食品消費行業(yè)前景廣闊，龍頭呈現(xiàn)強者恒強 趨 勢 。 分 析 認(rèn) 為 ,2021 年調(diào)味品及乳制品成本進入上升周期，行業(yè)整合加快，利好龍頭份額提升。除調(diào)味品、乳制品外，業(yè)內(nèi)還普遍看好食品工業(yè)化領(lǐng)域的細(xì)分龍頭。

　　■券商觀點

　　受益渠道擴張與餐飲復(fù)蘇

　　就調(diào)味品行業(yè)來看，光大證券(行情601788,診股)分析師葉倩瑜指出，渠道擴張+餐飲復(fù)蘇為2021年收入增長提供支撐。疫情期間調(diào)味品公司積極擴張渠道，馬太效應(yīng)明顯，新經(jīng)銷商產(chǎn)能在2021年有望繼續(xù)釋放；2020年下半年餐飲逐步復(fù)蘇，10月份餐飲企業(yè)收入增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正，B端修復(fù)為 2021 年增長提供支持。此外，疫情培養(yǎng)消費者習(xí)慣，復(fù)調(diào)行業(yè)空間打開。疫情期間“宅經(jīng)濟”盛行，調(diào)味產(chǎn)品以其烹飪便利性快速獲得消費者接受，這種消費者習(xí)慣的改變是長期性的，調(diào)味行業(yè)有望持續(xù)受益。從復(fù)調(diào)行業(yè)增速和滲透率來看，其成長空間較大。綜合來看，看好海天味業(yè)(行情603288,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、涪陵榨菜(行情002507,診股)、天味食品(行情603317,診股)等。

　　國海證券(行情000750,診股)分析師余春生認(rèn)為，快節(jié)奏的生活方式以及對味道的成癮性使得對火鍋串串、燒烤、速凍食品等產(chǎn)生較大需求，看好安井食品(行情603345,診股)、三全食品(行情002216,診股)、天味食品的成長空間。餐飲行業(yè)不斷發(fā)展，人口流動和飲食文化的融合催生出連鎖餐飲企業(yè)的成長，并提出菜品標(biāo)準(zhǔn)化的要求。廚師流動以及餐廳營業(yè)成本的上漲，餐飲對成本降低具有更高的訴求。預(yù)制菜具有能夠滿足餐飲企業(yè)的成本降低和標(biāo)準(zhǔn)化要求，將隨著餐飲業(yè)發(fā)展具有更加廣闊的空間，而屠宰肉制品企業(yè)具有預(yù)制菜的原料和渠道優(yōu)勢，看好布局預(yù)制菜的屠宰肉制品公司龍大肉食(行情002726,診股)、華統(tǒng)股份(行情002840,診股)、雙匯發(fā)展(行情000895,診股)。

　　乳制品行業(yè)被集體看好

　　乳制品細(xì)分領(lǐng)域則被多家券商集體看好。渤海證券分析師劉瑀指出，生鮮乳價格目前已接近近十年來高點，生鮮乳價格在產(chǎn)量明顯增長的前提下價格同向增長，顯示下游需求強勁。同時，乳制品行業(yè)上游生鮮乳價格持續(xù)上漲，一方面將迫使企業(yè)提價，另一方面促使企業(yè)收縮費用投放，利潤彈性得以釋放，疊加去年行業(yè)一季度低基數(shù)效應(yīng)，建議積極關(guān)注乳制品板塊的投資機會。

　　華西證券(行情002926,診股)分析師寇星也表示，上游原奶價格自2018年秋季開始進入上漲通道，2019年平均漲幅5.4%，2020年上半年因疫情影響漲幅階段收縮，下半年重回上漲趨 勢 , 年 底 同 比 漲 幅 擴 大 至9.1%。上游原奶價格持續(xù)上漲趨勢下，判斷2021年下游乳企的采購成本將延續(xù)2020下半年以來的上漲趨勢，成本壓力將會通過產(chǎn)品端“減少促銷→恢復(fù)正價→提價→減少費用”的路徑傳導(dǎo)。隨著原奶價格持續(xù)上漲，行業(yè)性整體提價預(yù)期將逐步增強。

　　成本上漲壓力下，龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力強、成本轉(zhuǎn)移方式多，市場份額有望進一步提升，疊加需求端復(fù)蘇，收入端彈性也值得期待。寇星建議投資者關(guān)注下游競爭格局改善下進入利潤釋放階段，估值仍在低位的液奶兩強伊利股份(行情600887,診股)伊利股份、、蒙牛乳業(yè)乳業(yè)。繼續(xù)推薦妙可藍(lán)多(行情600882,診股)，奶酪細(xì)分行業(yè)高成長，預(yù)計蒙牛收購落定后2021年高速增長確定性更強。

　　潛力股精選

　　海天味業(yè)（603288）龍頭地位穩(wěn)固

　　公司2010-2019年營業(yè)收入復(fù)合增長率達到15.3%，同期歸母凈利潤復(fù)合增長率達到26.2%。雖然受到新冠疫情沖擊，2020 年前三季度公司營收仍同比上升15.3%，歸母凈利潤增長19.2%，體現(xiàn)了公司強大的風(fēng)險抵御能力。野村東方國際證券指出，公司是國內(nèi)醬油行業(yè)龍頭，2019年零售口徑市占率為7.3%，遠(yuǎn)超第二名。最近十年公司醬油營收維持11.3%的復(fù)合增長，龍頭地位不斷強化。蠔油也是公司重點發(fā)展的一個品類，近十年營收增速達到19.2%。公司在醬油蠔油等傳統(tǒng)品類還有細(xì)化空間，同時在調(diào)味醬、食醋、復(fù)合調(diào)味料等領(lǐng)域的擴張將繼續(xù)貢獻營收。公司品類擴張上仍有較大成長空間。公司目前擁有6739個經(jīng)銷商，直控終端50多萬個，銷售網(wǎng)絡(luò)基本完成對地級市以上城市的布局，覆蓋90%的縣級市場，并通過深度分銷體系下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)村。公司餐飲渠道的營收占比達到60%，在餐飲渠道的市占率為20.8%，餐飲渠道調(diào)味品用量大粘性高，構(gòu)筑了強大壁壘。全面覆蓋和高效的渠道網(wǎng)絡(luò)為品類擴張?zhí)峁┲С帧?

　　中炬高新（600872）市場拓展明顯加速

　　公司確立調(diào)味品“五年雙百”計劃，對應(yīng)未來三年復(fù)合增速22%以上，確立加速目標(biāo)。公司橫向品類擴充，快速導(dǎo)入料酒、蠔油、醋、醬類產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，核心品類增速穩(wěn)健，新品持續(xù)導(dǎo)入不斷貢獻業(yè)績增量。西南證券(行情600369,診股)指出，公司于2017年從醬油和雞精雞粉快速拓展到料酒、蠔油、醋、食用油等品類，2018年以來醬油、雞精雞粉類之外調(diào)味品增速維持在30%左右，占比提升至25%左右，品類越發(fā)豐富，多品類、多渠道協(xié)同發(fā)展初具雛形。2020年以來，公司針對餐飲渠道和C端下沉式市場推出高性價比新品，定位中低價格帶，銷售效果良好，與現(xiàn)有廚邦產(chǎn)品形成有效互補。此外，公司2019年四季度確立增加市場投入，加大空白市場開發(fā)力度和渠道下沉，2020年原計劃開拓經(jīng)銷商249家，三季度已凈增278家，開發(fā)力度明顯加速，地級市開發(fā)率87.8%，區(qū)縣開發(fā)率48%；同時在20年中期，進一步確立中部五大核心市場，市場等相關(guān)費用管控趨嚴(yán)，費效比明顯提升；增加一線員工薪酬，改革考核指標(biāo)，更加有利于開拓市場，節(jié)奏明顯提升。

　　涪陵榨菜（002507）長期有發(fā)展空間

　　公司多年來通過提價不斷提升品類價值，引導(dǎo)行業(yè)向好發(fā)展，未來公司將繼續(xù)做高品類價值，這是一個長期方向，繼續(xù)強化榨菜與眾不同的市場定位。基于榨菜發(fā)酵有多種衍生品可供開發(fā)，例如豆瓣醬、辣椒醬都是不錯選擇，但當(dāng)下仍以榨菜為主繼續(xù)深挖品類價值，管理層對主業(yè)發(fā)展充滿信心，長期看榨菜仍有發(fā)展空間。開源證券指出，榨菜主流消費區(qū)域仍集中在華南、華東等一線市場及重要省級市場，縣級市場人口眾多且醬菜消費習(xí)慣成熟。2020年以來完成絕大部分縣級市場開發(fā)，渠道下沉進一步完善經(jīng)銷體系。縣級市場同比銷售增長較快，銷售占比逐漸提升。2020年年初受疫情影響，青菜頭在收割、運輸?shù)拳h(huán)節(jié)不暢，導(dǎo)致公司青菜頭供應(yīng)緊張。2020年氣候穩(wěn)定，總體來看全年青菜頭種植面積有所提升，預(yù)計2021年青菜頭原料供應(yīng)平穩(wěn)、價格整體平穩(wěn)。因為農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)種植戶減少是個長期問題，預(yù)計原料價格長期或呈上揚態(tài)勢，但公司將通過做高產(chǎn)業(yè)鏈價值方式和合作社深入合作等方式保證原料供應(yīng)。

　　天味食品（603317）調(diào)味料行業(yè)領(lǐng)先者

　　公司是復(fù)合調(diào)味料行業(yè)領(lǐng)先者，產(chǎn)品渠道優(yōu)勢明顯。首先，公司具有市場先發(fā)優(yōu)勢。公司在中式復(fù)調(diào)行業(yè)和火鍋底料行業(yè)中市占率列于第一和第三位，已具有運營成功的大單品，具備市場先發(fā)優(yōu)勢；產(chǎn)品端大單品運作+新品創(chuàng)新能力強：實施“好人家”+“大紅袍”雙輪驅(qū)動品牌戰(zhàn)略，大單品運營能力突出，出新頻率穩(wěn)定。現(xiàn)在已形成兩款戰(zhàn)略+三款潛力+兩款培育大單品的產(chǎn)品矩陣；渠道端多元運營，管理體系較完善。定位零售+餐飲+電商多元渠道，經(jīng)銷商現(xiàn)已基本實現(xiàn)全國布局且具備較為系統(tǒng)的管理體系，餐飲渠道從單一定制轉(zhuǎn)向標(biāo)品+定制模式，提高資源利用率。中金公司(行情601995,診股)預(yù)計公司2019-2024年經(jīng)銷商渠道收入復(fù)合增長率32%，定制餐調(diào)和電商渠道復(fù)合增長率為42.5%和59%。帶動未來五年收入復(fù)合增長率達到35%，同時預(yù)計毛利率相對穩(wěn)定，費用率有所上升，帶動未來五年利潤復(fù)合增長率近32%。我們認(rèn)為公司雙品牌運營、細(xì)化渠道管理將驅(qū)動零售端業(yè)務(wù)高增長。潛在催化劑是經(jīng)銷商擴張增長超預(yù)期、定制餐調(diào)渠道放量增長。

　　龍大肉食（002726）盈利能力有望提高

　　公司屠宰業(yè)務(wù)重點向餐飲、食品企業(yè)和商超客戶轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品由條類產(chǎn)品和粗分割產(chǎn)品向精分割和定制分割產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，通過提高深加工分割肉銷售比例，提高屠宰業(yè)務(wù)盈利能力。目前公司長期主要合作B端客戶1000家以上，重點客戶如食品加工企業(yè)的上海荷美爾、避風(fēng)塘、上海梅林(行情600073,診股)、廈門程泰、灣仔碼頭等，連鎖餐飲企業(yè)的海底撈、阿香米線、呷哺呷哺、宏狀元、永和大王等，以及平臺型客戶如美團電驢、美菜網(wǎng)等，線上渠道的京東黑豬、京東自營、美團、拼多多等。國海證券指出，公司目前屠宰產(chǎn)能約800萬頭，加上儲備的項目，合計約有1200多萬頭產(chǎn)能儲備中。此外，隨著生活節(jié)奏的加快，我國預(yù)制菜正處蓬勃發(fā)展。公司肉制品項目不僅僅局限于過去的高溫肉制品、低溫肉制品和中式醬鹵肉制品，更是向冷凍調(diào)理制品、面點、方便速食、休閑肉制品等預(yù)制菜多品類發(fā)展，未來還有望進一步開發(fā)生鮮凈菜等項目。最近公司公告的東北安達、江蘇灌云、山東乳山等投資項目，已充分說明公司全國化擴張之路已經(jīng)開啟。隨著各項目的落地，公司有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　華統(tǒng)股份（002840）業(yè)績保持穩(wěn)定增長

　　公司是浙江區(qū)域屠宰龍頭企業(yè)，以畜禽屠宰業(yè)務(wù)為核心，全力打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式，主營業(yè)務(wù)覆蓋“飼料加工、畜禽養(yǎng)殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品包括“飼料、生鮮豬肉、生鮮禽肉、金華火腿等”。目前公司已經(jīng)在屠宰加工領(lǐng)域具備一定的競爭力和品牌知名度，且生鮮肉品是公司收入和利潤的主要來源。此外，公司養(yǎng)殖業(yè)也加快面向市場，有望在2021年開始生豬陸續(xù)出欄。而飼料加工、肉制品深加工也處在快速布局和發(fā)展階段。從公司經(jīng)營情況來看，近幾年來，公司收入和凈利潤都保持穩(wěn)定增長。國海證券指出，公司目前屠宰產(chǎn)能約1000萬頭，其中省內(nèi)約700萬頭，省外約300多萬頭。目前的產(chǎn)能利用率約3-4成，后繼隨著生豬供應(yīng)量的增加，產(chǎn)能利用率會大幅度提升，對公司盈利有較大的彈性。近年來，為平抑豬周期對公司成本影響，同時也便于逆周期擴張，提高資金投資效率，公司在上游也布局了養(yǎng)殖業(yè)。目前公司生豬養(yǎng)殖主要布局在浙江地區(qū)，此外，和溫氏合作部分。公司生豬出欄量預(yù)計2021年開始陸續(xù)釋放。

　　雙匯發(fā)展（000895）市占率提升空間大

　　公司在非洲豬瘟加速私屠濫宰出清背景下，長期市占率有翻倍以上空間。而全國領(lǐng)先的生鮮渠道優(yōu)勢將對其屠宰擴張起到良好的支撐作用，同時規(guī)模效應(yīng)帶動盈利能力上行，即長期存在量利雙升邏輯。興業(yè)證券(行情601377,診股)指出，長期來看，面對肉制品業(yè)務(wù)前幾年的發(fā)展困境，新管理層在組織結(jié)構(gòu)、新品開發(fā)、營銷推廣、渠道建設(shè)等方面展開全方位的積極調(diào)整，2018、2019年已逐步看到成效。在20221、2022年豬肉價格下跌時，成本端將釋放可觀的利潤，部分直接體現(xiàn)在經(jīng)營利潤率的提高，部分投入到市場資源、產(chǎn)品質(zhì)量的提高，進一步激活肉制品的消費品屬性，為長期成長蓄勢，預(yù)計肉制品銷量有望實現(xiàn)年化大個位數(shù)增長。此外，2020年5月公告擬募集不超過70億投入肉雞、生豬養(yǎng)殖、屠宰及肉制品技改項目。生豬養(yǎng)殖方面，公司計劃配套屠宰量的30-50%，即養(yǎng)殖規(guī)模在500萬頭量級。非洲瘟疫過后養(yǎng)殖業(yè)將加速集中化，而雙匯有這個實力在規(guī)范化的養(yǎng)殖新業(yè)態(tài)中站穩(wěn)，也可抵御上游議價權(quán)的提高。

　　伊利股份（600887）全球化持續(xù)布局

　　公司經(jīng)過20多年的歷練發(fā)展，成功發(fā)展為集液態(tài)奶、奶粉、冷飲、奶酪等綜合型乳制品龍頭企業(yè)。現(xiàn)階段，公司已通過在渠道鋪設(shè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級、品牌宣傳以及內(nèi)部管理等重要方面不斷提升，成為行業(yè)領(lǐng)軍者之一。發(fā)展期間，公司通過常溫奶的率先布局成功打響品牌，規(guī)模超過光明并逐漸拉大差距，雖受到“三聚氰胺”事件的沖擊，但隨后通過加強品控、提高宣傳度以及加速渠道擴張等方式快速恢復(fù)，后與蒙牛激烈競爭實現(xiàn)超越，形成雙寡頭格局。2020年公司躋身全球5強，隨著全球化的持續(xù)布局，以及產(chǎn)業(yè)鏈、奶源、研發(fā)等多個方面的逐步完善，公司有望未來沖擊“第一”。萬和證券指出，常溫奶板塊高端化趨勢明顯，公司常溫白奶及常溫酸奶兩大單品“金典”、“安慕希”市場份額提升至較高水平，銷量持續(xù)提升，于2019年分別突破100億元和200億元，增速基本保持近15%以上的較高速增長。公司通過常溫大單品的較大市場占據(jù)，以及較高盈利水平優(yōu)勢，常溫液態(tài)奶板塊依然具有支撐公司基礎(chǔ)發(fā)展的能力。

　　妙可藍(lán)多（600882）細(xì)分領(lǐng)域第一品牌

　　公司借助奶酪棒這一大單品打開了零售市場，“妙可藍(lán)多”也快速成長為了國產(chǎn)奶酪的第一品牌。奶酪棒的快速放量驅(qū)動公司收入增速在2019年開始拐點向上。隨著奶酪棒的繼續(xù)放量，產(chǎn)能利用率的提升和營銷費用的分?jǐn)偅驹?020年將迎來業(yè)績增長拐點向上。同時蒙牛成為公司控股股東，將多維度助力公司實現(xiàn)國內(nèi)奶酪龍頭的崛起。開源證券指出，國內(nèi)乳制品消費結(jié)構(gòu)正由液態(tài)奶向更加營養(yǎng)、健康的酸奶和奶酪等升級，同時疊加西式餐飲文化快速普及帶來的奶酪消費場景增加，國內(nèi)奶酪行業(yè)規(guī)模迅速從2004年的4.03億元增長至2018年的65.49億元，復(fù)合增長率達22.04%。近兩年在大單品奶酪棒快速放量的背景下，奶酪行業(yè)增長出現(xiàn)進一步加速。公司明星單品奶酪棒的快速放量為公司樹立了良好的品牌形象，在奶酪藍(lán)海中建立起了先發(fā)優(yōu)勢。奶酪棒作為兒童休閑零食消費升級的方向，潛在單品市場規(guī)模達百億，奶酪棒的快速放量將驅(qū)動公司進入加速發(fā)展期。

　　新乳業(yè)(行情002946,診股)低溫產(chǎn)品穩(wěn)健增長

　　公司背靠新希望(行情000876,診股)集團，主營業(yè)務(wù)包括乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。旗下現(xiàn)有47家控股子公司、15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠，13個自有牧場。近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率為11.9%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為17.6%。國盛證券指出，在低溫戰(zhàn)略的推進下，公司低溫產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長。公司也通過兩輪外延并購形成了成熟高可復(fù)制性的投后管理和整合體系，一方面，通過并購縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)資源實現(xiàn)互補，奶源控制和產(chǎn)能規(guī)模均持續(xù)提升。同時通過復(fù)制成功大單品的運作路徑，供應(yīng)鏈效率得到提升；另一方面，也通過并購橫向整合各個經(jīng)營銷售環(huán)節(jié)。品牌端來看，公司通過子母品牌合力，在最大程度的保留了原有品牌的市場份額下，通過統(tǒng)一的品牌形象輸出吸引新增消費者。產(chǎn)品端來看，公司整合后使得各個地方性乳企產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化，同時導(dǎo)入整體產(chǎn)品營銷策略和明星產(chǎn)品，加強了產(chǎn)品間的關(guān)聯(lián)性，SKU多于競品。渠道端來看，公司通過整合也能夠吸收當(dāng)?shù)乩塾嫷挠啈舻惹溃瑢崿F(xiàn)渠道和市場的快速擴容。