整體業(yè)績符合預(yù)期，板塊估值持續(xù)提升

　　2020年一季度，食品飲料行業(yè)因具備較強(qiáng)的社交場(chǎng)景屬性，受疫情影響嚴(yán)重，伴隨國內(nèi)疫情的有效防控，二三季度行業(yè)整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速復(fù)蘇。2020年前三季度，行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收5715.54億元，同比+7.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1071.98億元，同比+12.30%。從2020年估值變化來看，整個(gè)食品飲料板塊估值較2020年初上漲37.9%，呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

　　白酒：三季度平穩(wěn)收官，業(yè)績環(huán)比改善，基金持倉加配明顯

　　年初白酒板塊受疫情影響較大，板塊整體業(yè)績?cè)鏊俜啪彙Ｄ壳皝砜粗鸺径拳h(huán)比改善趨勢(shì)明顯，增速不斷提升。三季度以來疫情形勢(shì)逐漸緩解，餐飲聚會(huì)及商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，國慶及中秋雙節(jié)來臨進(jìn)一步拉動(dòng)白酒消費(fèi)，產(chǎn)品動(dòng)銷狀態(tài)好轉(zhuǎn)，渠道庫存壓力減輕，加之各白酒企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情調(diào)整渠道政策，通過拓展團(tuán)購、新零售等方式穩(wěn)定銷售，第三季度來看業(yè)績回升趨勢(shì)明顯。隨著消費(fèi)熱情的延續(xù)，此趨勢(shì)有望延遲到四季度。從個(gè)股Q3業(yè)績來看，老窖汾酒超預(yù)期，洋河反轉(zhuǎn)趨勢(shì)出現(xiàn)，口子窖(行情603589,診股)低于預(yù)期但費(fèi)用投放加大持續(xù)培育市場(chǎng)。

　　調(diào)味品：三季度穩(wěn)定性凸顯，關(guān)注龍頭企業(yè)四季度業(yè)績表現(xiàn)

　　三季度調(diào)味品行業(yè)增速環(huán)比二季度有所放緩，我們判斷與C端消費(fèi)需求減緩以及B端餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期有關(guān)。單三季度調(diào)味品企業(yè)各家業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期，這與調(diào)味品下游強(qiáng)剛需屬性有關(guān)，特別是龍頭企業(yè)，在疫情背景下體現(xiàn)出了強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和應(yīng)對(duì)能力。龍頭海天憑借其強(qiáng)大的渠道和品牌力，逆勢(shì)攫取份額；中炬高新(行情600872,診股)加快全國化進(jìn)程，疊加產(chǎn)能和品類的不斷擴(kuò)張，業(yè)績穩(wěn)健增長可期；天味在三季度渠道庫存調(diào)整的背景下，四季度在經(jīng)銷商勢(shì)能以及品類旺季的帶動(dòng)下，有望加速增長。

　　啤酒：三季報(bào)符合預(yù)期，高端化持續(xù)推進(jìn)

　　三季度因雨水較多等原因增速較二季度有所放緩，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)推動(dòng)下，行業(yè)盈利能力持續(xù)改善。珠江純生持續(xù)放量，占比進(jìn)一步提高至39%，同時(shí)，易拉罐產(chǎn)品占比同比提高2pcts至33%。未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司營收或?qū)⒈３址€(wěn)健增長。青啤加快聽裝酒和精釀產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品的發(fā)展，千升酒價(jià)進(jìn)一步提升。未來伴隨產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化帶來的降本增效的改善以及股權(quán)激勵(lì)下公司效率的優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步提升。建議關(guān)注青島啤酒(行情600600,診股)、珠江啤酒(行情002461,診股)和重慶啤酒(行情600132,診股)。

　　乳制品：三季度維持良好的增長態(tài)勢(shì)，龍頭乳企營收保持穩(wěn)定增長

　　隨著疫情的消退，終端網(wǎng)點(diǎn)客流量上升，疊加學(xué)生開學(xué)因素，液奶動(dòng)銷恢復(fù)正增長。疫情過后，消費(fèi)者觀念發(fā)生改變，對(duì)健康更為重視，二三季度各大乳企快速擺脫疫情影響，業(yè)績表現(xiàn)向好。長期來看，上游牧場(chǎng)規(guī)模化程度將不斷提高，上下游聯(lián)系更加緊密。隨著未來人們消費(fèi)水平提高，消費(fèi)觀念的改變，冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完備等因素將會(huì)為低溫奶發(fā)展提供有利的條件。預(yù)計(jì)未來整個(gè)乳制品行業(yè)的整體格局將會(huì)是“小而美”與“大而全”同臺(tái)共舞。

　　食品：三季度主要公司的收入表現(xiàn)向好

　　食品行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，收入恢復(fù)增速快。長期來看食品板塊細(xì)分龍頭未來將繼續(xù)憑借自身優(yōu)勢(shì)不斷搶占行業(yè)份額，實(shí)現(xiàn)集中度提升邏輯。龍頭公司如桃李面包(行情603866,診股)在采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)均具備規(guī)模化帶來的綜合成本優(yōu)勢(shì)，發(fā)展向好。在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，隨著行業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)品升級(jí)、渠道多元化，看好未來業(yè)績?cè)鲩L空間。

　　重點(diǎn)推薦：

　　貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、口子窖、伊利股份(行情600887,診股)、光明乳業(yè)(行情600597,診股)、桃李面包

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致的消費(fèi)場(chǎng)景受限、終端動(dòng)銷不達(dá)預(yù)期，高端化進(jìn)程受阻，食品安全問題，等等。