●長(zhǎng)江商報(bào)記者魏度

　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，張學(xué)政的目的可能是打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　春節(jié)前夕，聞泰科技(行情600745,診股)（600745.SH）宣布，與A股公司歐菲光(行情002456,診股)簽署《收購(gòu)意向協(xié)議》，擬收購(gòu)歐菲光旗下的廣州得爾塔100%股權(quán)及經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等。

　　廣州得爾塔是國(guó)內(nèi)蘋果供應(yīng)商之一，主要供應(yīng)攝像頭模組。市場(chǎng)盛傳，歐菲光被剔除蘋果供應(yīng)鏈。聞泰科技收購(gòu)廣州得爾塔圖的是什么？

　　聞泰科技的前身是在湖北黃石注冊(cè)的康賽集團(tuán)，一家服裝企業(yè)，1996年在上交所掛牌上市。2003年3月，公司更名為天華股份，2008年又更名為中茵股份，主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為地產(chǎn)。

　　2015年以來(lái)，公司接連進(jìn)行了幾次并購(gòu)，奠定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。聞泰通訊曲線借殼上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為通訊業(yè)務(wù)。收購(gòu)安世半導(dǎo)體，進(jìn)軍半導(dǎo)體領(lǐng)域。如果本次收購(gòu)廣州得爾塔事項(xiàng)順利完成，公司將獲得攝像頭模組資產(chǎn)。

　　2月18日晚，一分析人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，盡管聞泰科技早已是蘋果供應(yīng)商之一，但沒(méi)什么存在感。更主要的是蘋果的錢不好賺。在其看來(lái)，聞泰科技本次收購(gòu)廣州得爾塔的目的，并非是為了簡(jiǎn)單鞏固蘋果供應(yīng)鏈，而是為了打造自身的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

　　然而，聞泰科技巨額商譽(yù)如同懸在利潤(rùn)頭上的一把利刃，風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。截至2020年9月底，其商譽(yù)約為227億元，占凈資產(chǎn)的79%。同期，資產(chǎn)負(fù)債率為52.91%，資產(chǎn)負(fù)債表已有些失衡。

　　不只是為“吃蘋果”

　　聞泰科技收購(gòu)歐菲光旗下的廣州得爾塔，不只是為了“吃蘋果”。

　　今年2月7日，聞泰科技與歐菲光雙雙發(fā)布公告，二者簽署意向性協(xié)議，聞泰科技擬向歐菲光收購(gòu)廣州得爾塔100%股權(quán)及其相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

　　備受關(guān)注的是廣州得爾塔，其前身為索尼電子華南有限公司，由歐菲光收購(gòu)而來(lái)。2016年11月，歐菲光支付15.80億元現(xiàn)金收購(gòu)索尼電子華南有限公司，交易于2017年4月完成。正是憑借這次收購(gòu)，歐菲光切入了蘋果光學(xué)鏡頭供應(yīng)鏈體系，向其供應(yīng)攝像頭模組。

　　從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，廣州得爾塔屬于一家較為賺錢的公司。截至2019年底，其總資產(chǎn)31.84億元、凈資產(chǎn)12.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.55%。當(dāng)年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.21億元、凈利潤(rùn)1.10億元。2020年9月底，其總資產(chǎn)為21.77億元、凈資產(chǎn)14.94億元，資產(chǎn)負(fù)債率為31.37%，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。前三季度，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.62億元，占2019年全年的65.65%，而凈利潤(rùn)達(dá)2.70億元，約為2019年的2.46倍。

　　不過(guò)，去年下半年，市場(chǎng)盛傳，歐菲光被“剔除”蘋果供應(yīng)鏈。這一消息直接導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上的歐菲光股價(jià)跌跌不休。

　　通過(guò)收購(gòu)，聞泰科技也將進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈體系。

　　其實(shí)，聞泰科技原本就已經(jīng)是蘋果供應(yīng)商，其是蘋果的移動(dòng)及可穿戴設(shè)備代工商。如果上述收購(gòu)廣州得爾塔事宜順利完成，聞泰科技將進(jìn)一步鞏固蘋果供應(yīng)鏈地位。

　　不過(guò)，盡管如此，聞泰科技在蘋果龐大的供應(yīng)鏈體系中，仍然沒(méi)有什么存在感。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，截至目前，中國(guó)的蘋果供應(yīng)鏈廠商主要為蘋果生產(chǎn)兩樣配件，即以玻璃蓋板、手機(jī)外殼和金屬中框之類為代表的精密件以及將各種元器件組成功能模塊，包括攝像頭模組、觸控模組等。這兩樣配件的技術(shù)含量均不高，存在隨時(shí)被剔除蘋果供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。如歐菲光被剔除蘋果供應(yīng)鏈等。蘋果在其產(chǎn)業(yè)鏈中具有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，其在技術(shù)創(chuàng)新中，不斷將一些供應(yīng)商剔除，而這些曾大舉進(jìn)行生產(chǎn)線投資的供應(yīng)商只能“打掉牙往肚里吞”。因此，蘋果的錢并不好賺。

　　應(yīng)對(duì)被蘋果剔除供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)廠商的無(wú)奈應(yīng)對(duì)之法就是豐富產(chǎn)品線。為蘋果供應(yīng)玻璃蓋板的藍(lán)思科技(行情300433,診股)，通過(guò)收購(gòu)可成科技泰州工廠布局了金屬機(jī)殼產(chǎn)能。

　　聞泰科技的本次收購(gòu)，不只是為了豐富蘋果的產(chǎn)品線。

　　公開(kāi)信息顯示，作為中國(guó)最大的手機(jī)ODM公司，聞泰科技的手機(jī)客戶不只有蘋果，還有華為、小米等安卓廠商。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，將是聞泰科技持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局、提升競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力的重點(diǎn)。本次擬收購(gòu)的廣州得爾塔，其產(chǎn)品模組處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，可以配合產(chǎn)業(yè)鏈下游的聞泰科技原有的ODM業(yè)務(wù)，也可以與產(chǎn)業(yè)鏈上游安世半導(dǎo)體元器件形成個(gè)月能力。因此，本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒋蛟焱暾漠a(chǎn)業(yè)鏈。

　　目前，聞泰科技正在國(guó)內(nèi)的無(wú)錫、昆明及印度擴(kuò)充智能制造產(chǎn)能，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)其安卓終端產(chǎn)能將新增近7000萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)品線也將從手機(jī)拓展到平板、筆電和TWS耳機(jī)等品類。

　　綜上所述，聞泰科技或?qū)⑿纬尚碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　四季度預(yù)盈5.41億低于預(yù)期

　　聞泰科技大舉并購(gòu)，巨額商譽(yù)懸頂，其風(fēng)險(xiǎn)需警惕。

　　聞泰科技的商譽(yù)源自三次大規(guī)模并購(gòu)。

　　2015年，時(shí)名中茵股份分兩步收購(gòu)張學(xué)政實(shí)際控制的聞泰通訊，進(jìn)而獲得其100%股權(quán)。第一步為發(fā)行股份收購(gòu)聞泰通訊51%股權(quán)，交易作價(jià)18.26億元。第二步采取發(fā)行股份及支付現(xiàn)金10.11億元收購(gòu)聞泰通訊剩下的49%股權(quán)，交易價(jià)格為17.54億元。與此同時(shí)，公司置出地產(chǎn)業(yè)務(wù)。至此，公司順利完成了曲線借殼上市，巧妙規(guī)避了借殼重組上市的規(guī)定，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由此變更為以通訊設(shè)備為主，公司更名為聞泰科技。

　　聞泰通訊曲線借殼上市，其100%股權(quán)合計(jì)作價(jià)35.80億元，形成商譽(yù)13億元。2015年至2017年，業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，聞泰通訊均如期實(shí)現(xiàn)了承諾的業(yè)績(jī)。

　　第二次并購(gòu)則名震全球。2019年11月，聞泰科技完成了一次蛇吞象并購(gòu)，出資268.54億元完成了對(duì)安世半導(dǎo)體的收購(gòu)。本次收購(gòu)，形成商譽(yù)213.97億元。

　　兩次大規(guī)模收購(gòu)，聞泰科技形成了合計(jì)226.97億元商譽(yù)。截至2020年三季度末，公司商譽(yù)占其凈資產(chǎn)的比重高達(dá)79%。

　　第三次并購(gòu)就是本次正在推進(jìn)的收購(gòu)廣州得爾塔。本次交易定價(jià)采取“10×A+B”方式定價(jià)。其中，A為廣州得爾塔2020年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)，B為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的交易價(jià)格。2020年前三季度，廣州得爾塔實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.70億元，預(yù)計(jì)全年可能為3.6億元至4億元。加上經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，本次收購(gòu)的總價(jià)可能超過(guò)40億元甚至是50億元。

　　截至2020年9月末，廣州得爾塔凈資產(chǎn)為14.94億元。據(jù)此推算，本次收購(gòu)，形成的商譽(yù)可能會(huì)超過(guò)20億元。

　　綜上，三次收購(gòu)?fù)瓿桑勌┛萍嫉纳套u(yù)預(yù)計(jì)會(huì)超過(guò)250億元，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重可能會(huì)超過(guò)82.80%。

　　如此巨額商譽(yù)隱存的風(fēng)險(xiǎn)不小，一旦三家標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)承壓，就可能會(huì)出現(xiàn)巨額減值，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　近兩年，受安世半導(dǎo)體并表等因素影響，聞泰科技實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2019年及2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為415.78億元、383.40億元，同比增長(zhǎng)139.85%、75.28%。對(duì)應(yīng)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)）分別為12.54億元、22.59億元，同比增長(zhǎng)1954.37%、325.83%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn)）分別為11.06億元、20.57億元，同比增長(zhǎng)2570.36%、310.91%，均為大幅倍增。

　　公司預(yù)計(jì)，2020年全年，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)24億元至28億元，同比增長(zhǎng)91.45%到123.36%。扣非凈利潤(rùn)為21億元至25億元，同比增長(zhǎng)89.93%到126.11%。

　　分季度看，2020年前三個(gè)季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為113.40億元、127.79億元、145.03億元，同比增長(zhǎng)132.06%、95.16%、38.93%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為6.35億元、10.66億元、5.58億元，同比增長(zhǎng)1379.54%、595.58%、66.80%。扣非凈利潤(rùn)為6.52億元、7.90億元、6.15億元，同比增長(zhǎng)1576.14%、693.04%、69.75%。

　　對(duì)比前三個(gè)季度凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)及全年業(yè)績(jī)預(yù)告，四季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41億元至5.41億元、扣非凈利潤(rùn)0.43億元至4.43億元。四季度的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　值得一提的是，去年下半年，消費(fèi)電子和汽車半導(dǎo)體都很火熱，尤其是去年四季度，汽車半導(dǎo)體火得發(fā)燙，汽車半導(dǎo)體芯片供不應(yīng)求。在這種行業(yè)形勢(shì)下，聞泰科技四季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，令人意外。

　　根據(jù)聞泰科技電話會(huì)議的說(shuō)法，四季度產(chǎn)生的支出較大，股權(quán)激勵(lì)1.5億元、投資損益1億元、為新客戶新增投入的研發(fā)費(fèi)用1.2億元。

　　即便加上這些，四季度的業(yè)績(jī)依舊不及預(yù)期。而且，在四季度的投資損益達(dá)1億元，也讓人有些意外。

　　2020年前三季度，聞泰科技財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)6.55億元，超過(guò)上年全年的5.56億元。