在媒體報道拋儲傳聞、美債收益率快速上行和油價大幅波動的各種不利影響下，國內外鋁價仍維持在較高水平。消費旺季來臨下的庫存去化開啟，伴隨著可能的碳達峰政策催化，我們維持未來一年鋁價突破2萬元/噸和長周期鋁行業(yè)景氣周期開啟的判斷，堅定看好鋁板塊龍頭標的盈利釋放，核心推薦神火股份(行情000933,診股)、索通發(fā)展(行情603612,診股)。

　　▍消費旺季來臨，庫存拐點開啟。

　　截至2021年4月1日，國內電解鋁/鋁棒社會庫存分別為125.1/20.25萬噸，相比年內高點分別下降0.5/6.55萬噸，庫存拐點均已實質性出現(xiàn)。在內蒙能耗控制、云南水電短缺、產能檢修擾動下，我們預計2021年Q2電解鋁運行產能可能出現(xiàn)階段性下降。我們預計伴隨著消費旺季來臨帶來的補庫需求，電解鋁Q2消費環(huán)比增長8%，Q2/Q3缺口為43.3/25.2萬噸，2021年電解鋁的庫存可能下降至50萬噸的近五年最低水平，疊加LME鋁價上行打開價格天花板，我們預計未來一年鋁價突破2萬元/噸。

　　▍拋儲傳聞擾動影響料有限，行業(yè)基本面依舊向好。

　　根據(jù)我的有色網報道，受國儲局拋儲鋁錠傳聞的影響，3月23日滬鋁盤中大跌6.6%至1.65萬元。一方面根據(jù)國儲的歷次收儲的公開數(shù)據(jù)，國儲的整體剩余庫存在83萬噸左右；另一方面國儲歷史上的兩次拋儲的規(guī)模均在10萬噸左右。因此我們認為若拋儲傳聞屬實，預計單次的規(guī)模在10萬噸左右，使得進口窗口同時關閉，對進口電解鋁存在擠出效應，而對國內整體行業(yè)的實際基本面格局影響有限。

　　▍電解鋁成為能耗控制的重點行業(yè)，政策端的催化有望持續(xù)。

　　對內蒙來說，1）內蒙/包頭需要在2021年分別降低單位GDP能耗3%/3.2%，2）我們測算2020年內蒙古電解鋁能耗占比為12.2%，為內蒙古能耗最大的工業(yè)，3）電解鋁的能耗成本占當前電解鋁價格的22-25%，對單位GDP能耗的邊際影響顯著。基于上述原因我們認為內蒙的電解鋁限產政策具備持續(xù)性，且將影響后續(xù)新增產能投放。對全國來說，近年鋁行業(yè)的二氧化碳排放量約占全國的6%，且電解鋁行業(yè)可能優(yōu)先納入全國碳排放交易市場，在碳達峰的背景下電解鋁的產能天花板更加穩(wěn)固。后續(xù)國家層面的鋁行業(yè)碳排放政策的正式出臺可能成為行業(yè)的催化劑。

　　▍行業(yè)利潤持續(xù)拉闊，一季度業(yè)績有望超預期。

　　隨著鋁價上行而氧化鋁仍處在低位，我們測算2021Q1電解鋁行業(yè)的平均利潤為2814元/噸，同比增加4752%，環(huán)比上升7.4%，帶來鋁行業(yè)上市公司業(yè)績確定性的大幅提升。疊加利潤大幅拉闊期間，電解鋁公司的其他成本擾動邊際減小，一季度業(yè)績有望超預期，成為鋁板塊的重要催化因素。

　　▍風險因素：

　　碳中和政策執(zhí)行不及預期，電解鋁新增產能投放超預期，氧化鋁新增產能投放大幅不及預期，電價政策發(fā)生大幅變動，下游消費回暖不及預期。

　　▍投資策略：

　　在媒體報道拋儲傳聞、美債收益率快速上行和油價大幅波動的各種不利影響下，國內鋁價維持在1.75萬元/噸，海外鋁價維持在2200美元/噸。消費旺季來臨下的庫存去化開啟，伴隨著可能的碳達峰政策催化，我們維持未來一年鋁價突破2萬元/噸和長周期鋁行業(yè)景氣周期開啟的判斷，堅定看好鋁板塊龍頭標的盈利釋放，核心推薦神火股份、索通發(fā)展。

　　來源：中信證券(行情600030,診股)