息差和不良相對(duì)而言可見拐點(diǎn)。若市場(chǎng)風(fēng)格比較極致，四季度有較大的機(jī)會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格再平衡。這一過程中，銀行板塊相對(duì)受益性價(jià)比逐步提升，一部分銀行出現(xiàn)持續(xù)估值中樞上行。絕對(duì)收益的投資者可關(guān)注港股，目前的估值已經(jīng)跌破歷史極低水平，對(duì)于股息率7-8%、AH折溢價(jià)已經(jīng)處于歷史高點(diǎn)的港股大行，假設(shè)基本面不再弱化，未來(lái)會(huì)迎來(lái)估值提升。中期來(lái)看銀行會(huì)伴隨監(jiān)管環(huán)境的改善和宏觀經(jīng)濟(jì)的放松出現(xiàn)基本面的拐點(diǎn)。行業(yè)基本面較穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)太大向下的預(yù)期，此時(shí)是銀行一個(gè)合適的配置時(shí)點(diǎn)。個(gè)股上關(guān)注經(jīng)營(yíng)估值較高穩(wěn)健性較高的行業(yè)龍頭（招商銀行、寧波銀行、中國(guó)平安、常熟銀行）、中小銀行中基本面較優(yōu)秀（興業(yè)銀行、光大銀行、杭州銀行、成都銀行等等）

　　今年從基本面表現(xiàn)來(lái)看保險(xiǎn)在目前時(shí)間點(diǎn)確定性較高，若銀行在三季度基本面得以確認(rèn)，四季度風(fēng)格切換下銀行板塊估值修復(fù)值得關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年10月9日發(fā)布的《TLAC中國(guó)版落地，損失吸收工具將加速創(chuàng)新與發(fā)行——央行及銀保監(jiān)會(huì)資本監(jiān)管要求點(diǎn)評(píng)》等相關(guān)報(bào)告。