情緒邊際升溫、催化行情演繹

　　證券板塊估值/業(yè)績與二級市場景氣度密切正相關(guān)，具備強貝塔高彈性特征，券商Ⅱ（申萬）走勢與兩市成交量高度一致。近期市場行情趨暖，上證綜指一度突破年內(nèi)高點，并創(chuàng)2018年2月6日來新高，兩市成交量恢復(fù)至8月中下旬水平，在8500~9000億之間震蕩。實際上，進入11月份市場交投活躍度較10月改善明顯，日均股基交易額環(huán)比+12%至8725億元，日均兩融余額站上1.56萬億元。市場景氣度的提升是支撐板塊行情演繹的主要推手。

　　市場景氣度展望

　　流動性是A股市場活躍度的核心影響因素，從資金面的角度來考慮：一、外資。可以看到近年來外資持續(xù)流入，愈發(fā)成為A股市場上不容忽視的一股力量。截至12月2日，今年北上資金累計凈流入超過1640億元；Q320末數(shù)據(jù)顯示，外資持A股自由流通市值比4.6%，參考日韓30%的水平，擴容空間仍值得想象。展望2021年，宏觀經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，人民幣資產(chǎn)吸引力繼續(xù)提升，外資有望加速流入。二、公募。新發(fā)基金規(guī)模看，今年前三季度達2.34萬億、同比+195%，Q320達1.28萬億、同比+301%。在銀行理財收益率下滑以及凈值化+打破剛兌影響下，居民理財向基金轉(zhuǎn)移的趨勢十分明朗。雖然明年公募新發(fā)規(guī)模在今年高基數(shù)上再次大幅提升的可能不高，但我們認(rèn)為依舊會維持較高規(guī)模。三、整體。2021年A股流動性不會出現(xiàn)大幅度收縮下，市場較高景氣度依舊可期。

　　資本市場深改持續(xù)

　　政策助力證券公司進入新一輪發(fā)展期：直融大時代的到來為券商打開全新增長空間。全面推行注冊制利好大投行業(yè)務(wù)，試點T+0助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)活躍。而居民金融資產(chǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程中，券商財富管理轉(zhuǎn)型直接受益。兩融業(yè)務(wù)中融券發(fā)展也是未來業(yè)務(wù)創(chuàng)新亮點，將為板塊信用業(yè)務(wù)帶來增量收入。券商從事的投融資中介業(yè)務(wù)，業(yè)已成為混業(yè)競爭的狀態(tài)，頭部券商資本實力更強、公司治理更完善，將有望持續(xù)受益政策紅利傾斜。

　　投資建議

　　做大做強資本市場、打造航母級券商方向不變，頭部券商在投融資中介業(yè)務(wù)的全面混業(yè)競爭中定力更足；同時中小券商打造差異化競爭優(yōu)勢刻不容緩，我們推薦優(yōu)質(zhì)龍頭個股：前期受債券違約事件估值下殺的海通（對應(yīng)2020EP/B為1.19x，位居頭部券商末位）及數(shù)字化轉(zhuǎn)型明顯的華泰，同時基于市場景氣度判斷，建議關(guān)注自由流通市值較小/彈性較高的中金、中泰、國聯(lián)。

　　風(fēng)險提示：市場交投活躍度下滑、貨幣政策收緊、二級市場大幅回調(diào)。

　　機械行業(yè)：

　　政策推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，RCEP 簽訂迎來重大機遇

　　中國銀河(行情601881,診股) 李良

　　固定資產(chǎn)投資進一步向好，工程機械高景氣度有支撐

　　2020年1-10月固定資產(chǎn)投資增速同比上漲1.8%，增幅環(huán)比擴大1%。地產(chǎn)投資受益于竣工周期與銷售端向好，同比增速6.3%；基礎(chǔ)設(shè)施投資基本恢復(fù)至上年同期水平。1-10月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比上升3.01%，漲幅比1-9月份擴大0.59個百分點。在“六穩(wěn)”的目標(biāo)指引下，預(yù)計基建仍將繼續(xù)發(fā)力，成為穩(wěn)增長的重要動能。

　　制造業(yè)PMI連續(xù)七個月處于榮枯線上，高端制造業(yè)資本開支提速

　　2020年10月的PMI為51.4，環(huán)比下降0.1個百分點，已經(jīng)連續(xù)個八月高于榮枯線。制造業(yè)的景氣度持續(xù)回暖帶動投資加速，1-10月制造業(yè)投資增速為-5.3%，降幅環(huán)比收窄1.2%。高端制造業(yè)投資復(fù)蘇更為強勢，1-10月累計投資完成額同比增長10%，明顯快于制造業(yè)整體。

　　RCEP的簽訂給機械制造業(yè)帶來新機遇

　　11月15日，15個國家正式簽訂RCEP，取消部分關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘。得益于協(xié)定簽署，機械國產(chǎn)品出口銷量將增加，進一步擠占國際市場份額；考慮到我國工程機械行業(yè)的核心零部件依賴進口，RCEP的簽署有利于壓縮制造成本。不同細(xì)分行業(yè)都將不同程度受益于協(xié)定的簽署，高度看好RCEP的簽署給我國機械制造企業(yè)帶來的長期機會。

　　沿四大板塊看好我國高端制造業(yè)的發(fā)展?jié)摿?/P>

　　在基建和地產(chǎn)雙驅(qū)動下，我們預(yù)計工程機械板塊未來仍將保持較高景氣度。由于電動車銷量與整車帶電量的增長驅(qū)動，以及擴產(chǎn)大幕拉開，我們預(yù)計未來鋰電設(shè)備板塊將呈井噴式增長。光伏板塊仍處于快速成長期，市場驅(qū)動力和“十四五”規(guī)劃將促進其未來五年的高速發(fā)展。半導(dǎo)體板塊國內(nèi)市場占比提升，先進制程有望加速國產(chǎn)替代。

　　投資建議

　　我們繼續(xù)看好工程機械以及專用設(shè)備中的高端制造。在工程機械板塊，推薦三一重工(行情600031,診股)、恒立液壓(行情601100,診股)（601100.）等具備內(nèi)生增長動能，且受益于穩(wěn)定投資預(yù)期的傳統(tǒng)工程機械龍頭。此外，我們也看好高端制造中國內(nèi)已具有領(lǐng)先優(yōu)勢的光伏、鋰電等龍頭，如先導(dǎo)智能(行情300450,診股)、捷佳偉創(chuàng)(行情300724,診股)、邁為股份(行情300751,診股)等。

　　風(fēng)險提示：政策支持力度低于預(yù)期的風(fēng)險。