銀行

　　房貸限額放松？或只是局部市場維穩(wěn)

　　事件：根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，近期央行廣州分行、廣東銀保監(jiān)局下發(fā)有關(guān)廣東（不含深圳）轄內(nèi)的地方法人銀行業(yè)金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理相關(guān)工作的通知，結(jié)合廣東轄內(nèi)實際情況，對第三檔、第四檔的地方法人銀行房地產(chǎn)貸款占比上限分別提高2pct、2.5pct。

　　投資要點

　　廣東適度放松地方銀行房地產(chǎn)貸款額度上限，本身符合前期房貸新規(guī)的要求，反映了因地制宜、穩(wěn)定市場的政策導向。

　　銀保監(jiān)會12月31日發(fā)布了房地產(chǎn)貸款新規(guī)，將所有銀行分為五檔，對每一檔內(nèi)的銀行設(shè)置了個人住房貸款占比和房地產(chǎn)總貸款占比兩個上限（表1）。我們此前估算，部分頭部銀行超標（由于房貸存量規(guī)模較大），所以新政策對樓市及銀行信貸投放的影響深遠，一度造成今年部分地區(qū)的房貸額度緊張，部分銀行也對信貸投放規(guī)劃有所調(diào)整。

　　近期廣東省對第三、四檔的地方法人銀行房貸占比上限，在監(jiān)管基準上分別調(diào)高了2pct、2.5pct，意味著廣東區(qū)域的按揭貸款額度有所放寬。不過，我們認為這并不代表對房地產(chǎn)貸款的調(diào)控力度超預期放松，因為此前政策文件中，本來就明確“可以結(jié)合區(qū)域發(fā)展情況，對三、四、五檔銀行的房貸占比上限增減2.5pct以內(nèi)”。所以，本次廣東省上調(diào)房貸集中度指標的對象和上調(diào)幅度，完全符合前期政策要求。需要強調(diào)的是，住房貸款以外的房地產(chǎn)貸款（例如開發(fā)貸）占比不變，所以指標放松僅針對住房貸款，同時國有大行、股份行、民營銀行等也不涉及。

　　我們認為，廣東對房貸占比上限的放松，主要是結(jié)合區(qū)域?qū)嶋H情況，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場發(fā)展和消費者預期，同時保證滿足剛需。另一方面，監(jiān)管層近期仍在嚴查經(jīng)營貸及消費貸違規(guī)流向樓市的問題，同時熱點區(qū)域的房地產(chǎn)管控也持續(xù)嚴格，因此不代表房貸管控力度整體放松，但不排除后續(xù)仍有其他區(qū)域適度調(diào)整指標上限。此外，從地方法人銀行經(jīng)營角度，適度松綁房貸也能緩解部分壓力，因為近期區(qū)域性地方法人銀行已經(jīng)被禁止通過互聯(lián)網(wǎng)渠道異地吸收存款、投放貸款，而房貸仍屬于本地市場的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　宏觀角度，2020年房地產(chǎn)貸款增速進一步回落，全年低于人民幣貸款總量增速，存量貸款余額的占比小幅下行。

　　根據(jù)央行每季度發(fā)布的金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告，近兩年來我國房地產(chǎn)貸款的增速及占比均處于平緩下行趨勢。

　　①貸款增速角度：2020年房地產(chǎn)總貸款增速11.7%，較2019年走低3.1pct，增速連續(xù)29個月回落，同時8年以來首次低于金融機構(gòu)人民幣總貸款增速。房地產(chǎn)總貸款中，個人住房貸款增速回落至14.6%，較2019年降低2.1pct，但仍然高于總貸款增速，意味著房地產(chǎn)開發(fā)貸增速回落更明顯，開發(fā)貸全年增速降至6.1%，拖累房地產(chǎn)總貸款增速。

　　②新增貸款占比：2020年全年的新增貸款中，房地產(chǎn)貸款占比26.1%，較2019年降低7.9pct。其中，個人住房貸款占比22.3%，同比降低3.4pct，而開發(fā)貸的新增占比下降至近年來最低的3.5%，降幅更明顯。

　　③存量貸款占比：我們測算2020年末，房地產(chǎn)貸款占人民幣貸款余額的比重為28.7%，保持平穩(wěn)主要得益于個人住房貸款占比繼續(xù)微增，2020年末存量占比19.9%，同比提高0.3pct。房地產(chǎn)開發(fā)貸款存量占人民幣貸款余額的比例2019年末起已呈現(xiàn)下行趨勢，2020年末占比僅6.9%。

　　雖然從1月信貸數(shù)據(jù)來看，樓市行情仍推動居民貸款創(chuàng)歷史新高，居民中長期貸款在高基數(shù)基礎(chǔ)上依然同比多增1957億元，預計按揭貸款在額度趨緊前已大量投放，這也可以從30大中城市地產(chǎn)銷售增速驗證。但我們預計，后續(xù)居民信貸仍可能受房貸管控的影響而降速，房地產(chǎn)總貸款及個人住房貸款占比的平緩下行趨勢將持續(xù)。

　　部分上市頭部銀行房地產(chǎn)貸款集中度超標，但政策過渡期非常充足，對基本面及估值影響無需擔憂。

　　基于財報數(shù)據(jù)估算，以招商銀行(行情600036,診股)為代表的部分頭部銀行房貸集中度占比超標，市場一度擔憂房貸受限會影響此類銀行的信貸增長，以及基本面的穩(wěn)定程度。我們認為，政策已經(jīng)給予充足過渡期，商業(yè)銀行也不需要對存量房貸進行“壓降”，只需要調(diào)整未來2~4年的新增貸款結(jié)構(gòu)，逐步推動存量占比達標。根據(jù)監(jiān)管政策，超標2pct以內(nèi)的銀行調(diào)整過渡期2年，超標2pct以上的調(diào)整過渡期4年。因此我們判斷，在房貸集中度調(diào)整過程中，優(yōu)質(zhì)零售銀行的財務指標不會產(chǎn)生波動，具體從資產(chǎn)切換角度來看，個人經(jīng)營性貸款、消費貸等產(chǎn)品均有不錯的綜合收益。此外，優(yōu)質(zhì)的對公信貸資產(chǎn)（如綠色金融、新老基建等）也能夠切分部分信貸額度。

　　投資建議：明確看好國有大行上漲行情，首推建設(shè)銀行(行情601939,診股)（A/H股）。

　　①當前銀行股中，基本面趨勢與估值預期差最大的是國有大行，建議堅定布局全年貨幣政策常態(tài)化、貸款利率企穩(wěn)上行邏輯下，國有大行的上漲行情，重點推薦建設(shè)銀行，尤其目前估值低至0.53x2021PB、較A股折價29%的港股。②依然看好頭部零售銀行上漲行情持續(xù)，長期重點推薦招商銀行、寧波銀行(行情002142,診股)。

　　風險提示：1）資產(chǎn)質(zhì)量指標再度波動；2）貸款利率持續(xù)下行造成利差進一步收窄；3）房地產(chǎn)貸款監(jiān)管造成新增貸款投放壓力。