來源：光大證券(行情601788,診股)

　　資本市場深改蓄力已久，政策落地加速釋放在即

　　1）2020年資本市場深改主要在上市制度與流程、再融資制度、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展以及提高直接融資效率等方面進(jìn)行改革升級。2）政策面利好疊加市場行情的回暖，驅(qū)動上市券商業(yè)績繼續(xù)保持增長，年化ROE有望達(dá)9.4%。3）頭部券商的資管、投行及投資業(yè)務(wù)的市占率不斷提升，推動行業(yè)頭部化趨勢發(fā)展。4）證券板塊2020年下半年曝光度較高頗受市場關(guān)注，板塊上漲幅度跑贏市場，全年累計上漲13%。

　　經(jīng)紀(jì)、投資及投行業(yè)務(wù)業(yè)績同比增長顯著，是證券行業(yè)業(yè)績增長的主要動力

　　1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：行業(yè)傭金率繼續(xù)保持下行趨勢，但2020年市場交投活躍度大幅提升，繼續(xù)推升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長。2）自營業(yè)務(wù)：2020年下半年市場回暖顯著，衍生品及FICC業(yè)務(wù)發(fā)展推動投資業(yè)務(wù)收入增長。3）投行業(yè)務(wù)：直接受益于注冊制落地，2020年IPO募資規(guī)模同比大增85.5%。4）資管業(yè)務(wù)：主動管理轉(zhuǎn)型或可對沖去通道情況下產(chǎn)生的邊際影響。5）資本中介：股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在2019-20年持續(xù)壓降，兩融業(yè)務(wù)有所回暖。

　　2021年資本市場深改將不斷推進(jìn)完善，券商行業(yè)有望繼續(xù)分享改革紅利

　　1）科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點成功落地，資本市場退市制度進(jìn)一步完善，注冊制全面推行時代加速到來。2020年以來在總結(jié)科創(chuàng)板制度安排的基礎(chǔ)上，成功完成注冊制改革在創(chuàng)業(yè)板的推行。2）引入長期資金入市，兩市交投活躍度有望持續(xù)升溫。為進(jìn)一步推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍，未來社保基金、保險資金、企業(yè)年金等入市規(guī)模將逐漸提升，兩市活躍度有望持續(xù)提高。3）券商金融資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張，衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展有望打開券商投資業(yè)務(wù)業(yè)績上行空間。4）金融對開放持續(xù)漸進(jìn)推行，將有更多外資券商進(jìn)入中國市場，在華開展相關(guān)業(yè)務(wù)，國內(nèi)市場競爭更加激烈。

　　風(fēng)險分析：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動、股市大幅下行、資本市場深改效果不達(dá)預(yù)期。