編者按：隨著長三角沿江地區水泥熟料價格迎來節后第一輪上漲，A股市場的水泥股再次站上風口。在多家機構的預測中，水泥供給端將改善儼然已成為共識。

　　長三角沿江地區水泥熟料價格提前上漲

　　昨日市場最大的亮點無疑是全天強勢的水泥板塊，君正集團(行情601216,診股)、上峰水泥(行情000672,診股)、鄂爾多斯(行情600295,診股)等拉升封板，天山股份(行情000877,診股)、海螺水泥(行情600585,診股)、冀東水泥(行情000401,診股)、華新水泥(行情600801,診股)、萬年青(行情000789,診股)、祁連山(行情600720,診股)、福建水泥(行情600802,診股)、四川雙馬(行情000935,診股)等大漲超5%，板塊可謂一片熱鬧。

　　消息面上，2月19日起，長三角沿江地區水泥熟料價格迎來節后第一輪上漲，幅度30元/噸。熟料價格超預期提前上漲主要有兩個因素：一是節前熟料價格下調幅度較大，基本降至進口熟料成本線附近，外來熟料進入量大幅減少，粉磨站庫存一直較低；二是春節前后，華東本地各大企業熟料庫存也保持相對偏低水平，在40%左右。

　　業內分析，熟料價格超預期提前上漲，主要有兩個因素：一是節前熟料價格下調幅度較大，粉磨站庫存較低；二是春節過后，隨著粉磨站備貨，主導企業積極推動價格恢復性上調。業內人士表示，2021年水泥供給端改善空間較大，水泥需求和價格將維持穩定，建議關注結構性和區域性機會，以及公司自身因業務拓展、管理改善、分紅增加等帶來的個股機會。此外，水泥“碳交易”時代或臨近，碳排放交易體系建立后，優質企業基于更高效節能低碳的生產能力、更為強大的研發能力和更為優秀的資源整合能力，可以將其相對于同行更為優秀的環境效益水平直接轉化為經濟效益。

　　中銀證券(行情601696,診股)最新研報表示，考慮2020年疫情和雨季等因素沖擊下企業業績基數較低，2021年有較好反彈，預計2021年三道紅線影響下，房企調節自身現金流出發有望加速開工，水泥需求穩中有升。

　　降本增效成助推業績增長

　　數據顯示，截至目前A股共有7家水泥類上市公司對外披露2020年業績預告。冀東水泥、寧夏建材(行情600449,診股)、博聞科技(行情600883,診股)3家上市水泥企業預喜，天山股份、華新水泥、福建水泥、金隅集團(行情601992,診股)等公司業績則出現不同程度下滑。

　　預喜公司多數提到降本增效的舉措。冀東水泥預計2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.2億元至29.2億元，同比增長4.42%至8.12%。公司指出，2020年面對疫情及水泥熟料價格下降帶來的不利影響，公司積極主動作為，進一步提升管理效能，推進生產企業“培優”，運營質量持續提升；持續加強成本及費用管控，單位產品生產成本及費用同比下降；強化戰略營銷的實施，市場基礎進一步夯實，結構進一步優化，水泥熟料銷量同比提升，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上升。報告期內，按照會計核算口徑，公司水泥和熟料銷量為10700萬噸，同比增長11%。

　　多數業績下滑的公司報告期內受疫情和雨季影響較大，部分公司還計提了大額資產減值準備。天山股份預計2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.2億元至16億元，同比下降13.19%至2.19%。公司表示，2020年公司產品銷量與上年基本持平，但受疫情和超長雨季的影響，公司產品銷價較上年同期下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降。同時，公司實施產能指標轉讓后，生產設施、設備及相關資產存在減值跡象，公司對涉及的資產計提了減值準備。

　　龍頭企業將享超額收益

　　2021年水泥行業將怎么走？在多家機構的預測中，水泥供給端將改善儼然已成為共識。對此，業內人士分析道，去產能的過程在一定程度上減少了水泥的產量，同時倒逼企業加快技術轉型升級，進而有助于企業降庫存、穩定產品價格，最終保持較高的利潤水平。

　　天風證券(行情601162,診股)表示，水泥是強周期品種，且具備估值優勢，有望受益于節后較好的復工預期和兩會政策催化，在歷年春節至兩會區間內表現較好。2020年專項債大量發行并未對當年基建投資產生明顯拉動，預計部分資金對應的投資額有望在2021年落地。

　　中信證券(行情600030,診股)指出，春節假期工人返鄉影響下出貨繼續下降，庫存繼續上升，全國價格繼續季節性下滑，同比低于去年同期。地方陸續出臺錯峰生產常態化細則，錯峰生產趨于常態化和差異化。全國價格季節性回調后料企穩，國內水泥市場進入淡季；較低的庫容水平料將為2021年開春提供價格修復支持。2020全年看全國整體需求保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，2020全年價格仍保持高位區間，銷量小幅增長，預計行業整體盈利保持穩健。標的上看好長期需求空間穩健的華南、華東區域，推薦龍頭優勢凸顯的中國建材、海螺水泥、華新水泥、塔牌集團(行情002233,診股)、華潤水泥控股。

　　國泰君安(行情601211,診股)研報顯示，水泥股本身具備較高的股息率，龍頭突破的催化劑在于回購、提升分紅中樞及股權激勵等。華東、華南區域水泥資產仍是全國最好的，2017年以來，旺季價格不斷抬升和企業盈利能力大幅改善，使得市場對供給邏輯的預期已經較為充分。隨著華東、華南價差的不斷增大以及“公轉鐵”等相關運輸政策的陸續調整和落地，水泥區域“短腿”效應或弱化。

　　國信證券(行情002736,診股)研報表示，我國水泥行業可實現路徑包括使用替代燃料、水泥窯協同處置、提高能效水平等，隨著政策推進，行業高質量發展可期，具有更加超前的技術、環保布局的龍頭企業優勢有望凸顯。此前涉及水泥行業的碳排放權交易已在廣東、湖北等省市得到試點。碳排放交易體系的建立也將凸顯企業間的差距，加速企業分化，龍頭企業將享有超額收益。

　　水泥板塊高分紅，低值有修復空間。后續盈利增速有望加速，推薦海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、祁連山、上峰水泥、塔牌集團等。

　　掘金點

　　海螺水泥（600585）

　　2020年，萬科前三季歸母凈利潤為198億，海螺水泥前三季歸母凈利潤247億，一個賣水泥的比賣房子的賺得還多。在行業內，中國建材前三季取得1817億營業收入，獲得188億凈利潤，同期海螺水泥營業收入1239億，也就是說海螺水泥以不到中國建材70%的營業收入取得了比中國建材多將近30%的凈利潤。此外，凈利潤第三名華潤水泥為74.55億，第四名華新水泥為40.24億，一個海螺就相當于3個華潤、6個華新。稱海螺水泥是水泥行業的印鈔機毫不夸張。

　　從全國七大片區來看，華東和華南地區的水泥市場前景最好，海螺水泥作為“華東以及華南區域水泥龍頭”，業績及盈利會比同行做的更好。

　　此外，海螺水泥把傳統水泥企業從采掘到成品的生產工藝，重新分解為兩部分。一部分是半熟料的生產，集中于石化料豐富的地區，以降低生產成本；另一半是水泥產品的生產，集中在經濟發達的長三角和沿海地區，靠規模化降低生產成本；中間靠長江水道的低運費來銜接。這種模式使得海螺水泥的成本降為了全行業最低的水平。

　　冀東水泥（000401）

　　冀東水泥1月19日晚間發布業績預告，2020年度凈利預盈28.2億元-29.2億元，同比增長4.42%-8.12%。報告期內，公司單位產品生產成本及費用同比下降，市場結構進一步優化，水泥、熟料銷量同比提升。

　　通過實施“鞏固華北、挺進東北、開拓西北”在北方地區占據重要地位、與金隅集團實施重組后，冀東水泥僅次于中國建材和海螺水泥的全國第三大水泥企業，也是北方最大的水泥生產廠商，目前熟料和水泥產能分別達到1.17億噸和1.7億噸，目前市場覆蓋京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝13個省（直轄市、自治區）。

　　2020年11月3日，冀東水泥發布公開發行可轉換公司債券的公告，發行規模為28.2億元。近兩年隨著資本市場再融資政策的轉向，可轉債市場異軍突起，水泥行業也不甘寂寞，此前西藏天路(行情600326,診股)、萬年青分別發行了可轉債，募集規模都在10億元級別，冀東水泥的可轉債發行規模創下水泥行業的最高值。未來或有更多的水泥上市公司通過這種方式再融資，進可進一步擴大生產規模，退可增強抗風險能力，應對行業下行期做好儲備。

　　天山股份（000877）

　　天山股份在2020年8月7日火速推出了細化后的并購方案：擬以發行股份的方式向控股股東中國建材股份有限公司（簡稱“中國建材”）及其他交易對方發行股份購買其持有的中聯水泥100%股權、南方水泥99.93%股權、西南水泥95.72%股權和中材水泥100%的股權。隨著中國建材旗下資產重組工作的深入推進，天山股份有望由此成為國內水泥板塊的“新一哥”。

　　資料顯示，天山股份主營水泥、熟料、商品混凝土生產與銷售，已發展成為我國西北地區最大的水泥企業。不過，公司經營區域主要集中在新疆和江蘇地區，其中新疆地區產能占比達82%，江蘇占比18%且主要集中于蘇錫常地區。

　　此次重組也標志著中國最大的水泥企業內部重組大幕正式開啟。交易完成后，中國建材全資子公司中聯水泥、中材水泥將成為天山股份的全資子公司，中國建材控股子公司南方水泥、西南水泥將成為天山股份的控股子公司。

　　天山股份表示，交易完成后公司業務規模將顯著擴大，將成為我國水泥行業的龍頭上市公司，水泥產能提升至約4.3億噸，水泥熟料產能提升至3億噸以上，商品混凝土產能提升至4億立方米以上，主營業務及核心競爭優勢進一步凸顯。