●近期市場表明微觀結構惡化是A股的核心矛盾。

　　（1）美債利率繼續上行，更直接受壓力測試的美股反倒出現了反彈表明A股的微觀結構更為糟糕；（2）中國2月社融數據繼續超預期，證偽了宏觀流動性收緊導致A股下跌的判斷。“碳中和”順周期的鋼鐵、煤炭領漲，繼續驗證我們關于“微觀結構惡化指向風格切換擴散升級”的判斷。我們認為美債也同樣有微觀結構惡化的問題，會繼續掣肘全球/中國的“熱門股”。

　　●暫避鋒芒：當前A股微觀結構仍有待改善。

　　當前A股微觀結構的兩大核心指標仍未得到有效消化——（1）市場交易集中度仍在45%以上。（2）新發基金規模于21年1月、2月均超閾值。不過，近期市場大跌后，部分衡量微觀結構的指標也出現了一定好轉的跡象：高價股占比有所回落&；；股債相對回報水平有所回落。我們判斷：微觀結構的調整往往會經歷2或3個階段，當前，階段一“熱門股”估值消化接近尾聲，階段二的負反饋需密切跟蹤。

　　●擴散升級：“后疫情”需求修復&“碳中和”供給收縮的景氣修復順周期。

　　21年經濟修復&；；全年信用收斂的背景下，即期現金流折現的低估值/景氣修復順周期，仍是行情擴散“人少+邏輯改善”的較優選，這也是本周北上資金和杠桿資金合力流入的方向。其中，產能利用率持續高位的順周期行業（供需緊平衡），同時受益于“后疫情”需求修復&；；“碳中和”供給收縮帶來的漲價行情/預期，將是行情擴散的主要方向：（1）受益于“碳中和”供給收縮的鋼鐵、玻璃、水泥等；（2）受益于“后疫情”需求修復且當前的估值相對合理的玻璃、水泥、專用設備、造紙等。

　　●“碳中和”主題擴散恰逢其時：兩會增量、想象空間、催化劑兼具。

　　我們在2.9《擎畫“碳中和”主題投資愿景》中提示今年“碳中和”具備強主題要素：自上而下推動明確、產業相關空間大、近期各類催化劑持續落地。我們建議從“碳排放貢獻大+人少+邏輯改善”原則挖掘“碳中和”受益行業：（1）約50%碳排放由電力和熱力生產部門貢獻，建議關注火電、水電；（2）制造業與建筑業碳排放貢獻占比近30%，建議關注鋼鐵、電解鋁、水泥。

　　●暫避鋒芒，擴散升級，“碳中和”恰逢其時。

　　“碳中和”主題已成為“擴散升級”的重要線索：A股上市公司產能利用率高位，“碳中和”供給收縮也會帶來相關順周期板塊的漲價（預期）行情。建議繼續把握“第三波順周期行情”，重點關注“人少+邏輯改善”的方向：1. “漲價”主線的順周期（有色金屬/化工）；2. 景氣拐點確認的低估低配大金融（銀行、保險）；3. 主題關注“碳中和”供給收縮順周期（鋼鐵/水泥/電解鋁）。

　　●風險提示：

　　疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性。