產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品升級(jí)和渠道改革促進(jìn)量?jī)r(jià)齊升2020年9月10日，18棟茅臺(tái)酒制酒生產(chǎn)房開始投產(chǎn)，“十三五”中華片區(qū)茅臺(tái)酒技改工程全面完工，茅臺(tái)酒2021年將實(shí)現(xiàn)5.6萬(wàn)噸的產(chǎn)能釋放，迎來(lái)產(chǎn)能釋放期。

　　茅臺(tái)一批價(jià)目前為2800元左右，出廠價(jià)與一批價(jià)價(jià)差目前約為1831元，處于歷史高位，價(jià)差占出廠價(jià)比例也達(dá)到了歷史高位，渠道利潤(rùn)存在較高的壓縮空間;且茅臺(tái)自2018年1月便未提高飛天茅臺(tái)出廠價(jià)，具有較強(qiáng)的提價(jià)預(yù)期。

　　茅臺(tái)年份酒、定制酒及其他高附加值產(chǎn)品的推出和產(chǎn)量的增加，將能夠持續(xù)促進(jìn)茅臺(tái)酒的噸價(jià)提升。同時(shí)茅臺(tái)不斷推進(jìn)渠道改革，2020H1直銷占比11.72%，直銷的出廠價(jià)會(huì)高于經(jīng)銷，利于噸價(jià)提升。2019年茅臺(tái)直銷的噸價(jià)為273.32萬(wàn)元/噸，直銷噸價(jià)相當(dāng)于茅臺(tái)酒噸價(jià)的1.25倍。

　　茅臺(tái)帶動(dòng)普酒的成長(zhǎng)普香酒因品質(zhì)相對(duì)更有保障，且受到茅臺(tái)品牌的溢出影響，圍繞赤水河兩岸的醬香酒在品牌價(jià)值和市場(chǎng)份額上近年來(lái)逐漸提高。

　　在市場(chǎng)規(guī)模上，醬香型白酒從2010年的352億元增長(zhǎng)到2019年的1350億元，占比白酒收入為24.03%。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著醬香酒需求增加以及茅臺(tái)酒的供給有限，市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開。

　　股票盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為人民幣474.55/554.60/652.98億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為45.87/39.25/33.34倍，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行;行業(yè)政策調(diào)整;食品安全事件;產(chǎn)品提價(jià)及產(chǎn)能釋放的不確定性;公司經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期。