展望2021~2025的“十四五”期間，我國(guó)的內(nèi)、外部環(huán)境和發(fā)展重心相較“十三五”期間既有延續(xù)，也有改變。根據(jù)當(dāng)前中國(guó)的發(fā)展階段及內(nèi)外部環(huán)境，并基于中國(guó)提出的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，中金公司(行情601995,診股)預(yù)期十四五規(guī)劃可能有如下八個(gè)方面的側(cè)重點(diǎn)：1） 科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是“雙循環(huán)”的關(guān)鍵之一；2） 要素市場(chǎng)化改革提高經(jīng)濟(jì)活力；3） 挖掘內(nèi)需和消費(fèi)潛力，搞活“內(nèi)循環(huán)”；4） 進(jìn)一步擴(kuò)大開放，暢通“外循環(huán)”；5） 加強(qiáng)資本市場(chǎng)、資本賬戶改革與開放助力“雙循環(huán)”；6） 改善收入分配；7） 完善養(yǎng)老與社保制度；8） 進(jìn)一步倡導(dǎo)綠色發(fā)展促進(jìn)生態(tài)和諧。

　　摘要

　　十四五規(guī)劃：全球變局中的一屆五年規(guī)劃

　　根據(jù)當(dāng)前中國(guó)的發(fā)展階段及內(nèi)外部環(huán)境，并基于中國(guó)提出的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，我們預(yù)期十四五規(guī)劃可能有如下八個(gè)方面的側(cè)重點(diǎn)：

　　（1）科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是“雙循環(huán)”的關(guān)鍵之一。中國(guó)近年研發(fā)投入占GDP比例逐年提升，但在全球大國(guó)中仍偏低。十四五時(shí)期中國(guó)在科研領(lǐng)域要攻堅(jiān)克難，可能會(huì)繼續(xù)加大投入，推動(dòng)教育、人才、產(chǎn)權(quán)、激勵(lì)機(jī)制等綜合領(lǐng)域的改革，鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)制造業(yè)從“三低一弱”的“老”中國(guó)制造走向“三高一強(qiáng)”的“新”中國(guó)制造，在全球產(chǎn)業(yè)鏈上創(chuàng)造更高附加價(jià)值。

　　（2）要素市場(chǎng)化改革提高經(jīng)濟(jì)活力。為了鼓勵(lì)創(chuàng)新、提高效率，中國(guó)可能需要進(jìn)一步推動(dòng)供給側(cè)改革，落實(shí)要素市場(chǎng)化機(jī)制改革、優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)激勵(lì)、降低要素流動(dòng)障礙。

　　（3）挖掘內(nèi)需和消費(fèi)潛力，搞活“內(nèi)循環(huán)”。根據(jù)我們的估算，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)占全球接近20%，人均GDP水平在2023年左右可能會(huì)超過全球人均GDP。無(wú)論從經(jīng)濟(jì)總量還是單位水平來(lái)看，中國(guó)增長(zhǎng)已經(jīng)很難單純靠外部來(lái)拉動(dòng)，而必須比改革開放以來(lái)的任何時(shí)期都要重視內(nèi)需和消費(fèi)潛力。

　　（4）進(jìn)一步擴(kuò)大開放，暢通“外循環(huán)”。中國(guó)多元化、多層次的內(nèi)需不可能僅靠自身供應(yīng)來(lái)滿足，內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)升級(jí)也需要外部的競(jìng)爭(zhēng)和激勵(lì)。十四五規(guī)劃中，以大內(nèi)需為平臺(tái)，進(jìn)一步擴(kuò)大開放，推動(dòng)商品、資本、人才等要素的外循環(huán)可能也是大概率的舉措。

　　（5）加強(qiáng)資本市場(chǎng)、資本賬戶改革與開放助力“雙循環(huán)”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級(jí)更加依賴直接融資，中國(guó)化解外圍挑戰(zhàn)需要更加緊密地促進(jìn)內(nèi)外資本融合。進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)成為“內(nèi)循環(huán)”的重要樞紐，進(jìn)一步開放資本賬戶促進(jìn)資本雙向流動(dòng)、搞活“外循環(huán)”，可能十四五規(guī)劃中的政策著力點(diǎn)。

　　（6）改善收入分配。收入差距較大是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)之一，城鄉(xiāng)間、區(qū)域間、不同群體間收入差距較大。十四五規(guī)劃可能會(huì)通過繼續(xù)推進(jìn)城鎮(zhèn)化、完善收入分配制度縮小貧富差距。

　　（7）完善養(yǎng)老與社保制度。老齡化問題日益顯現(xiàn)，完善養(yǎng)老與社保制度較為迫切。這不但有利于改善收入分配、社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展，更對(duì)于釋放居民消費(fèi)意愿、支持資本市場(chǎng)發(fā)展有積極作用，十四五規(guī)劃中可能也會(huì)針對(duì)相關(guān)問題的舉措。

　　（8）進(jìn)一步倡導(dǎo)綠色發(fā)展促進(jìn)生態(tài)和諧。促進(jìn)生態(tài)文明是近幾個(gè)五年規(guī)劃中的重點(diǎn)，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人近期向全球承諾2060年中國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”，更具體的目標(biāo)、更明確的時(shí)間點(diǎn)可能使得綠色發(fā)展也會(huì)成為十四五規(guī)劃中明確的重點(diǎn)。

　　緊扣五條主線挖掘投資機(jī)遇

　　根據(jù)上述八大重點(diǎn)，我們梳理五大投資主線挖掘“十四五”規(guī)劃潛在投資機(jī)遇：1）科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、走向“新中國(guó)制造”；2）擴(kuò)大內(nèi)需，大消費(fèi)板塊；3）改革社保、完善收入分配相關(guān)領(lǐng)域；4）資本市場(chǎng)大發(fā)展主線；5）綠色發(fā)展的新能源、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。

　　正文節(jié)選

　　回顧“十三五”各項(xiàng)任務(wù)完成情況

　　2015~2020年是“十三五”規(guī)劃的全面建成小康社會(huì)的決勝階段。回顧過去四年半，“十三五”規(guī)劃對(duì)于中國(guó)內(nèi)、外部經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境和社會(huì)發(fā)展階段的判斷是基本符合實(shí)際情況的。

　　1） 國(guó)際上和平與發(fā)展的時(shí)代主題沒有變，但世界經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇、增長(zhǎng)乏力，貿(mào)易保護(hù)主義強(qiáng)化，新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)加大。外部不穩(wěn)定因素增多，我國(guó)發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯加大。

　　2） 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，消費(fèi)升級(jí)加快，市場(chǎng)空間廣闊，綜合優(yōu)勢(shì)依然顯著；但經(jīng)濟(jì)增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、動(dòng)能轉(zhuǎn)換困難相互交織，結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯。

　　同時(shí)，為了適應(yīng)中國(guó)發(fā)展的新階段，“十三五”規(guī)劃將目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?%下調(diào)到6.5%，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升服務(wù)業(yè)增加值比重至56%，將科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率和互聯(lián)網(wǎng)普及率納入目標(biāo)等。

　　經(jīng)濟(jì)：疫情沖擊下影響目標(biāo)達(dá)成，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整見成效。2020年以來(lái)，新冠疫情對(duì)全球造成了經(jīng)濟(jì)沖擊，生產(chǎn)、消費(fèi)端均出現(xiàn)停滯，預(yù)計(jì)對(duì)實(shí)現(xiàn)“十三五”的總體經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)造成一定的影響。但在全球不確定性上升的背景下，中國(guó)在“十三五”時(shí)期提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新常態(tài)”，即以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，堅(jiān)持提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級(jí)已經(jīng)初見成效。“十三五”規(guī)劃前四年，我國(guó)基本已經(jīng)進(jìn)入中高速發(fā)展階段，發(fā)展速度基本符合預(yù)期。

　　截至2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速基本符合預(yù)期，年均增速6.6%。在復(fù)雜國(guó)際局勢(shì)環(huán)境中，總體上中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍持續(xù)保持在合理區(qū)間，總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。截至2019年的4年內(nèi)，我國(guó)GDP平均增速達(dá)到6.6%，略高于6.5%的規(guī)劃預(yù)期目標(biāo)，基本按時(shí)序進(jìn)度完成GDP比2010年翻一番的目標(biāo)。2020年，由于新冠疫情的影響，我們認(rèn)為全年GDP增速可能較低，因此整個(gè)“十三五”期間內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能無(wú)法完成6.5%的年均增速。但考慮到當(dāng)前中國(guó)在全球抗疫形勢(shì)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)都處于領(lǐng)先地位，消費(fèi)端復(fù)蘇也較為強(qiáng)勁，我們認(rèn)為疫情對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體未來(lái)的影響將較為可控，不會(huì)大幅影響我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和趨勢(shì)。

　　第三產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ戎厝缘陀谝?guī)劃進(jìn)度。服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重已由2015的50.5%提升至2019年的53.9%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已取得初步成效。雖然供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革效果不斷顯現(xiàn)，服務(wù)業(yè)現(xiàn)已成為經(jīng)濟(jì)第一大行業(yè)部門和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，但受長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)固有結(jié)構(gòu)束縛，以及全要素生產(chǎn)發(fā)展提質(zhì)較慢等特點(diǎn)，距完成56%的規(guī)劃目標(biāo)仍存在一定距離。

　　常住人口城鎮(zhèn)化率提前達(dá)標(biāo)，推動(dòng)城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展。我國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到60.6%，提前完成2020年60%的目標(biāo)。同時(shí)，“十三五”規(guī)劃首次明確提出要提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率，現(xiàn)已達(dá)到44.4%，預(yù)計(jì)可如期達(dá)到45%的水平。城鎮(zhèn)化已成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要?jiǎng)恿Α?/P>

　　科技：研究經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度仍較低；專利量、互聯(lián)網(wǎng)普及率等指標(biāo)提前達(dá)標(biāo)。我國(guó)提出要通過技術(shù)創(chuàng)新與供給側(cè)一同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，而創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展指標(biāo)也是“十三五”規(guī)劃提出最具創(chuàng)新的重要指標(biāo)之一。

　　研究經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度持續(xù)提高，但滯后于規(guī)劃進(jìn)度。我國(guó)科技投入與產(chǎn)出達(dá)到歷史新高，2018年全社會(huì)研發(fā)支出與GDP的比值達(dá)到2.19%，但落后于規(guī)劃的進(jìn)度要求。

　　每萬(wàn)人擁有發(fā)明專利數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)普及率等已提前達(dá)標(biāo)。我國(guó)的專利擁有量在2018年已躍居世界第二位。根據(jù)2019年數(shù)據(jù)，我國(guó)每萬(wàn)人口擁有發(fā)明專利數(shù)達(dá)到13.3件，已達(dá)到2020年12件的規(guī)劃目標(biāo)。固定寬帶家庭用戶普及率和移動(dòng)寬帶用戶普及率均在2018年提前三年完成2020指標(biāo)，現(xiàn)已大幅領(lǐng)先“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。

　　科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率距達(dá)標(biāo)僅有0.5個(gè)百分點(diǎn)。“十三五”首次將科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率作為重要指標(biāo)。截止2019年，科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率從2015年的55.3%提高至2019年的59.5%，距離60%的規(guī)劃目標(biāo)僅一步之遙。科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的不斷提升證明了科技創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)作用。

　　民生：居民生活水平顯著提高、質(zhì)量持續(xù)改善。民生作為“十三五”規(guī)劃中最重要的奮斗目標(biāo)之一，其目的是讓人民生活水平和質(zhì)量得到普遍提高。民生福祉指標(biāo)中，居民人均可支配收入增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)新增就業(yè)等四項(xiàng)指標(biāo)已提前完成規(guī)劃目標(biāo)；而勞動(dòng)年齡人口平均受教育年限、農(nóng)村貧困人口脫貧、以及人均預(yù)期壽命三項(xiàng)指標(biāo)還待今年落實(shí)。

　　全國(guó)居民可支配收入達(dá)到目標(biāo)，脫貧攻堅(jiān)成效顯著。我國(guó)居民人均可支配收入不斷提高，截止2019年年均增長(zhǎng)8.6%，達(dá)到3.1萬(wàn)元，不僅超過6.5%的目標(biāo)預(yù)期值，也提前完成2020年比2010年（1.9萬(wàn)元）翻一番的規(guī)劃目標(biāo)。同時(shí)，2016年至2019年，我國(guó)已實(shí)現(xiàn)5024萬(wàn)農(nóng)村貧困人口脫貧，還有551萬(wàn)人待摘帽。2019年，貧困地區(qū)農(nóng)村居民人均可支配收入是全國(guó)農(nóng)村平均水平的72.2%，實(shí)際增速比全國(guó)農(nóng)村快1.8%，與全國(guó)農(nóng)村平均水平的差距逐漸縮小，整體生活水平持續(xù)改善。

　　勞動(dòng)人口平均教育年限暫未達(dá)到目標(biāo)。作為教育改革的革新目標(biāo)，勞動(dòng)年齡人口平均受教育年限在2018年達(dá)到10.63年，主要受基礎(chǔ)及高等教育普及率提高，以及職業(yè)教育的發(fā)展。雖然暫未完成10.8年的目標(biāo)，但考慮到我國(guó)有9.0億勞動(dòng)就業(yè)人口，已取得不錯(cuò)進(jìn)展。

　　生態(tài)：生態(tài)文明建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，環(huán)境保護(hù)約束性指標(biāo)基本完成。在過去的四年半中，我國(guó)在藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)、污水處理攻堅(jiān)戰(zhàn)、土壤污染攻堅(jiān)戰(zhàn)均取得明顯成效，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量得到改善。非化石能源占一次能源消費(fèi)比重、單位GDP二氧化碳排放量等約束性生態(tài)指標(biāo)的優(yōu)化即代表我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)與主要污染物排放的脫鉤。

　　非化石能源占比提前達(dá)標(biāo)，能源強(qiáng)度符合進(jìn)度要求。2019年，我國(guó)非化石能源占能源消費(fèi)比重達(dá)15.3%，提前一年完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。而單位GDP能源消耗在2016至2019年間累計(jì)降幅13.7%，即完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)的91.3%，符合進(jìn)度要求。我國(guó)節(jié)能減排工作取得了顯著成效。

　　空氣、地表水質(zhì)量總體達(dá)標(biāo)，主要污染物排放總量均符合降低指標(biāo)。2020年上半年，我國(guó)337個(gè)地級(jí)及以上城市年均優(yōu)良天數(shù)比例達(dá)到85%，已高于“十三五”規(guī)劃中80%的約束性指標(biāo)。其余環(huán)境指標(biāo)，包括二氧化碳排放強(qiáng)度、PM2.5濃度未達(dá)標(biāo)地級(jí)及以上城市數(shù)量、水體質(zhì)量以及主要污染物排放量均已達(dá)到目標(biāo)要求。

　　圖表: “十三五”量化指標(biāo)完成情況

　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

　　展望“十四五”規(guī)劃潛在重點(diǎn)

　　展望2021~2025的“十四五”期間，我國(guó)的內(nèi)、外部環(huán)境和發(fā)展重心相較“十三五”期間既有延續(xù)，也有改變。當(dāng)下的中國(guó)相較五年前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平更高但結(jié)構(gòu)性的不平衡仍然存在；除了進(jìn)一步進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)于發(fā)展的方式和驅(qū)動(dòng)因素也有了更高的要求；人民的生活水平顯著提高，全面進(jìn)入小康社會(huì)，但社會(huì)福利和保障制度仍有許多可改進(jìn)之處；外部環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的變化，“百年未有之大變局”下，我國(guó)國(guó)力更強(qiáng)盛的同時(shí)外部的不確定性也可能帶來(lái)更多干擾。因此，我們對(duì)“十四五”可能的規(guī)劃重點(diǎn)進(jìn)行了梳理。

　　科技創(chuàng)新支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　在《產(chǎn)業(yè)鏈在移出中國(guó)嗎？》報(bào)告中，我們指出中國(guó)當(dāng)前具備三個(gè)特征（標(biāo)準(zhǔn)化制造；需要有知識(shí)含量的勞動(dòng)力的成本優(yōu)勢(shì)；需要一定的技術(shù)積累）的制造業(yè)已經(jīng)在世界范圍內(nèi)展現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)力，這背后是中國(guó)大、長(zhǎng)、全的產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。然而，盡管中國(guó)的制造業(yè)已經(jīng)逐漸積累一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在許多核心技術(shù)上我國(guó)依然與世界前沿有著較大差距。“十四五”規(guī)劃期間，我國(guó)可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)地位，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步邁向全球價(jià)值鏈中高端方向，培育世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群。而作為建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐，科技創(chuàng)新則將是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的重要支持。

　　在外部環(huán)境更加復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)增速換擋的當(dāng)下，我們認(rèn)為，“十四五”期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)升級(jí)將1）帶動(dòng)我國(guó)制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中向高附加值方向發(fā)展，改善我國(guó)貿(mào)易條件，提高我國(guó)工業(yè)體系在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的不可替代性；2）提高我國(guó)的供給體系質(zhì)量，從戰(zhàn)略角度為我國(guó)提供保障。而進(jìn)一步發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)、深化我國(guó)制造業(yè)向高端轉(zhuǎn)型的先決條件，就是先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)以及自主創(chuàng)新能力。科技創(chuàng)新一方面將是我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要推動(dòng)力，在全球產(chǎn)業(yè)鏈上提高我國(guó)的話語(yǔ)權(quán)；另一方面，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，則能解決目前外部挑戰(zhàn)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)限制問題。十四五期間，我們認(rèn)為芯片、5G、第三代半導(dǎo)體、量子技術(shù)等可能會(huì)被寫入重要戰(zhàn)略規(guī)劃中，在政策支持、稅收優(yōu)惠、人才培養(yǎng)等方面都予以支持和鼓勵(lì)。

　　圖表: 中國(guó)進(jìn)出口結(jié)構(gòu)變化

　　資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

　　習(xí)近平總書記在科學(xué)家座談會(huì)上的講話指出，我國(guó)的發(fā)展正在加快，對(duì)科技創(chuàng)新提出更為迫切的要求，也比過去任何時(shí)候都更加需要科學(xué)技術(shù)解決方案。在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)面前，在單邊主義、保護(hù)主義上升的大背景下，我國(guó)必須要把原始創(chuàng)新能力提升擺在更加突出的位置，努力實(shí)現(xiàn)更多“從0到1”的突破。近年來(lái)我國(guó)的研發(fā)投入在全球所占份額不斷提升，2018年占到了全球的23%，而研發(fā)投入占GDP的比例也逐年提升，但在全球大國(guó)中仍偏低，甚至低于美國(guó)、日本90年代時(shí)期的水平。因此，十四五規(guī)劃期是中國(guó)科研創(chuàng)新要攻堅(jiān)克難的時(shí)期，中國(guó)可能會(huì)繼續(xù)加大投入，推動(dòng)教育、人才、產(chǎn)權(quán)、激勵(lì)機(jī)制等綜合領(lǐng)域的改革，進(jìn)一步鼓勵(lì)創(chuàng)新。

　　圖表: 研發(fā)費(fèi)用占GDP的比例逐年上升

　　資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

　　由于外部環(huán)境瞬息萬(wàn)變，“十四五”期間的科技發(fā)展需要面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求、面向人民生命健康，在科學(xué)技術(shù)的廣度和深度上都進(jìn)行不斷探索。我們認(rèn)為“十四五”規(guī)劃期間對(duì)于科技創(chuàng)新的投入將主要分為兩個(gè)類型：

　　1）一方面，我國(guó)可能會(huì)特別加大能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)進(jìn)步、具有商業(yè)價(jià)值的應(yīng)用型技術(shù)上的創(chuàng)新投入，以增加經(jīng)濟(jì)效益，直接提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)可能會(huì)著重研發(fā)關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領(lǐng)技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)在生產(chǎn)端對(duì)企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行支持，加速科技成果落地。持續(xù)的創(chuàng)新升級(jí)是保證產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，是內(nèi)外雙循環(huán)保持活力的關(guān)鍵，也是產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的前提。相關(guān)的產(chǎn)業(yè)包括5G通信、芯片自主研發(fā)、第三代半導(dǎo)體等。

　　2）另一方面，我們認(rèn)為我國(guó)也會(huì)更加重視基礎(chǔ)理論研究，瞄準(zhǔn)世界科技前沿，在前瞻性基礎(chǔ)研究上發(fā)力，加大對(duì)于高校實(shí)驗(yàn)室等領(lǐng)域前沿研究的支持力度。即便這類研究可能投入時(shí)間較長(zhǎng)、離研究成果商業(yè)化落地之間的距離較遠(yuǎn)，但基礎(chǔ)理論研究可以助力更加完整、高效的研究體系的建立，同時(shí)也是其他科學(xué)研究及創(chuàng)新的基石。提高我國(guó)的基礎(chǔ)科學(xué)研究水平，將解決我國(guó)許多技術(shù)被“卡脖子”的困境，在重要戰(zhàn)略基礎(chǔ)上擺脫對(duì)進(jìn)口的依賴。相關(guān)領(lǐng)域包括基礎(chǔ)科學(xué)如物理、數(shù)學(xué)，應(yīng)用領(lǐng)域較廣但尚在初級(jí)階段的量子技術(shù)、新型材料等。

　　此外，我國(guó)可能會(huì)更加重視高端人才培養(yǎng)，完善產(chǎn)權(quán)制度，為科技創(chuàng)新提供發(fā)展的土壤。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，龐大的人口基數(shù)為帶來(lái)的“人口紅利”曾使得我國(guó)在部分勞動(dòng)密集型的低端產(chǎn)業(yè)上得到了競(jìng)爭(zhēng)力，但當(dāng)前人口的高速增長(zhǎng)期已經(jīng)度過，人口金字塔底部呈現(xiàn)萎縮的趨勢(shì)，“人口紅利”不再。但另一方面，“工程師紅利”正在出現(xiàn)，截止2019年，全國(guó)普通高校本科畢業(yè)人數(shù)約為834萬(wàn)人，研究生畢業(yè)人數(shù)64萬(wàn)人，大量的人才儲(chǔ)備將成為我國(guó)科技創(chuàng)新的巨大動(dòng)力。我們認(rèn)為“十四五”規(guī)劃一方面會(huì)強(qiáng)化對(duì)于高端人才的培養(yǎng)，加大對(duì)于教育和研發(fā)的投入，鼓勵(lì)更多社會(huì)主體投身創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，建設(shè)知識(shí)型、技能型、創(chuàng)新型勞動(dòng)者大軍。另一方面則會(huì)致力于建立適合創(chuàng)新的制度環(huán)境，可能會(huì)更加著重建立健全、法治的營(yíng)商環(huán)境和研發(fā)環(huán)境，從制度上保障企業(yè)發(fā)展、鼓勵(lì)科研行為，打造適合科技創(chuàng)新落地、生根、發(fā)芽的土壤。

　　圖表:我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)金字塔底部逐漸縮小

　　資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)，中金公司研究部

　　要素市場(chǎng)化改革提高經(jīng)濟(jì)活力

　　我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有多處不平衡，例如1）部分產(chǎn)業(yè)供給側(cè)的產(chǎn)能與結(jié)構(gòu)與需求端不匹配。我國(guó)部分行業(yè)生產(chǎn)端的產(chǎn)能過剩，特別是在鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)中，庫(kù)存高企，盈利能力較弱，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈。2）高附加值產(chǎn)業(yè)比重偏低而低附加值產(chǎn)業(yè)比重偏高，勞動(dòng)力、土地等一般性生產(chǎn)要素投入過多而知識(shí)、技術(shù)、信息要素投入過少。高附加值產(chǎn)業(yè)與低附加值產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比重仍有較大的進(jìn)步空間，許多高端產(chǎn)業(yè)仍處于“供不應(yīng)求”的狀態(tài)，特別是知識(shí)要素投入要求較高和附加值較高的產(chǎn)業(yè)，例如芯片制造業(yè)等。受制于技術(shù)、資本限制，仍有許多核心戰(zhàn)略企業(yè)對(duì)進(jìn)口依賴度較高。3）儲(chǔ)蓄較為充裕，而優(yōu)秀投資標(biāo)的較為稀缺等等。我國(guó)的儲(chǔ)蓄率仍然位居世界前列，但我國(guó)的投資渠道仍不太通暢，無(wú)法高效、準(zhǔn)確地將資金導(dǎo)流至能發(fā)揮最大作用、取得最大收益的生產(chǎn)部門，優(yōu)秀投資標(biāo)的稀缺，如何更高效地利用資本也將是未來(lái)重要的議題之一。

　　在過去的十幾年中，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行了多輪供給側(cè)改革，從“三去一降”對(duì)我國(guó)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，到“破”、“立”、“降”處置低效益企業(yè)，培育新動(dòng)能。習(xí)近平總書記在近日講話中提出，要堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，使生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)更多依托國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提升供給體系對(duì)國(guó)內(nèi)需求的適配性，以高質(zhì)量供給滿足日益升級(jí)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。我們認(rèn)為，“十四五”期間，我國(guó)可能會(huì)進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但是以“鞏固、增強(qiáng)、提升、暢通”為指導(dǎo)方針，以不斷優(yōu)化我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、扶持高附加值、高知識(shí)要素投入、高戰(zhàn)略重要性的相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主要目的。

　　推行要素市場(chǎng)化改革是激發(fā)市場(chǎng)活力的重要手段。在“十四五”期間，我國(guó)可能會(huì)在前幾輪以行政手段為主導(dǎo)的供給側(cè)改革的基礎(chǔ)上，通過疏通市場(chǎng)流通機(jī)制進(jìn)行資源配置的優(yōu)化，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)有效激勵(lì)、要素自由流動(dòng)，而“新基建”則會(huì)成為降低市場(chǎng)摩擦力和交易成本的重要支柱。“十三五”期間，我國(guó)在營(yíng)造公平、開放的市場(chǎng)環(huán)境上做出了卓越的成果，我們認(rèn)為“十四五”期間，要素市場(chǎng)化改革將仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎：1）我國(guó)首創(chuàng)將“數(shù)據(jù)”作為重要的生產(chǎn)要素和戰(zhàn)略性資源之一，充分肯定科技對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性；2）我國(guó)將繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)主體的活力，特別是將優(yōu)化土地、勞動(dòng)力、資本、數(shù)據(jù)、管理等要素配置作為工作重點(diǎn)。此外，前述的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)將有助于提高我國(guó)在高附加值制造業(yè)和知識(shí)、技術(shù)、信息要素要求較高的制造業(yè)方面的生產(chǎn)能力。居民資產(chǎn)配置的拐點(diǎn)臨近，資本市場(chǎng)加速改革則會(huì)加強(qiáng)資金引流器的作用，將資金通過市場(chǎng)行為向更為有效的部門配置。

　　擴(kuò)大內(nèi)需與消費(fèi)，搞活“內(nèi)循環(huán)”

　　促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)部進(jìn)行正向循環(huán)，消費(fèi)需求共同增長(zhǎng)，是未來(lái)我國(guó)發(fā)展格局的重要方向。近年來(lái)，我國(guó)在在全球事務(wù)中的參與度大幅提高，早已成為全球產(chǎn)業(yè)中牽一發(fā)而動(dòng)全身的重要環(huán)節(jié)，而貿(mào)易出口則一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一。但過度依賴外需的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致我國(guó)的發(fā)展受到掣肘，特別是在今年疫情的沖擊和國(guó)際關(guān)系風(fēng)云突變之時(shí)，全球化的趨勢(shì)出現(xiàn)了停滯甚至逆轉(zhuǎn)的傾向。另一方面，伴隨居民財(cái)富的累積和生產(chǎn)力更為全面的發(fā)展，內(nèi)需市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐作用愈發(fā)顯著。面臨這樣的內(nèi)外部環(huán)境，今年年中，政治局經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)重申加快形成“國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”，意味著中國(guó)政策正在導(dǎo)向重要的新方向。以內(nèi)循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新格局，可能是符合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和國(guó)際環(huán)境特征的重要戰(zhàn)略。

　　我國(guó)巨大的市場(chǎng)隱含的內(nèi)需潛力是中國(guó)下一步發(fā)展的關(guān)鍵，仍在增長(zhǎng)的全球最大的單一市場(chǎng)將允許生產(chǎn)的“規(guī)模效應(yīng)”，助力企業(yè)發(fā)展。我國(guó)在大力投資擴(kuò)產(chǎn)能、打工業(yè)基礎(chǔ)的階段，各類與投資相關(guān)的原材料、資本品等需求量及占全球的比例已經(jīng)達(dá)到空前的規(guī)模及水平；伴隨我國(guó)人均GDP邁過一萬(wàn)美元的關(guān)口，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)也在逐步成為全球最大的單一消費(fèi)市場(chǎng)，并且可能是人類史無(wú)前例的大市場(chǎng)。龐大的內(nèi)需市場(chǎng)已經(jīng)并將繼續(xù)為中國(guó)各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供廣闊的平臺(tái)、帶來(lái)需求及供給側(cè)雙方的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)生產(chǎn)消費(fèi)的正向循環(huán)和自我完善。另一方面，疫情啟發(fā)了對(duì)于全球化產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性的重新思考，發(fā)展內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘澜缱兙种袑で蠓€(wěn)健的要求。

　　圖表: 中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)在逐步成為全球最大的單一消費(fèi)市場(chǎng)

　　資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將助力提高內(nèi)循環(huán)效率。在“十三五”全面建成小康社會(huì)的目標(biāo)下，我國(guó)的基建設(shè)施網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)得到了飛速的發(fā)展：硬件方面，2018年我國(guó)農(nóng)村地區(qū)通電率達(dá)到100%、中國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)里程數(shù)截止2019年底已經(jīng)超過3.5萬(wàn)公里，約占全球高鐵網(wǎng)的七成；軟件方面，我國(guó)的移動(dòng)寬帶用戶普及率在“十三五”規(guī)劃期間超額完成目標(biāo)達(dá)到98%。軟硬件兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)使得中國(guó)在人流、物流效率和成本方面在世界上處于領(lǐng)先地位，我國(guó)完善的基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)極大地提高了生產(chǎn)、流通及分配環(huán)節(jié)的效率。我們認(rèn)為“十四五”期間基建設(shè)施，特別是“新基建”中，交通、信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將仍然是重點(diǎn)，特別是5G通訊基站、高鐵網(wǎng)絡(luò)、航空機(jī)場(chǎng)、區(qū)域內(nèi)聯(lián)通等相關(guān)方面，繼續(xù)減少通訊、物流成本，提高流通效率，推動(dòng)居民收入增長(zhǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)。同時(shí)，“新基建”也可能“一箭雙雕”，成為逆周期調(diào)控的重要手段，并在改善區(qū)域發(fā)展不平衡上也有重要效果。

　　圖表: 中國(guó)高鐵里程近年不斷提升

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

　　圖表: 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

　　進(jìn)一步擴(kuò)大開放，暢通“外循環(huán)”

　　外循環(huán)是內(nèi)循環(huán)的必要補(bǔ)充，對(duì)外開放的大方向不會(huì)改變。盡管中國(guó)的內(nèi)需未來(lái)可能達(dá)到空前的規(guī)模，但進(jìn)一步發(fā)展帶來(lái)的更多樣化、更多層次的需求，不能僅依靠中國(guó)自身來(lái)滿足。促進(jìn)外循環(huán)很重要的含義之一是，讓外循環(huán)成為內(nèi)循環(huán)的補(bǔ)充，滿足更全面、更多元的中國(guó)內(nèi)需。開放更重要的內(nèi)涵在于促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、激發(fā)新的理念和發(fā)展動(dòng)能。開放帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)與合作，對(duì)于更好地實(shí)現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)為主體”，保持內(nèi)循環(huán)機(jī)體的活力和競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。中國(guó)近些年眾多新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展表明，開放、公平的環(huán)境促進(jìn)了中國(guó)本土企業(yè)的崛起。沒有外循環(huán)和繼續(xù)開放為前提，“國(guó)內(nèi)循環(huán)”最終會(huì)缺乏活力、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。盡管當(dāng)前的國(guó)際形勢(shì)帶來(lái)了許多阻力，但正如習(xí)近平在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)建立四十周年的大會(huì)上說，“我們絕不能被逆風(fēng)和回頭浪所阻，要站在歷史正確的一邊，堅(jiān)定不移全面擴(kuò)大開放。”在更加復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和多方位的阻力下，對(duì)外開放的趨勢(shì)不僅不能改變，還要更加深化，兼容并包。

　　我們認(rèn)為開放的含義也將更加深刻，而加快推進(jìn)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)等制度型開放將會(huì)是未來(lái)規(guī)劃的重點(diǎn)。同時(shí)“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”，增強(qiáng)我國(guó)和世界其他地區(qū)的相互依存和相互了解，才能促進(jìn)“外部”的良性循環(huán)。我們認(rèn)為“十四五”期間，我國(guó)可能會(huì)在多個(gè)層次、多個(gè)領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行開放：

　　1）在跨境商品貿(mào)易上進(jìn)行品類、規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，提高貿(mào)易便利度。以海南自由港為例，國(guó)務(wù)院于2020年6月初發(fā)布《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，提出建立非關(guān)稅貿(mào)易措施體系，建立自由進(jìn)出、安全便利的貨物貿(mào)易管理制度，我國(guó)在貿(mào)易自由上跨出新一步。除了特殊的自由貿(mào)易港外，我們認(rèn)為簡(jiǎn)化通關(guān)手續(xù)、實(shí)施負(fù)面清單制度等具有普適性的措施可能會(huì)進(jìn)一步在全國(guó)范圍內(nèi)逐步推廣，并在跨境貿(mào)易的種類和規(guī)模上都進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　2）大力發(fā)展跨境服務(wù)貿(mào)易。盡管傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論普遍認(rèn)為服務(wù)不可貿(mào)易，但在數(shù)字經(jīng)濟(jì)重要性愈發(fā)顯現(xiàn)的當(dāng)下，服務(wù)貿(mào)易正在逐步成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ?行情600405,診股)。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑莫爾（Baumol）曾指出，服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)效率低，與其不可貿(mào)易的屬性有很大關(guān)系，而科技則改變了這一屬性，使得服務(wù)業(yè)的效率大大提升。因此，發(fā)展中國(guó)的服務(wù)貿(mào)易、增強(qiáng)服務(wù)貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展舉足輕重，而促進(jìn)適當(dāng)?shù)姆?wù)貿(mào)易進(jìn)出口也將是未來(lái)五年的政策重點(diǎn)之一。

　　3）堅(jiān)持金融市場(chǎng)對(duì)外開放。我們將在下文對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)闡述。

　　4）深化文化思想的對(duì)外開放交流和人才的跨境交流，探索更加全球化的管理方式和制度，建立法治環(huán)境。無(wú)論是希望加強(qiáng)對(duì)外的貿(mào)易交流、文化交流還是資本交流，制度和環(huán)境的保障都是極為重要的前提條件。在資本市場(chǎng)上，明晰的市場(chǎng)制度、與全球接軌的監(jiān)管、高質(zhì)量的資產(chǎn)標(biāo)的都是鼓勵(lì)外資流入的重要因素，近期發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》便是監(jiān)管層釋放的重要信號(hào)，而中美摩擦下對(duì)于中概股需要符合美國(guó)會(huì)計(jì)制度的要求也正在反向倒逼中國(guó)企業(yè)迅速地適應(yīng)更加全球化的標(biāo)準(zhǔn)。在貿(mào)易交流上，對(duì)于產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、商業(yè)領(lǐng)域法律制度的健全等因素也都對(duì)中國(guó)在全球范圍內(nèi)的形象舉足輕重，唯有在制度上有了足夠的保障，貿(mào)易、文化、人才等要素的跨境流動(dòng)才能蓬勃發(fā)展。

　　資本市場(chǎng)與資本賬戶“雙資本”改革與開放，助力“雙循環(huán)”新發(fā)展格局

　　在前述的支持創(chuàng)新、發(fā)展基建、產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，資本市場(chǎng)都將發(fā)揮極為重要的作用。發(fā)展多層級(jí)的資本市場(chǎng)有助于促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，發(fā)揮市場(chǎng)資金導(dǎo)流器的作用，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。同時(shí)，伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高、人口結(jié)構(gòu)的變化、教育水平的提高、全球大環(huán)境下，我國(guó)的居民資產(chǎn)配置也即將迎來(lái)拐點(diǎn)（詳見我們的報(bào)告《迎接居民資產(chǎn)配置的拐點(diǎn)》），在此背景下，加快我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)既是順應(yīng)大趨勢(shì)，也是刻不容緩的急迫需要。

　　此外，在“雙循環(huán)”戰(zhàn)略下，我國(guó)不光要重視“內(nèi)循環(huán)”體系發(fā)展，更要加快“外循環(huán)”的建設(shè)，而對(duì)外開放就是其中重要的一環(huán)。此外，在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下，加大對(duì)外開放有助于讓世界了解中國(guó)、參與中國(guó)的發(fā)展，拓展中國(guó)的盟友，樹立開放、友好的中國(guó)姿態(tài)，增加我國(guó)和國(guó)際社會(huì)的共同利益。中國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)對(duì)外開放程度，相較于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和貿(mào)易水平來(lái)看仍然較低，顯示我國(guó)資本市場(chǎng)仍有較大的開放空間。

　　具體來(lái)說，我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)可能會(huì)通過多種手段來(lái)加快資本市場(chǎng)建設(shè)和對(duì)外開放：1）完善資本市場(chǎng)上市、退市制度，規(guī)范財(cái)務(wù)審核，嚴(yán)格管控風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)市場(chǎng)保質(zhì)保量發(fā)展；2）進(jìn)一步放開外資持股限制、入市限制等，鼓勵(lì)外資參與我國(guó)資本市場(chǎng)；3）繼續(xù)大力發(fā)展以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為代表的多層級(jí)資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道和財(cái)富投資渠道；4）推動(dòng)養(yǎng)老金、社保資金入市，盤活存量資金，提升資金配置效率；4）全球化配置可能是大趨勢(shì)，打通對(duì)外投資渠道。

　　此外，我們認(rèn)為資本賬戶開放與匯率制度改革可能也是“十四五”規(guī)劃的重點(diǎn)之一。資本賬戶的開放對(duì)于鼓勵(lì)境外投資者持有人民幣資產(chǎn)有巨大的促進(jìn)作用，受到人民幣可兌換性的掣肘，人民幣資產(chǎn)對(duì)于境外投資者的吸引力將不可避免的打折扣，即便人民幣資產(chǎn)的收益率、穩(wěn)定性可能都較其他資產(chǎn)有優(yōu)勢(shì)，但外匯管制、兌換限制會(huì)使投資者有所顧慮。因此，資本賬戶開放以及人民幣國(guó)際化是鼓勵(lì)全球增持人民幣資產(chǎn)的重要因素。但開放的同時(shí)，我們認(rèn)為可能會(huì)保持人民幣本幣優(yōu)先、提高人民幣作為結(jié)算貨幣的地位，提高人民幣國(guó)際化與資本賬戶的開放之間是相輔相成的關(guān)系，提高人民幣結(jié)算的通用性、便利性，不僅方便企業(yè)結(jié)匯兌匯，也減小投資者交易成本。

　　圖表:中國(guó)經(jīng)濟(jì)占全世界的比例與外資占中國(guó)的比例

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

　　改善收入分配

　　收入水平差距依然較大的問題是我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的最大困難之一，盡管從全球來(lái)看，我國(guó)的財(cái)富分布較為平均，但局部來(lái)看，我國(guó)各群體之間收入的不平衡依然廣泛存在，例如城鄉(xiāng)居民收入差距較大、以及東西部居民收入差距較大等。以城鄉(xiāng)居民收入為例，進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，城鄉(xiāng)居民的收入差距開始逐漸拉大。2018年，我國(guó)農(nóng)村居民人均可支配收入約為1.5萬(wàn)元，而同年全國(guó)居民的人均可支配收入約為2.8萬(wàn)元，城鎮(zhèn)居民則為3.9萬(wàn)元，分別是農(nóng)村居民的1.9、2.7倍。

　　消除收入差距除了大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，創(chuàng)造居民部門財(cái)富外，政府的民生保障體系和收入再分配系統(tǒng)起到重要的作用。在“十三五”全面建設(shè)小康社會(huì)的目標(biāo)基本達(dá)成的當(dāng)下，我們認(rèn)為“十四五”期間，鞏固脫貧成果、完善社會(huì)保障體系將是工作重點(diǎn)之一。除了財(cái)富維度的不平等之外，教育資源、健康資源、社會(huì)保障不平等也是我國(guó)當(dāng)前需要解決的問題，讓各個(gè)群體享受平等的教育、醫(yī)療、社會(huì)保障資源也是未來(lái)的重點(diǎn)。此外，未來(lái)五年我們認(rèn)為可能會(huì)繼續(xù)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、城鄉(xiāng)一體。

　　城鎮(zhèn)化仍然有進(jìn)一步推行空間。當(dāng)前中國(guó)城鎮(zhèn)化率（約60%）及市民化率（約43%）均有繼續(xù)提升空間，居住在100萬(wàn)人以上城市人口占比依然相對(duì)落后，即使以國(guó)內(nèi)相對(duì)發(fā)達(dá)的大都市圈（如珠三角、長(zhǎng)三角都市圈）相比國(guó)際大都市圈來(lái)看，人口密度、人均產(chǎn)出、單位面積產(chǎn)出等指標(biāo)依然存在顯著差距，例如粵港澳大灣區(qū)相比紐約都市圈、舊金山灣區(qū)和東京都市圈，人均GDP僅是這三者的20%~50%，人口密度是30%~50%，單位面積產(chǎn)出是10%~20%；第三產(chǎn)業(yè)占比66%低于三者的80%，尤其以專業(yè)服務(wù)及信息通信產(chǎn)業(yè)為代表的高技術(shù)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)差距大（具體請(qǐng)見報(bào)告《要素市場(chǎng)改革”助推“新型城鎮(zhèn)化”是戰(zhàn)略之舉》）。

　　實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化。我國(guó)始終把解決“三農(nóng)問題”作為重中之重，因地制宜和減小城鄉(xiāng)差距之間密不可分。我國(guó)未來(lái)可能會(huì)構(gòu)建以城市群為主體的大中小城市與小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，提高耕種效率、確保國(guó)家糧食安全，城鄉(xiāng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，統(tǒng)籌發(fā)展。同時(shí)，新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略中，土地、戶籍、社保、投融資等方面制度繼續(xù)改革是關(guān)鍵。補(bǔ)齊城市公共衛(wèi)生短板、改善城市公用設(shè)施、實(shí)施新型智慧城市行動(dòng)、加快推進(jìn)城市更新，等等，這些是實(shí)際政策執(zhí)行和投入的重要領(lǐng)域。而圍繞關(guān)乎民生的交通出行、住房、醫(yī)療、教育、環(huán)境等方面突出問題，進(jìn)行優(yōu)化產(chǎn)業(yè)與空間布局依然大有可為。

　　完善收入再分配制度。“十三五”期間，中國(guó)稅制改革取得了多項(xiàng)突破，特別是實(shí)施了綜合與分類相結(jié)合的個(gè)人所得稅改革。我們認(rèn)為“十四五”期間，我國(guó)可能會(huì)繼續(xù)深化稅制改革，加強(qiáng)財(cái)稅的再分配功能并兼顧與其他制度之間的配合，對(duì)例如房產(chǎn)稅、個(gè)人所得稅等體系進(jìn)行討論和改革；并對(duì)低收入、殘障、老年群體等建立相應(yīng)的救助和保障制度。

　　重點(diǎn)基建發(fā)展是重要助力。以“胡煥庸線”為界，我國(guó)的東部人口眾多，水量充沛，交通、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高，而西部則地廣人稀，低溫干燥，牧區(qū)眾多，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為落后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)偏慢。而在東西部?jī)?nèi)部，也有因山地、高原、運(yùn)河、港口而異的資源分布不勻、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同帶來(lái)的巨大區(qū)別。基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)有助于加強(qiáng)原本資源貧乏或交通不便的發(fā)展較為落后的地區(qū)與其他地區(qū)的人流、物流、信息流交匯，減少這些地區(qū)與其他地區(qū)的溝通、運(yùn)輸成本，通過建設(shè)航空機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、通訊基站、電力網(wǎng)絡(luò)助力欠發(fā)達(dá)地區(qū)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資源調(diào)配，幫助欠發(fā)達(dá)地區(qū)、低收入人群提高收入水平。

　　此外，推動(dòng)教育平等，利用新基建改善偏遠(yuǎn)地區(qū)教育資源匱乏、升學(xué)機(jī)會(huì)較小的不平等稟賦；推動(dòng)性別平等，保障婦女兒童在家庭、工作中的權(quán)力等方面，也是加強(qiáng)民生福祉、促進(jìn)群體間差距縮小的重要手段，可能會(huì)獲得相關(guān)政策支持。

　　圖表: 中國(guó)在全世界的財(cái)富分布中仍然靠前，且中等偏高收入群體體量較大

　　資料來(lái)源：Credit Suisse，中金公司研究部（數(shù)據(jù)截至2019）

　　圖表: 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入vs.農(nóng)村居民純收入

　　資料來(lái)源：BCG，中金公司研究部

　　圖表: 中國(guó)城市化率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

　　完善養(yǎng)老與社保制度

　　如前文數(shù)據(jù)所展示，我國(guó)在2010年便邁入了人口的拐點(diǎn)，撫養(yǎng)比開始逐年上升，老齡化人口占比逐漸增多。伴隨人口結(jié)構(gòu)的變化和物質(zhì)水平的提高，健康事業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民最關(guān)心的事業(yè)之一，而如何完善養(yǎng)老體系，使“老有所依、老有所養(yǎng)”，也是我國(guó)正在探索的重要議題。建立養(yǎng)老和社會(huì)保險(xiǎn)體系將有助于消除群體間不平等，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展的重要條件。“十四五”期間，我們認(rèn)為我國(guó)會(huì)繼續(xù)完善國(guó)民健康政策，特別是在社會(huì)保障和養(yǎng)老體系的建設(shè)上對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行政策性的傾斜，并繼續(xù)深化醫(yī)保體系以及養(yǎng)老保障的改革與完善。

　　具體地，我們認(rèn)為“十四五”期間可能會(huì)：1）加大生物醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入以促進(jìn)我國(guó)醫(yī)療科技的發(fā)展水平：一方面，通過加強(qiáng)健康衛(wèi)生教育、提高食品藥品衛(wèi)生條件、加強(qiáng)重大疾病預(yù)防控制，能夠有效地降低醫(yī)療保障的負(fù)擔(dān)，增進(jìn)全民健康；另一方面，支持醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展、科技進(jìn)步，將有利于降低醫(yī)療成本、提高醫(yī)療效率。2）深化醫(yī)保體系改革，健全多層次醫(yī)保體系。2016年，我國(guó)的城鄉(xiāng)居民醫(yī)保實(shí)現(xiàn)了全覆蓋，截至2019年，全國(guó)參加基本醫(yī)療保險(xiǎn)人數(shù)達(dá)13.5億人。除了對(duì)城鄉(xiāng)居民醫(yī)保進(jìn)行繼續(xù)改革、提高醫(yī)保給付能力和運(yùn)行效率，商業(yè)醫(yī)保市場(chǎng)也可能成為發(fā)展的重點(diǎn)，對(duì)全民醫(yī)保進(jìn)行補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)多層次的保障體系。3）推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，實(shí)施合適的人口政策引導(dǎo)人口結(jié)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展；4）“盤活”養(yǎng)老體系，加速養(yǎng)老金體制改革。“十三五”期間，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保率已經(jīng)超過99%，但大部分仍依賴于第一支柱（公共養(yǎng)老金），而第二（私人部門補(bǔ)充性計(jì)劃）、第三（自愿儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老計(jì)劃）支柱的體量和作用則較為有限。我們認(rèn)為“十四五”期間我國(guó)可能會(huì)通過完善養(yǎng)老金投資體制保障養(yǎng)老金保值增值、加快第二第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展、擴(kuò)大養(yǎng)老金覆蓋面等手段“盤活”養(yǎng)老體系，盡量做到覆蓋廣、可持續(xù)、多層次。5）此外，由于新冠疫情在世界范圍內(nèi)仍未得到消滅，我們認(rèn)為疫情的常態(tài)化管控或也將被納入“十四五”規(guī)劃當(dāng)中，健全藥品供應(yīng)保障制度、戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備制度、基層醫(yī)療軟硬件資源配備也可能會(huì)成為政策重點(diǎn)。

　　圖表: 我國(guó)自2010年起已經(jīng)進(jìn)入了人口拐點(diǎn)，總撫養(yǎng)比開始升高

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

　　進(jìn)一步倡導(dǎo)綠色發(fā)展促進(jìn)生態(tài)和諧

　　作為“十三五”中生態(tài)環(huán)保政策延續(xù)，我們認(rèn)為綠色發(fā)展、生態(tài)和諧將仍然是“十四五”規(guī)劃的重點(diǎn)之一。結(jié)合當(dāng)前我國(guó)的發(fā)展階段，我們認(rèn)為減少碳排放、鼓勵(lì)新能源、努力實(shí)現(xiàn)“碳中和”可能將是重要的政策目標(biāo)之一。習(xí)近平主席9月22日在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上宣布，中國(guó)將采取更加有力的政策和措施，力爭(zhēng)于2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。這一宣言不僅體現(xiàn)了我國(guó)的“大國(guó)擔(dān)當(dāng)”，更為未來(lái)我國(guó)工業(yè)特別是能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展定下了基調(diào)。

　　減少碳排放、綠色發(fā)展的最直接方式便是改變我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展清潔能源，特別是風(fēng)能、水能、氫能、太陽(yáng)能(行情000591,診股)等可再生能源。當(dāng)前，我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)中煤炭依然占據(jù)主要地位，化石能源占據(jù)約85%，水電份額為8%，核能則僅占據(jù)2%。“十三五”期間，我國(guó)一直致力于提高能源的多樣性和能源效率，我們認(rèn)為“十四五”期間，我國(guó)的政策可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)能源的效率問題，并對(duì)清潔能源技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用采取鼓勵(lì)措施。以風(fēng)電為例，近日發(fā)布的《風(fēng)能北京宣言》提出，未來(lái)年均新增裝機(jī)5000萬(wàn)千瓦以上，2025年后，中國(guó)風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量不低于6000萬(wàn)千瓦，到2030年至少達(dá)到8億千瓦，到2060年至少達(dá)到30億千瓦。根據(jù)BP的2019年的預(yù)測(cè)，至2040年我國(guó)可再生能源將保持8.5%的年均增速，占到全球的26%。

　　另一方面，我國(guó)可能會(huì)著重建立碳排放權(quán)交易機(jī)制（ETS，Emission Trading Scheme），確保碳市場(chǎng)效率。當(dāng)前，深圳碳排放權(quán)交易市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)交易，未來(lái)我國(guó)可能會(huì)繼續(xù)推進(jìn)其他地區(qū)的碳市場(chǎng)建設(shè)和低碳試點(diǎn)示范，發(fā)展氣候投融資市場(chǎng)，通過市場(chǎng)手段調(diào)控碳排放，鼓勵(lì)能效提高。此外，碳市場(chǎng)的建設(shè)有助于開展數(shù)據(jù)調(diào)查、統(tǒng)計(jì)分析，為未來(lái)科學(xué)制定碳排放額度和分配計(jì)劃提供支持。

　　除上述外，我們認(rèn)為外部不確定性增強(qiáng)背景下國(guó)家安全和軍事科技的發(fā)展、中國(guó)特色社會(huì)主義法治體系的建設(shè)、紀(jì)律嚴(yán)明的黨政隊(duì)伍建設(shè)、生態(tài)文明的建設(shè)和環(huán)境問題等議題也將（仍然）是“十四五”規(guī)劃的重要組成部分。正如前文數(shù)次體現(xiàn)的，“十四五”規(guī)劃是一個(gè)整體體系的規(guī)劃，各項(xiàng)戰(zhàn)略之間有相輔相成、互相促進(jìn)、互相制約的緊密關(guān)系。例如“新基建”將促進(jìn)“新制造”，而“新制造”又需要資本市場(chǎng)的支持。實(shí)現(xiàn)我國(guó)下一階段的目標(biāo)，即十五年內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，需要各個(gè)領(lǐng)域、眾多政策的協(xié)同作戰(zhàn)。

　　哪些行業(yè)將從未來(lái)五年的戰(zhàn)略重點(diǎn)受益？

　　圖表:中國(guó)五年規(guī)劃期間市場(chǎng)表現(xiàn)（1）

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 （數(shù)據(jù)截至2020年9月2日）

　　圖表:中國(guó)五年規(guī)劃期間市場(chǎng)表現(xiàn)（2）

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 （數(shù)據(jù)截至2020年9月24日，紅色/綠色方框分別代表規(guī)劃期間表現(xiàn)最好/最差的行業(yè)）

　　作為我國(guó)發(fā)展的指南針(行情300803,診股)，五年計(jì)劃對(duì)于我國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃對(duì)于資本市場(chǎng)表現(xiàn)有著深刻的影響力，在我國(guó)的歷次五年計(jì)劃期間，重點(diǎn)戰(zhàn)略行業(yè)都會(huì)相對(duì)市場(chǎng)有較為出色的表現(xiàn)，且這一相關(guān)性伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和健全仍在繼續(xù)增強(qiáng)。例如，在“十二五”期間，被規(guī)劃列為支柱性產(chǎn)業(yè)的文化傳媒行業(yè)表現(xiàn)大幅領(lǐng)先市場(chǎng)，錄得213%的漲幅，同期上證綜指漲幅僅為33%；“十一五”期間，在“科學(xué)發(fā)展觀”的指導(dǎo)下，我國(guó)對(duì)于科學(xué)、技術(shù)等行業(yè)極為重視，電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和醫(yī)藥生物都大幅跑贏市場(chǎng)；“十三五”期間，在全面建成小康社會(huì)的目標(biāo)指引下，截至2020年9月，食品飲料、家用電器、休閑服務(wù)等民生相關(guān)的行業(yè)都大幅跑贏市場(chǎng)。因此，我們認(rèn)為分析“十四五”期間的重點(diǎn)政策將對(duì)投資者在資本市場(chǎng)的布局也有較強(qiáng)的參考意義。

　　站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)展望未來(lái)，我們認(rèn)為未來(lái)五年的規(guī)劃中有可能受益/重點(diǎn)戰(zhàn)略的行業(yè)可能如下：

　　科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、走向“新中國(guó)制造”：為了保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、向產(chǎn)業(yè)鏈高附加值端移動(dòng)，應(yīng)運(yùn)而生的“新制造”行業(yè)將有望受益。例如集成電路產(chǎn)業(yè)鏈、軟件行業(yè)、光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈等，我們預(yù)計(jì)這些產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括芯片設(shè)計(jì)、制成設(shè)備等都有望受益，特別是其中技術(shù)含量較高、研發(fā)投入占比較大的環(huán)節(jié)，有望受到政策傾斜和補(bǔ)貼。

　　擴(kuò)大內(nèi)需，大消費(fèi)板塊：國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜、不確定性增加的當(dāng)下，我們認(rèn)為未來(lái)五年內(nèi)主要依靠?jī)?nèi)需的大消費(fèi)板塊可能會(huì)有更穩(wěn)定的表現(xiàn)。一方面，受益于國(guó)內(nèi)“內(nèi)循環(huán)”的側(cè)重，這類板塊可能會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品出現(xiàn)替代效應(yīng)；另一方面，在國(guó)際物流容易受到擾動(dòng)、跨國(guó)貿(mào)易受到政治干預(yù)增多時(shí)，這類行業(yè)將相較其他行業(yè)收入波動(dòng)更小。此外，中國(guó)的內(nèi)需規(guī)模已經(jīng)在世界領(lǐng)先，并仍在進(jìn)一步增長(zhǎng)。這種大市場(chǎng)帶來(lái)的生產(chǎn)規(guī)模能把經(jīng)濟(jì)學(xué)上常講的“規(guī)模效應(yīng)”發(fā)揮到極致，使得中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具備無(wú)論是當(dāng)今世界發(fā)展中國(guó)家，還是發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。典型的“純內(nèi)需”板塊，如建材、食品飲料、本土交運(yùn)等。

　　改革社保、完善收入分配相關(guān)領(lǐng)域：完善收入分配對(duì)擴(kuò)大大眾消費(fèi)品需求有利。我們看好醫(yī)藥行業(yè)整體，包括生物制藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等，這類行業(yè)未來(lái)可能會(huì)迎來(lái)政策利好，同時(shí)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，在政策扶持下且伴隨人口老齡化，我們認(rèn)為養(yǎng)老行業(yè)也將受益于老年人口的增多、對(duì)于老年生活質(zhì)量的提高，例如養(yǎng)老院、老年病相關(guān)醫(yī)療保健藥品和器械、家政服務(wù)等。

　　資本市場(chǎng)大發(fā)展主線：我們?cè)凇队泳用窦彝ベY產(chǎn)配置的拐點(diǎn)》報(bào)告中指出，伴隨人口結(jié)構(gòu)和居民財(cái)富水平的變化，我國(guó)的資產(chǎn)、財(cái)富管理市場(chǎng)有望迎來(lái)迅速擴(kuò)容。在“十四五”規(guī)劃下，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)的建設(shè)和開放將成為重要議題，而大資管行業(yè)將有望受益。具體來(lái)說，證券市場(chǎng)體量增長(zhǎng)、活躍度提高，券商行業(yè)有望受益；居民資產(chǎn)配置專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，資產(chǎn)管理行業(yè)有望受益；人口結(jié)構(gòu)變化和資產(chǎn)配置需求增多，保險(xiǎn)行業(yè)有望受益。

　　綠色發(fā)展新能源、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)為清潔能源如水電、風(fēng)電等的能源行業(yè)、電力運(yùn)營(yíng)企業(yè)及其上游企業(yè)，例如光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)；此外，我們還看好清潔能源的下游應(yīng)用，例如新能源車等，可能會(huì)受益于政策補(bǔ)貼。

　　相關(guān)受益標(biāo)的請(qǐng)見中金已發(fā)布的報(bào)告原文。

　　文章來(lái)源

　　本文摘自：2020年10月22日已經(jīng)發(fā)布的《十四五規(guī)劃系列（1）：八大主線看“十四五”》