銀河證券 華立

　　事件：繼上周美國(guó)輝瑞制藥宣布其與與BioNTech公司聯(lián)合開發(fā)的新冠mRNA疫苗在臨床三期試驗(yàn)中顯示可以防止90%的感染后，本周Moderna公司公布臨床三期試驗(yàn)中期數(shù)據(jù)顯示該公司的實(shí)驗(yàn)性新冠疫苗有效性達(dá)到94.5%。

　　國(guó)外疫苗突破性進(jìn)展加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，刺激有色金屬價(jià)格上漲

　　上周輝瑞疫苗有效性在90%以上，而本周Moderna宣布疫苗有效性在94.5%以上， 超出了市場(chǎng)原先認(rèn)為疫苗有效性在50%-60%左右的預(yù)期。疫苗研發(fā)的利好加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，美國(guó)10年期國(guó)債收益率與2年期國(guó)債收益率的利差由10月底的0.63%擴(kuò)大至目前的0.72%，反映了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹歸來(lái)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期在不斷加深。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期的提升利好于順周期的、跟宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性大的大宗商品有色金屬。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的邊際向好，推動(dòng)了有色金屬價(jià)格的進(jìn)一步上漲，11月以來(lái)LME銅價(jià)、鋁價(jià)、鋅價(jià)分別上漲5.60%、5.65%、6.06%。而隨著今年四季度與明年一季度疫苗研發(fā)順利推進(jìn)的發(fā)利好不斷加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，將持續(xù)驅(qū)動(dòng)有色金屬價(jià)格的上漲。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)堅(jiān)挺，支撐有色金屬行業(yè)基本面持續(xù)改善

　　國(guó)內(nèi)10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)的仍然保持了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，10月國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)穩(wěn)定回升，無(wú)論是基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資還是制造業(yè)投資都在回升，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)我國(guó)四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步加快。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，支撐了有色金屬行業(yè)下游的消費(fèi)需求。從終端需求看，國(guó)內(nèi)10月房地產(chǎn)新開工與竣工面積累計(jì)增速分別由9月的-3.40%、-11.60%上升至-2.60%、-9.20%，10月汽車產(chǎn)量累計(jì)增速由9月的-6.70%上升至-4.60%。SMM統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)電解銅三地社會(huì)庫(kù)存和電解鋁八地社會(huì)庫(kù)存分別從10月初的30.72萬(wàn)噸、71.5萬(wàn)噸下降至11月初的26.62萬(wàn)噸、65.4萬(wàn)噸，顯示了國(guó)內(nèi)有色金屬旺盛的需求。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)挺將支撐了有色金屬行業(yè)基本面的持續(xù)改善。

　　歐美新一輪政策刺激或?qū)⒋呋猩饘賰r(jià)格進(jìn)一步上行

　　近期全球疫情第二輪爆發(fā)，歐洲成為震中，多國(guó)被迫再次實(shí)施封閉措施。而美國(guó)也是連續(xù)多日單日新增確診病例超過(guò)10萬(wàn)人次。在歐洲因疫情再度惡化打擊經(jīng)濟(jì)后，市場(chǎng)對(duì)于歐央行12月加碼量化寬松的預(yù)期加強(qiáng)，包括歐央行表態(tài)，鑒于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在疫情打擊下不斷惡化，歐央行12月的重新調(diào)整應(yīng)該集中在緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）和定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTROs），理事會(huì)應(yīng)加大貨幣調(diào)節(jié)力度。而美國(guó)在大選紛爭(zhēng)結(jié)束后也將加快新一輪財(cái)政刺激政策計(jì)劃的出臺(tái)，拜登更是表示傾向于出臺(tái)2萬(wàn)億美元以上的全面性的財(cái)政刺激政策。歐美的新一輪政策刺激也將利好于大宗商品類的有色金屬價(jià)格。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為目前在四季度疫苗研發(fā)利好與歐美醞釀新一輪政策刺激下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期將不斷加強(qiáng)，順周期的有色金屬價(jià)格與行業(yè)景氣度將會(huì)不斷上行，而這一邏輯在明年一季度前很難被證偽（因今年上半年的低基數(shù)，明年一季度行業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)確定性非常高；此外，根據(jù)歐美英等多國(guó)央行行長(zhǎng)表態(tài)在明年二季度疫苗大規(guī)模使用前經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然較高，歐美退出刺激政策的可能性比較低）。在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上由于市場(chǎng)比較明確在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段有色金屬價(jià)格處于一個(gè)上漲周期中，但對(duì)于預(yù)測(cè)本輪有色金屬價(jià)格的頂部仍處于一個(gè)比較模糊的狀態(tài)中，因此市場(chǎng)目前還沒(méi)有到要考慮業(yè)績(jī)與估值的地步，也就是說(shuō)現(xiàn)階段有色金屬價(jià)格趨勢(shì)要重于估值，行業(yè)處于較好的上漲環(huán)境中。

　　我們看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹歸來(lái)預(yù)期下有色金屬行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，尤其是與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性大，順周期的銅、鋁等有色金屬品種，首選是有產(chǎn)能增量、提升行業(yè)集中度的行業(yè)龍頭企業(yè)，推薦紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、西部礦業(yè)(行情601168,診股)、云鋁股份(行情000807,診股)、神火股份(行情000933,診股)、天山鋁業(yè)(行情002532,診股)、云南銅業(yè)(行情000878,診股)、江西銅業(yè)(行情600362,診股)。此外，四季度下游國(guó)內(nèi)新能源汽車景氣度回升后帶動(dòng)上游資源端，草根調(diào)研反映一些鋰鹽廠四季度訂單飽滿，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格也是從9月初的40044元/噸上漲至目前42713元/噸，鋰行業(yè)初現(xiàn)周期反轉(zhuǎn)跡象。我們繼續(xù)看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游鋰行業(yè)龍頭企業(yè)，推薦贛鋒鋰業(yè)(行情002460,診股)、雅化集團(tuán)(行情002497,診股)、盛新鋰能(行情002240,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.有色金屬下游需求大幅下滑；2.銅、鋁、鋰、鈷等有色金屬價(jià)格大幅下滑；3.疫苗研發(fā)不及預(yù)期；4.歐美新一輪刺激政策不及預(yù)期；5.新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期。