關注二級市場的投資者都已經注意到了，隨著近期煤炭價格的不斷走高，A股煤炭板塊也是一路高歌猛進，不斷上演逆勢拉升的好戲，11月份，煤炭板塊漲幅高達 16.1%，位居行業第2位，進入12月份之后，漲勢更加迅猛，12月18日，煤炭板塊指數大幅上漲超6%，外界將這一現象形象的稱之為“煤超瘋”。

　　在過去很長一段時間，煤炭行業因產能過剩的問題而幾乎被資本市場拋棄，從“棄兒”到“寵兒”，“煤超瘋”的背后隱藏了哪些重要的信息呢？我們今天就為大家解讀一下。

　　供需格局的轉變是根本

　　市場經濟時代，供需格局是一個行業發展的晴雨表，供不應求，行業上行，供過于求，行業下行。

　　從需求端來看，經濟的超預期復蘇是煤炭需求提振的根本，2020 年二季度實際 GDP增長3.2%，經濟增長由負轉正，三季度實際GDP增長4.9%，前三季度同比增長0.7%。

　　進一步來看，煤炭的主要下游消費行業有電力、化工、建材、鋼鐵，另外還有少量的散煤。4月份以來，煤炭下游需求基本恢復至去年同期水平，電力和建材煤炭消費同比增長，電力是主要用煤行業，在年初負增長后，二、三季度電力行業煤炭消費量快速復蘇，1-10月累計僅同比下降 1.5%。鋼鐵、水泥煤炭需求分化，其中鋼鐵用煤同比較大幅度增長，1-10 月累計同比增長5.2%，水泥用煤年初大幅下降后逐漸企穩。

　　從供給端來看，自2016年“供給側改革”以來，我國煤炭產量出現大幅度下滑，供應有限而下游需求仍有增長，煤炭行業供需格局持續緊張，在此背景之下，進口煤的補充作用凸顯，2019 年全年累計進口煤炭2.99億噸，僅次于2013年3.27億噸水平，位居史上第二。但進入2020年之后我國進口煤管控持續趨嚴，1—10月，我國累計進口動力煤1.82億噸，同比減少2040萬噸，降幅 10.1%。

　　其實這里還有一個重要的信息，澳大利亞是我國進口煤炭的重要供應國，中國有將近三分之一的煤炭來自澳大利亞，截止2020年9月，動力煤和煉焦煤占比分別達到56.00%和56.50%。隨著中澳關系在今年的不斷惡化，煤炭貿易往來也受到直接沖擊，前一段時間，中國煤炭資源網報道稱部分國有電企和鋼廠已收到海關的口頭通知，從11月1日開始停止進口澳大利亞煤炭。

　　當地時間12月15日，澳大利亞《悉尼先驅晨報》報道，澳煤炭行業發聲懇求莫里森政府與中國合作，確保相關限制不會實施，并恢復兩國長期貿易關系的穩定。海外進口的下降直接抑制了煤炭的供給。此外，近期全國煤礦較大以上事故頻發，8月至今，已發生9起較大以上事故，煤礦安全檢查形勢升級，加之山西、陜西等地部分煤礦年底任務已經完成，多以保安全生產為主，目前并不追求高產量，煤炭產能進一步收緊，缺貨問題比較嚴重。

　　綜合以上信息來看，國內煤炭的需求隨著經濟的復蘇而得到提振，但供給端卻因種種原因而出現了收緊的情況，矛盾的主要方面在供給端，在供需緊平衡的局面下，國內煤炭景氣度的提升也是順理成章的事情。

　　未來怎么看？

　　從全局的角度出發，我國煤炭行業存在著主體分散、集中度偏低、產業布局不合理等問題，推動煤炭企業兼并重組是有效化解煤炭行業散、亂、弱等問題的重要舉措。早在2017年12月，國家發展改革委等12 個部委聯合發布了《關于進一步推進煤炭企業兼并重組轉型升級的意見》（以下簡稱《意見》），《意見》中提出以“堅持市場主導、企業主體和政府支持相結合；堅持發展先進生產力和淘汰落后 產能、化解過剩產能相結合；堅持做強做優做大主業和上下游產業融合發展相結合；堅持提高產業集中度和優化生產布局相結合”為原則。

　　在政策的指引下，國內煤炭行業的集中度不斷攀升，依據煤炭工業協會披露的數據，2016-2019 年，煤炭行業 CR5、CR10產量占比分別從27.5%、40.2%上升到33.3%、46.0%，等到2020年晉能控股和山東能源整合重組完成后，CR5和CR10的產量占比將分別達到42.8%、55.0%，頭部效應更加顯著。

　　機構預測，2020年，國家能源投資集團產量和收入規模有望超過50000萬噸、5561億元，新組成的晉能控股產量和收入規模將分別達到 42585萬噸、6517億元，山東能源產量和收入規模將分別達到 27712 萬噸、6440億元，三大集團將超越中煤能源(行情601898,診股)、陜西煤業(行情601225,診股)等公司。另一方面，在事故頻發的情況下，安全性成為煤炭行業未來繼續發展的重要前提，在智能化轉型的高質量發展背景下，中小企業恐怕難以承擔相關的成本輸出，頭部企業憑借技術和資金優勢拿到更多的市場份額幾乎已成定局，強者恒強的邏輯同樣成立。

　　需要注意的是，在節能減排和環保的大趨勢下，清潔能源是未來發展的重點方向，盡管短期出現階段性的供需緊平衡，但長期來看，煤炭在總量上需求是要趨向下降的。在此背景之下，煤化工產業的價值就得到凸顯，不僅可以應對持續增加的國際油氣價格波動、生態環保約束、新能源和可再生能源替代等風險，而且實現煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉變。

　　煤化工是指以煤炭為原料，經過物理和化學反應轉化為氣體、液體和固體燃料以及化學品的過程。2019 年，現代煤化工項目數量穩步增長，達到230個，同比增加10.58%，根據《煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見》公開征求意見稿，預計到“十四五”即2025年末建成煤制氣產能150億立方米、煤制油1200萬噸，煤制烯烴1500萬噸、煤制乙二醇800萬噸、長焰煤熱解分質分級清潔利用3000 萬噸，相比于2019年分別增長34.00%、76.75%、90.80%、59.75%，產能規模擴張將打開行業的成長空間。

　　在具體企業層面，華魯恒升(行情600426,診股)是目前國內的煤化工龍頭，業務結構目前已經由單一的化肥業務拓展為肥料、有機胺、醋酸、多元醇、己二酸齊頭并舉，成為國內重要的基礎化工原料制造商和全球最大的DMF供應商。

　　DMF全稱二甲基甲酰胺，為無色透明液體，是一種萬能的工業溶劑，截至2020年上半年，國內 DMF有效產能為81萬噸，而華魯恒升的現有產能就達到23萬噸，與此同時，3萬噸技改升級10萬噸，預計2020年底前投產，是該領域內當之無愧的國內龍頭。此外，公司在醋酸、多元醇、己二酸等領域也保持領先地位。

　　總體來看，煤炭行業的此輪行情是供需格局變化驅動下的階段性上揚，矛盾的主要方面是供給端。事實上，在需求端整體增長有限的情況下，供給端的變化或成為未來行業走勢的風向標，從目前的情況來看，煤礦安全形勢嚴峻，此前各省市相繼出臺“煤礦安全專項整治三年行動方案”，明確2021年為集中攻艱階段，安監高壓勢必貫穿明年全年，因此明年國內的煤炭產量難以出現大幅度放量的情況，海外進口的形勢如何發展就成為關鍵因素。