政策層面利好頻頻，中央經濟工作會議奠定了政策可持續(xù)性的基調，流動性邊際寬松、高息存款監(jiān)管均直接利好上市銀行。基本面層面新階段來臨，資產定價趨穩(wěn)支撐息差表現(xiàn)、規(guī)模有望保持平穩(wěn)擴張、資產質量可控且得到政策的進一步呵護。估值與資金層面，目前銀行股PB（LF）估值處2010年以來的歷史低位。12月以來北向資金仍呈現(xiàn)持續(xù)流入狀態(tài)；銀保監(jiān)會積極推動銀行、保險體系的長期資金供給，均為銀行股創(chuàng)造了估值修復機會。首推興業(yè)銀行(行情601166,診股)、成都銀行(行情601838,診股)、長沙銀行(行情601577,診股)，推薦平安銀行(行情000001,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、招商銀行(行情600036,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)。

　　政策基調更友好 創(chuàng)造良好經營環(huán)境

　　銀行業(yè)政策環(huán)境步入了更友好的階段。首先，中央經濟工作會議強調宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，隨即國常會決定延續(xù)普惠小微延期還本付息政策和信用貸款支持計劃兩項政策，再貸款再貼現(xiàn)政策也有望延續(xù)，緩釋銀行信用風險和資金來源壓力。其次，讓利接近尾聲，2020年1.5萬億元的讓利目標有望達成，作為抗疫特殊時期的政策，后續(xù)有望逐漸收斂。此次中央經濟工作會議也不再提及降低社會融資成本。第三，流動性邊際寬松、存款監(jiān)管從嚴為上市銀行負債端提供了更優(yōu)環(huán)境。整體政策環(huán)境更好，為銀行基本面優(yōu)化提供了前提。

　　基本面入新階段 定價企穩(wěn)風險可控

　　監(jiān)管高度重視銀行資本補充，需要利潤增長作為內生支撐，我們預計2021年上市銀行利潤同比增速有望修復至7.1%。資產投放方面，預計明年增速穩(wěn)中略降，重點關注結構變化，包括重制造業(yè)、促零售、穩(wěn)基建、控地產。息差方面，預計明年貸款利率有望企穩(wěn)，銀行需加大負債端成本管控，存款為王。資產質量方面，2020年上市銀行已計提了充足的撥備，并加大非標資產的撥備計提力度，疊加延期還本付息政策退出延后，后續(xù)信用風險可控。中收方面，監(jiān)管多次引導居民儲蓄向投資轉化，促使銀行發(fā)力財富管理，疊加信用卡業(yè)務逐漸恢復，二者有望共同助推2021年中收增長。

　　估值處歷史底部 資金配置需求提升

　　截至12月24日收盤，銀行指數(shù)PB（lf）估值為0.71倍，2010年歷史分位數(shù)為1.65%，與2020年11月初接近，股息率（2020E）為3.98%（Wind一致預期，下同）。12月以來北向資金仍呈現(xiàn)持續(xù)流入狀態(tài)，雖然銀行板塊下跌，對大部分優(yōu)質銀行仍在持續(xù)增持。銀保監(jiān)會表示正持續(xù)推進養(yǎng)老金融發(fā)展，積極推動銀行、保險體系的長期資金供給。凈值化轉型背景下，2020年以來銀行理財向“固收+”策略轉型，對權益類資產配置需求增加；險資權益類資產投資比例提升。外資、機構資金均對低估值藍籌股有較大的配置需求，增量資金為銀行股創(chuàng)造了估值修復機會。

　　風險提示：經濟下行持續(xù)時間超預期，資產質量惡化超預期。