中概股造車新勢力“三兄弟”日前陸續公布了11月創紀錄的銷售數據。不過，在公布銷量數據之后，蔚來汽車和小鵬汽車股價當日下滑幅度均超過10%。此前總市值沖破1萬億元的造車新勢力“三兄弟”，在一路狂奔之后，股價在11月底開始回落。而關于中國造車新勢力的市值究竟是神話還是泡沫的討論也從未停止。

　　業內人士指出，新能源汽車的發展方向是明確的，但是發展過程是波折的，中短期機會與風險共存。

　　銷量創新高

　　蔚來12月1日發布的數據顯示，11月共交付新車5291臺，繼10月后再超5000臺，連續第四個月創品牌單月交付量新高，并自今年4月以來連續第八個月實現同比翻番。今年前11個月，蔚來累計交付新車36721臺，同比增長111.1%。

　　蔚來創始人李斌在三季度財報電話會上表示，伴隨著新一輪全供應鏈的產能提升，預計2021年1月全供應鏈產能將提升至7500臺，以滿足日益增長的訂單需求。中泰證券(行情600918,診股)研報預計，2020年、2021年蔚來交付量分別為4.5萬輛、8.8萬輛，同比分別增長119%、96%，到2025年銷量有望達到24萬輛。

　　小鵬汽車11月銷量也創2020年新高。小鵬汽車12月1日發布的數據顯示，11月總交付量達到4224臺，同比增長342%。此外，2020年1-11月，小鵬汽車累計交付21341臺，同比增長87%。

　　其中，小鵬P7單月交付量2732臺，環比增長30%，刷新單月交付數紀錄；自今年6月底啟動規模交付以來，已累計交付11371臺，創下新勢力品牌單車型交付破萬量最快紀錄。此外，小鵬G3單月交付1492臺，環比增長59%，創2020年新高。

　　理想汽車12月2日發布的數據顯示，理想ONE11月交付4646輛，環比增長25.8%，再創單月交付量紀錄。1-11月，理想ONE已累計交付26498輛。

　　三家造車新勢力頭部企業除了交付數據亮眼外，經營業績表現也較為突出。此前披露的三季報顯示，蔚來第三季度總營收為45.26億元，同比增長146.4%，環比增長21.7%；凈虧損10.47億元，同比收窄58.5%，環比收窄11%。小鵬汽車第三季度總收入為19.90億元，同比增長342.5%，環比增長236.9%。理想汽車第三季度營收為25.11億元，環比增長28.9%；第三季度凈虧損1.07億元，遠低于市場預期5億元虧損額度。

　　老虎證券投研團隊負責人何勇對中國證券報記者表示，目前造車新勢力企業已經渡過了資金壓力最大的階段，進入到產品導入期，包括蔚來、小鵬國資化后對再融資前景也有很大的幫助。“從投資的角度看，與現金流和盈利相比，應更看重銷量、更關注車企的成長性。除此之外，如果這家公司擁有能成長為行業龍頭的技術潛力和團隊也是加分項。”

　　創新獲資本市場認可

　　今年以來，在政策、市場的助推下及自身經營業績的逐步改善，三家造車新勢力公司股價水漲船高。

　　Wind數據顯示，截至12月4日收盤，蔚來市值達到581億美元（約為人民幣3794億元），僅次于比亞迪(行情002594,診股)，成為中國市值排名第二的車企，市值也趕超福特、上汽集團(行情600104,診股)等傳統車企。

　　此外，小鵬汽車總市值也達到355億美元（約合人民幣2318億元），理想汽車市值為255億美元（約合人民幣1665億元）。

　　股價漲幅方面，Wind數據顯示，截至當地時間12月4日收盤，今年以來，蔚來累計漲幅達9.71倍；小鵬汽車自8月27日上市以來，累計漲幅達228.93%；理想汽車自7月30日上市以來，累計上漲165.48%。

　　羅蘭貝格合伙人兼大中華區副總裁、汽車行業中心負責人鄭赟在接受中國證券報記者采訪時指出，從估值上來看，投資人并沒有把上述三家公司作為一家汽車公司來看，而更多看成是智能終端。從中長期看，三家公司從產品、商業模式、客戶運營，都有差異化的競爭力。未來5年，中國新能源(行情600617,診股)汽車的銷售目標在20%滲透率的大背景下，蔚來、小鵬、理想三家的銷量肯定會在現有基礎上有更大提升。

　　中國電動汽車百人會理事長陳清泰也認為，蔚來、小鵬、理想三家汽車股價集體飆升，市值分別再次創下新高，不能不說與三家都是有較強互聯網基因、產品技術和商業模式的創新有關。“這反映出資本市場對新能源汽車的認同，也表明汽車產業進入了大變革時期，汽車企業的市場地位正在重新洗牌，給后來者提供了機會。”

　　單店銷量是關鍵

　　值得注意的是，伴隨著靚麗的交付數據，中概股新能源汽車股卻出現逆勢回調。近來，三家造車新勢力股價均出現較為明顯的下跌。Wind數據顯示，11月24日以來，蔚來、小鵬汽車和理想汽車股價分別累計下跌22.28%、31.63%和30.04%。

　　早在11月13日，做空機構香椽就表示面臨特斯拉競爭的蔚來汽車估值過高，目標價應該在25美元/股。“三兄弟”的市值是神話還是泡沫？股價回落之后，造車新勢力的“神話”還能延續嗎？

　　何勇認為，股價的漲跌更多是對未來增長與否的反映。比如，現在新能源產品處在導入期，動態的估值更重要一些，就會更看重動態市銷率。這個就要取決于各家車企后續的交付情況。“橫向比較的話，三家新勢力的靜態市銷率目前高于特斯拉兩倍以上，但中國作為全球最大的新能源市場，加上新能源進入產品導入期，未來都可以逐步消化目前的高估值。”

　　不過，從銷量來看，“三兄弟”的銷售數據也僅為傳統車企的零頭，仍有很長的路要走。中國汽車流通協會專家委員會成員、汽車行業分析師李顏偉以小鵬汽車舉例，如果看21個月小鵬的銷量，會發現公司月度和季度銷量波動很大，這說明銷售并不是很成熟；小鵬第四季度要銷售1萬輛，增長主要依靠P7的新車效應以及網點的擴張。而銷量提升也帶來銷售成本的激增，這也限制了小鵬快速提升銷量，因為賣的越多虧的越多。因此，如何提升單店銷量是小鵬急需解決的問題。

　　海通證券(行情600837,診股)稱，2020年下半年新能源汽車在疫情后逐步復蘇，全球產業鏈企業加速融合。隨著10月新能源汽車銷量翻倍，新能源汽車概念也受到了資本追捧，業內認可新能源汽車以后的發展趨勢，給較少上市的造車新勢力企業更好的估值。但最近行業二級市場股價調整，疊加香櫞公司做空報告，無疑給行業降溫。新能源汽車的發展方向是明確的，但是發展的過程是波折的，行業格局還會有很大的變化，中短期機會與風險共存。此外，前期新能源汽車板塊火熱，相關產業鏈上市公司經過此前的快速炒作多數均積累了不小的漲幅，短期估值處于相對高位，不少資金有獲利了結的需求，短期價值回歸趨勢明顯。

　　國信證券(行情002736,診股)指出，預計2021年，造車新勢力將直面特斯拉、大眾MEB及自主品牌競爭，進入大規模放量期，整個電動車消費結構順勢由營運主導向需求主導轉換。建議關注兩方面機會：一是市值高企的新勢力將拔高國內整車估值中樞；二是持續上量的造車新勢力將帶動配套汽車零部件廠商業績上行。