11月25日舉行的創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)第51次審議會(huì)上，果麥文化IPO通過(guò)審核。

　　招股書披露，2012年果麥文化創(chuàng)始股東正是路金波和韓寒的母親周巧蓉，一共出資300萬(wàn)元，路金波出資270萬(wàn)元占90%股份，周巧蓉出資30萬(wàn)元占10%股份。截至目前，路金波為第一大股東，直接持股32.62%，周巧蓉則持有4.53%的股份。

　　在果麥合伙人名單中，有韓寒、易中天、張皓宸、李繼宏、馮唐的妻子黃山等多位知名作家或其親屬，持股分別為4.5278%、0.1864%、0.1981%、0.2796%、0.1864%。

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　　在交易所的問(wèn)詢中，對(duì)果麥文化主要的版權(quán)所有者直接對(duì)接出版社（即“版權(quán)所有者-出版社模式”）、版權(quán)所有者對(duì)接圖書發(fā)行策劃公司，再通過(guò)圖書發(fā)行策劃公司對(duì)接出版社（即“版權(quán)所有者-發(fā)行策劃公司-出版社模式”）兩類商業(yè)模式能否持續(xù)提出了質(zhì)疑。

　　雖然在2017年-2019年間，果麥文化的收入由2.43億元增長(zhǎng)到3.84億元，增長(zhǎng)率超過(guò)已上市或擬上市的4家同業(yè)公司，但其收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率也僅有27.54%。在2017年-2019年間，這4家同業(yè)公司中，僅同在申報(bào)IPO的讀客文化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“讀客文化”）的收入有明顯增長(zhǎng)，但其年復(fù)合增長(zhǎng)率也僅有19.11%。

　　已上市的新經(jīng)典文化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新經(jīng)典”，603096.SZ）、天舟文化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天舟文化”，300148.SZ）以及世紀(jì)天鴻教育科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世紀(jì)天鴻”，300654.SZ）收入在2017年-2019年間幾乎停滯不前，三年間的收入增長(zhǎng)無(wú)一家超過(guò)10%。

　　在紙質(zhì)圖書出版發(fā)行市場(chǎng)乏力的情況下，果麥文化也有嘗試往數(shù)字內(nèi)容出版發(fā)行領(lǐng)域布局。目前果麥文化已與掌閱科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“掌閱科技”，603533.ZH）、閱文信息以及上海喜馬拉雅科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“喜馬拉雅”）等數(shù)字內(nèi)容分銷商建立了合作關(guān)系。不過(guò)，截至日前，數(shù)字內(nèi)容出版在果麥文化收入中的占比仍較小 ，截至2020年上半年，數(shù)字內(nèi)容僅為果麥文化提供了3.69%的收入，公司95.63%的收入仍來(lái)自圖書策劃與發(fā)行。

　　伴隨著果麥文化收入規(guī)模的擴(kuò)大，其存貨賬面價(jià)值也快速增長(zhǎng)。2017年-2020年上半年，果麥文化的存貨賬面價(jià)值由6609.26萬(wàn)元增長(zhǎng)到1.10億元，三年間存貨幾乎增加了一倍。從2017年-2019年，果麥文化存貨的年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.85%，比果麥文化收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率高出了近4個(gè)百分點(diǎn)；同周期內(nèi)，讀客文化的存貨價(jià)值僅增長(zhǎng)了24.01%，其年復(fù)合增長(zhǎng)率不足11.38%。在收入規(guī)模上，果麥文化2019年3.84億元的營(yíng)收與讀客文化3.97億元的營(yíng)收相距不大，二者凈利潤(rùn)規(guī)模也十分接近。

　　果麥文化主要從事歷史類圖書的出版與發(fā)行，圖書存貨的保值能力較差。報(bào)告期內(nèi)，果麥文化計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額在存貨賬面余額中的占比也越來(lái)越來(lái)越高，由2017年的2.85%上漲到2020年上半年的9.81%，在報(bào)告期內(nèi)上漲了近7個(gè)百分點(diǎn)。此外，果麥文化存貨中高賬齡存貨的占比也越來(lái)越高，2017年果麥文化1年以內(nèi)存貨在存貨賬面總額中的占比為95.03%，而到了2020年上半年，這一比例下降至87.71%。

　　其實(shí)除了存貨貨值居高不下外，果麥文化的預(yù)付款也備受監(jiān)管層的關(guān)注。2017年-2019年短短三年間，果麥文化的預(yù)付款就由2613.38萬(wàn)元上漲到1.13億元，三年間上漲了4.31倍；在當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)中的占比也由15.30%上漲到26.39%。在同樣的周期內(nèi)，也在申報(bào)IPO的讀客文化，其預(yù)付款在2017年-2019年三年間僅上漲了2.68倍，2019年讀客文化預(yù)付款在當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)中的占比也僅有20.14%，遠(yuǎn)低于果麥文化。

　　針對(duì)預(yù)付款居高不下的情況，交易所在給果麥文化的回復(fù)意見(jiàn)中提出了10個(gè)問(wèn)題，要求補(bǔ)充量化公司預(yù)付款的具體情況。值得注意的是，果麥文化收入的20%以上來(lái)自于公版圖書，而公版圖書在讀客文化收入中的占比非常少。眾所周知，出版發(fā)行公版圖書不需要支付版稅。截至2019年末，果麥文化的預(yù)付款規(guī)模已與讀客文化相當(dāng)。