三是本次央行縮量投放MLF并非意味著政策轉向，而是針對前期“扭轉操作”所形成的寬松效應予以適度預調微調，避免資金面過度寬松而進一步激發債市加杠桿行為

　　需要強調的是，近期短端資金利率的上行、隔夜利率向上“破1”，只是逐步脫離了前期較低區間而回歸正常化水平，這也符合央行的合意調控目標以及利率走廊運行機制。

　　四是當前政策語境、市場流動性與2018年并不相同

　　當前貨幣金融環境較為友好，央行“扭轉操作”形成的寬松效應持續得到體現，年初以來一般存款增長形勢較好，當前時點資金利率中樞要明顯低于2018年年初水平，市場流動性總體處于合理充裕狀態，可預見的備付資金可以部分對沖春節取現帶來的稀釋效應。央行可以在1月下旬通過7天OMO滾動操作，在2月第一周通過14天OMO平滑投放，并讓OMO在春節假期后的首周分散到期，即可平穩渡過春節。若采用CRA或其他類降準政策，容易造成市場不必要波動。

　　五是春節前市場流動性大體維持合理充裕狀態，部分前期做多機構已開始獲利了結，并逐步解套杠桿

　　在此情況下，預計后續短債收益率或出現小幅上行，期限利差有所收窄，但長端利率安全邊際依然充足，建議持倉維持。預計NCD價格仍將處于底部區間運行，但考慮到本次MLF縮量續作釋放的信號，NCD價格進一步下探空間也不大。

　　風險提示：資金利率波動幅度加大，經濟復蘇景氣度不如預期。